글쓴이: 에릭, 포사이트 뉴스

2025년 한 해 동안 하이퍼리퀴드는 빼놓을 수 없는 화제였습니다. 벤처캐피탈의 투자 없이 창립자 제프가 전액 자금을 조달하여 출시한 이 무기한 계약 플랫폼은 perp DEX를 독립적인 시장으로 성공적으로 자리매김시켰습니다. 최고 거래량을 기록했을 당시에는 일일 거래량이 바이낸스 선물거래소 거래량의 10%를 넘어섰고, perp DEX 전체 거래량의 70% 이상을 차지하기도 했습니다.

"하이퍼리퀴드가 왜 그렇게 좋은가?"라는 질문에는 다양한 의견이 있습니다. 높은 유동성, 다수의 대형 투자자, 중앙 집중식 거래소(CEX)와 유사한 사용자 경험 등이 여러 해석에서 언급됩니다. 그러나 자세히 살펴보면 이러한 소위 "이유"들은 사실 "결과"에 불과합니다. 하이퍼리퀴드는 출시 초기에 시장에 센세이션을 일으킨 것이 아니라, 1년 이상 운영하면서 점차 알려지게 된 것입니다.

이러한 배경에서 저자는 Hyperliquid 및 기타 불법 탈중앙화 거래소(perp DEX) 사용자들을 인터뷰하여, 불법 탈중앙화 거래소가 중앙 거래소(CEX)를 진정으로 위협하게 된 진짜 이유를 밝혀냈습니다. 다음 내용은 인터뷰 대상자들의 1인칭 시점의 증언을 종합한 것입니다.

응답자 A(웹3 실무자, 연구원): 하이퍼리퀴드는 사실상 덱싱 거래소(DEX)로 볼 수 없습니다.

저는 dYdX와 Perpetual Protocol 시절부터 온체인 계약 제품을 사용해 왔습니다. 돌이켜보면, 초기 계약 제품들은 탈중앙화를 매우 중요하게 생각했기에 가능한 한 온체인에서 실행되도록 메커니즘을 설계하려고 노력했습니다. 하지만 이러한 기술 중심적인 접근 방식은 제품 경험 측면에서 단점으로 작용했습니다. 당시에는 인프라가 아직 성숙하지 않았기 때문에 온체인 실행 비중이 높으면 여러 가지 문제가 발생할 수 있었습니다.

거래 실패, 병목 현상, 높은 가스 수수료와 같은 문제들은 현물 거래나 스테이킹에는 큰 영향을 미치지 않습니다. 관련 애플리케이션들이 이제 막 등장하기 시작했고, 사람들은 이러한 문제들을 상당히 관대하게 받아들이고 있습니다. 하지만 PERP의 경우에는 이러한 문제들이 용납될 수 없습니다. 레버리지 거래가 블록체인 상에서 정체될 때, 증거금 충전, 포지션 청산, 손절매 주문 실행 등이 불가능해지면 심리적으로 큰 타격을 입을 수 있습니다.

dYdX는 2021년 말에 큰 인기를 얻으며, 특히 레벨 2(L2) 테스트를 통한 향상된 거래 속도 덕분에 탈중앙화 거래소(DEX)가 중앙화 거래소(CEX)를 대체할 것이라는 논의를 촉발했습니다. 하지만 제 생각에는 dYdX가 너무 일찍 출시된 것 같습니다. 조금만 더 기다렸다면 다른 결과를 얻을 수 있었을지도 모릅니다.

GMX가 이후 주목을 받게 된 이유는 혁신적인 메커니즘에 있습니다. 개인적으로 GMX는 순수 온체인 로직의 정점을 달성했다고 생각하며, 프로토콜 자체의 금고를 사용자의 거래 상대방으로 삼는 아이디어는 현재로서는 최적의 해결책으로 보입니다. 그러나 핵심적인 문제는 GMX가 대규모 투자자를 감당할 수 없다는 점입니다. 대규모 투자자의 단 한 번의 수익성 있는 거래로도 금고에 막대한 손실이 발생할 수 있기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 GMX는 역사에 기록될 만한 가치 있는 시도입니다.

