나스닥 제안 분석: 토큰화된 증권이 미국 주식 거래 생태계를 어떻게 재편할 것인가

저자: 블록체인에 대한 Aki Wu

2025년 9월 8일, 나스닥은 미국 증권거래위원회(SEC)에 토큰화된 증권의 나스닥 시장 거래를 허용하기 위한 거래 규칙 개정을 위한 획기적인 제안을 제출했습니다. 이는 애플과 아마존과 같은 나스닥 상장 미국 주식이 블록체인 토큰 형태로 나스닥에 상장, 거래 및 결제될 수 있음을 의미합니다. 이 제안이 승인될 경우, 이는 주요 미국 증권거래소가 토큰화된 주식 거래를 허용한 최초의 사례가 되며, 월가 핵심 시장에 블록체