하이퍼리퀴드의 창립자는 이전에 자신의 거래 회사를 운영했으며, 그의 가장 큰 강점은 사용자 기대의 본질, 즉 탈중앙화가 아닌 투명성을 이해하는 데 있다고 생각합니다. 하이퍼리퀴드의 블록체인은 전혀 탈중앙화되어 있지 않지만, 모든 거래는 추적 가능합니다. 이러한 투명성이야말로 사용자들이 "탈중앙화"에 기대하는 핵심입니다. 하이퍼리퀴드는 본질적으로 중앙 집중식 거래소(CEX)와 같습니다. 바이낸스와 OKEx가 클라우드에서 거래를 정산하는 반면, 하이퍼리퀴드는 온체인에서 정산한다는 점만 다를 뿐, 근본적인 차이는 없습니다.

Hyperliquid의 강점은 제품화 능력에 있습니다. 탈중앙화 문제에만 집중하지 않고 모든 것을 사용자 경험 중심으로 생각합니다. 저처럼 Web3 제품을 선호하는 사람이라면 사용자 경험의 차이가 크지 않다면 CEX보다는 DEX를 선호합니다. 적어도 제 돈을 직접 관리할 수 있고 모든 거래를 온체인에서 검증할 수 있기 때문에 안심이 됩니다.

응답자 B(하이퍼리퀴드 열성 팬): CEX에서 돈을 벌 수 없다면 DEX를 선택하는 게 어때요?

저는 특별한 종교가 없습니다. 제가 웹3 업계에 온 유일한 목적은 돈을 버는 것입니다. 돈을 벌 수 있다면 무엇이든 할 겁니다.

저처럼 암호화폐 거래에 중독된 사람이라면 2024년부터 암호화폐 거래가 엄청나게 어려워졌다는 것을 알 겁니다. 저는 예전에는 중앙 집중식 거래소(CEX)에서 현물과 선물 거래를 하며 수익을 냈습니다. 하지만 2024년부터 CEX는 사실상 거래 불가능한 상태가 되었습니다. 모든 것이 일회성 이벤트처럼 변했고, 선물에서 알트코인을 공매도하면 가격이 급등하는 경우가 빈번했습니다. 지난 호황기에는 모두가 함께 수익을 올렸지만, 이번에는 거래소들이 "비인간적으로" 행동하며 무자비하게 사람들을 속이기 시작했습니다. 결국 거래는 불가능해졌습니다.

저는 하이퍼리퀴드 토큰 출시 후 참여했습니다. 역사상 최대 규모의 에어드롭 중 하나를 놓친 것에 대해 매우 아쉬워하며, FOMO(수요에 대한 두려움) 때문에 HYPE를 구매했습니다. 하지만 진정하고 나니 후회스러웠습니다. 대규모 에어드롭은 보통 장기간 가격 하락으로 이어지기 때문입니다. 그러나 이후 하이퍼리퀴드가 상장 경매를 진행했고, 중앙 집중식 거래소에 상장할 여력이 없었던 몇몇 프로젝트들이 하이퍼리퀴드의 좋은 커뮤니티 분위기와 에어드롭으로 인한 입소문에 힘입어 상장을 시도했습니다.

HYPE에 상장된 많은 프로젝트들이 좋은 성과를 거두며 점차 인기를 얻었습니다. 더 많은 기업들이 HYPE 상장을 위해 경쟁하면서 HYPE의 가치는 지속적으로 상승했습니다. 다른 중앙거래소(CEX)에 상장되지 않았던 프로젝트들 중에서도 HYPE에 상장된 프로젝트들이 좋은 결과를 보여주었습니다. 커뮤니티에서 이야기를 나눠보니, HYPE에서 큰 수익을 올린 후 이전에는 계약 거래를 해본 적이 없는 많은 사람들이 Hyperliquid에서 거래를 시작했고, 처음 상장했던 프로젝트들에서 더 큰 수익을 올렸다는 것을 알게 되었습니다.

저는 이전에도 계약 거래 경험이 있었지만, 이번에 하이퍼리퀴드가 성공한 이유는 바로 '부의 효과' 덕분입니다. 이전에는 계약 거래를 하지 않던 많은 사람들이 하이퍼리퀴드에 푹 빠지게 되었죠. 열성적인 팬층도 상당수 있습니다.

Hyperliquid의 가격이 시장 상황에 따라 상승한 건지 아니면 팀 자체의 전략에 따라 상승한 건지는 잘 모르겠지만, 어쨌든 저는 큰 수익을 냈습니다. Hyperliquid를 거래한 가장 큰 이유는 바로 부의 효과 때문이라고 생각합니다. 이번 CEX 상장 기업들은 전략적으로 큰 실수를 저질렀다고 봅니다. 거래량 데이터 때문이었는지 아니면 다른 이유 때문이었는지는 모르겠지만, 벤처캐피탈(VC) 코인을 상장해서 급등하는 코인을 한두 개 만들거나, 아니면 기준을 낮춰서 Meme 같은 코인을 일찍 상장했어야 했습니다. 지금 그들은 어정쩡한 상태로, 가격을 끌어올리기 위한 투자를 꺼리면서 아무런 대가 없이 시장 점유율을 잃고 있습니다.

솔직히 말해서, perp DEX의 사용자 기반이 CEX와 비교할 만하다고 생각하지는 않지만, CEX가 일을 망치지 않았더라면 perp DEX라는 용어 자체도 존재하지 않았을 겁니다.

응답자 C(전문 에어드롭 헌터): 현금 흐름과 수익이 있는 프로젝트만 활용할 가치가 있습니다.

제가 처음으로 담당했던 DEX 프로젝트는 dYdX였습니다. 당시에는 에어드롭이 상당히 관대했지만, 프로젝트 팀에 에어드롭이 필수 과제가 되면서 점점 어려워졌습니다.

지난 2~3년 동안 에어드롭은 그 본질이 왜곡되면서 실질적인 효과를 거두지 못하는 경우가 많았습니다. 에어드롭 규모는 작고, 규칙은 때때로 불분명합니다. 자금이 부족한 많은 프로젝트들이 에어드롭을 통해 아낌없이 지원하는 척하지만, 실제로는 내부자 거래를 통해 상당 부분을 자신들의 주머니로 넣는 경우가 흔합니다. 특히 에어드롭을 집중적으로 살펴보면, 지난 2년 동안 예정된 에어드롭 출시 며칠 전, 심지어 열흘 전에 갑자기 새로운 주소들이 나타나 나중에 공개된 규칙에 따라 활발하게 움직이는 것을 볼 수 있습니다. 이는 명백한 내부자 거래입니다.

저는 하이퍼리퀴드 에어드롭에 참여하지 못했지만, 하이퍼리퀴드가 에어드롭을 그렇게 관대하게 진행한 데에는 두 가지 이유가 있다고 생각합니다. 첫째, 창업자들이 부유하기 때문에 더 넓은 비전을 가지고 있으며, 회사의 규모를 키우고 수익을 분배하는 방법을 알고 있습니다. 둘째, 하이퍼리퀴드 자체가 실질적인 수익을 창출할 수 있기 때문에 토큰 판매에 의존하지 않고도 생존할 수 있으며, 따라서 에어드롭을 관대하게 진행하는 것이 자연스럽다고 생각합니다.

Perp DEX와 예측 시장은 모두 실질적인 거래 수수료 수익을 창출하며, 자체 토큰을 발행하지 않아도 충분히 번창할 수 있습니다. 인색한 에어드롭으로 그들의 평판을 망칠 필요는 없습니다. 이러한 점을 이해하고 나니, 이제 저는 프로젝트를 선택할 때 지속 가능한 수익 창출 가능성을 고려하게 되었습니다.

에어드롭에 참여할 때는 손실을 최소화해야 합니다. 따라서 저희가 창출하는 거래량은 실제 계약 거래에서 발생하는 것이 아니라, 한 퍼프 DEX에서 롱 포지션을, 다른 퍼프 DEX에서 숏 포지션을 개설하여 헤지하는 방식입니다. 이렇게 하면 수수료와 스프레드로 인한 손실만 발생합니다. 게다가 대부분 지정가 주문입니다. 진정한 트레이더에게는 단순히 유동성을 제공하는 것일 뿐입니다. 바로 이러한 이유로 하이퍼리퀴드가 더 이상 퍼프 DEX에서 거래량 1위를 꾸준히 유지하지 못하는 경우가 있을 수 있습니다.

제가 이해한 바로는, 하이퍼리퀴드는 많은 해외 ​​사용자를 확보했지만 국내 사용자는 상대적으로 적습니다. 이것이 초기에는 중국 사용자들의 관심을 크게 끌지 못했던 이유일 수 있습니다. (참고: 국제 커뮤니티에 정통한 다른 인터뷰 참가자는 유럽과 미국의 거래소들이 계약 상품에 대한 규제 제한을 받고 있기 때문에 이 지역 사용자들은 온체인 상품을 선호하는 경향이 있다고 언급했습니다. 그러나 기존의 퍼프 DEX는 사용자 경험이 좋지 않았고, 하이퍼리퀴드는 최초로 널리 인정받은 상품이었기 때문에 특히 온체인 기능을 중시하는 대규모 투자자들을 중심으로 많은 유럽 및 미국 사용자를 유치했습니다. 하이퍼리퀴드 디스코드 서버에는 1만 명이 넘는 사용자가 있지만, 중국 사용자는 600명을 조금 넘는 수준입니다.)

마지막으로, 하이퍼리퀴드는 높은 추천 보상을 제공합니다. 많은 트레이딩 블로거들에게 있어, 중앙거래소(CEX)와 유사한 사용자 경험을 제공하면서도 높은 추천 수수료를 받고, 온체인 특성상 고객 손실로 노골적인 이익을 취할 수 없는 탈중앙화 거래소(DEX)는 팔로워들에게 매우 매력적인 선택지가 될 것입니다.

응답자 D(프로젝트 책임자): 이번에는 계약을 사용하지 않을 수 없습니다.

저는 2016년부터 블록체인에 관심을 갖기 시작했지만, 실제로 계약을 거래하기 시작한 것은 2024년이었습니다. 오랫동안 "현물 거래는 문제가 없다"는 것이 일반적인 의견이었기에, 저는 주로 현물 거래를 해왔습니다. 하지만 밈 토큰이 인기를 얻으면서 많은 것이 바뀌었습니다.

밈 토큰은 이전 라운드의 논리를 완전히 바꿔놓았으며, 모든 유동성이 밈 토큰으로 몰렸습니다. 비트코인을 제외한 이더리움을 비롯한 다른 암호화폐의 유동성은 거의 고갈되었고, 2024년 말 이후로는 현물 거래조차 조심스러워졌습니다.

저도 밈 열풍에 동참했고, 밈이 인기를 끄는 것을 보고 자연스럽게 SOL에 투자하는 것을 생각해 봤습니다. 밈 거래는 모두 온체인 플랫폼을 통해 이루어지기 때문에, 5배 레버리지로 SOL 롱 포지션을 취할 수 있는 온체인 플랫폼(특히 Hyperliquid)을 찾아봤습니다. 밈의 인기가 계속된다면 SOL의 상승은 거의 필연적이라고 생각합니다.

이번이 거래에서 레버리지를 처음 사용해 본 경험이었는데, 나중에 알고 보니 이번 라운드에서는 레버리지를 사용하는 것이 거의 불가능했습니다. 몇 년 전만 해도 업계 평균 레버리지 비율은 0.5배에서 0.8배 정도였습니다. 현물 거래(즉, 1배 레버리지)만으로도 업계 평균보다 훨씬 높은 레버리지를 사용하고 있었죠. 하지만 이번 라운드에서는 Meme의 높은 변동성과 다른 토큰들의 유동성 부족으로 인해 많은 투자자들이 회전 대출을 이용해 레버리지를 활용하면서 업계 평균 레버리지 비율이 2배에서 3배까지 치솟았습니다. 단순히 현물 거래만으로는 수익률이 저조하기 때문에 레버리지가 필수적인 상황이 된 것입니다.

저는 비교적 많은 자본을 보유하고 있습니다. 라이터(Lighter) 측에서도 일찌감치 제게 투자를 제안하며 관심을 보였습니다. 하지만 저는 도박꾼이 아닙니다. 특정 이벤트에 대한 선물 거래에만 레버리지를 사용합니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에 상장된 후 가격이 급등했다가 주요 중앙 거래소 상장 발표 후 하락했던 토큰들이 많았던 시기가 생생하게 기억납니다. 당시 제 전략은 간단했습니다. 하이퍼리퀴드에서 매수하고 중앙 거래소에서 매도하는 것이었습니다.

또 한 가지 주목할 점은 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 독특한 커뮤니티 문화를 가지고 있다는 것입니다. 이 때문에 많은 하이퍼리퀴드 회원들이 중앙 집중식 거래소(CEX)에 맹목적으로 반대하는 경향이 있습니다. 이들은 CEX에 상장된 토큰을 공매도하는 데 집중합니다. 따라서 흥미로운 점은 CEX와 하이퍼리퀴드에서 거래되는 많은 토큰의 펀딩 비율이 극과 극으로 다르다는 것입니다. 사실상 공짜 돈이나 다름없죠. 제 생각에는 하이퍼리퀴드에서 이루어지는 상당수의 포지션 거래가 차익거래를 위한 것 같습니다.

위의 네 명의 응답자는 상당히 대표성을 띠고 있으며, 다른 응답자들의 의견도 상당 부분 반영되었습니다. 요약하자면, 이번 시장 주기에서 Hyperliquid로 대표되는 PERP DEX의 부상은 내적 요인과 외적 요인 모두에 기인한다고 볼 수 있습니다.

Hyperliquid의 성공 요인은 바로 내부적인 강점입니다. 창립자인 제프는 2020년 초 시장 조성 및 고빈도 거래 회사인 Chameleon Trading을 설립하여 거래 및 시장 조성 분야에서 풍부한 경험과 상당한 자산을 축적했습니다. 이러한 배경 덕분에 Hyperliquid는 벤처 캐피털, 시장 주기, 심지어 전반적인 시장 상황에도 영향을 받지 않고 사업을 발전시킬 수 있었습니다. 또한, 팀의 제품 디자인은 사용자 경험과 투명성에 대한 니즈 사이에서 완벽한 균형을 이루어 Hyperliquid의 성공적인 출발을 가능하게 했습니다.

이후 Hyperliquid는 국제 사용자들을 대상으로, 계약 상품에 제약을 받는 투자자들과 온체인 상품을 선호하는 대규모 보유자들에게 새로운 선택지를 제공했습니다. 이후 커뮤니티 운영, 에어드롭, 경매 기반 상장 메커니즘 등이 성공적으로 통합되었습니다. 아낌없는 에어드롭과 지속적인 토큰 가격 상승은 충성도 높은 사용자층과 독특한 "HYPE 문화"를 형성했고, 수억 달러의 손실을 본 James를 포함하여 이미 많은 트래픽을 보유한 투자자들의 관심을 끌었습니다. 사용자 수와 거래량 증가와 함께 더 많은 마켓 메이커들이 참여하면서 플랫폼은 점차 상위 탈중앙화 거래소(DEX) 순위로 올라섰습니다. 1월 27일, Jeff는 Hyperliquid의 비트코인 ​​계약 시장 유동성이 바이낸스를 넘어섰다고 트윗했습니다.

하이퍼리퀴드의 성공은 유리한 환경 덕분이기도 하지만, 시기적절한 타이밍에도 크게 좌우되었습니다. 많은 인터뷰 참가자들이 공통적으로 언급한 점은 "현재 사이클에서는 중앙거래소(CEX)에서의 거래가 더 이상 수익성이 없다"는 것입니다. 하이퍼리퀴드의 성공과 비교하자면, 사실 CEX는 전반적으로 부진한 성과를 보였습니다. 상장 토큰 선정이나 부의 창출 측면에서 CEX는 이번 라운드에서 일부 온체인 상품에 비해 뒤처진 것이 분명합니다.

내부자 거래 스캔들과 "상장 직후 최고 실적" 현상 등 연이은 사건들로 인해 사용자들은 점차 신뢰를 잃었습니다. 많은 거래소들은 이를 업계 및 경기 순환적 요인 탓으로 돌렸지만, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 등장은 모두의 예상을 뒤엎었습니다. 마치 이별 직전의 시의적절한 관심처럼, 하이퍼리퀴드는 혼란에 빠진 사용자들을 쉽게 설득하여 거래소로 옮겨가게 했습니다. 사실 사용자들은 중앙 집중식 거래소(CEX)에만 책임을 돌릴 수는 없다는 것을 알고 있었습니다. CEX들이 최선을 다했을지는 몰라도 결과는 사용자들의 기대에 훨씬 못 미쳤을 뿐입니다.

결론은 명확합니다. Perp DEX를 선택한 것은 단순한 희망 사항이 아니라 최후의 수단이었습니다. 이번 온체인 거래 붐은 거래소들이 사용자들을 내어준 결과로 볼 수 있습니다. 원래 현물 거래만 하던 많은 사람들이 수익성 부족으로 인해 밈(mem)이나 스마트 계약 거래를 선택할 수밖에 없었고, 이후 유연성과 투명성 때문에 온체인 상품으로 눈을 돌리게 된 것입니다.

따라서 일부 거래소가 Hyperliquid와 경쟁하기 위해 새로운 perp DEX를 지원하기로 한 결정은 시장에 "우리는 더 이상 CEX를 제대로 운영하는 방법을 모른다"라고 말하는 것과 마찬가지입니다.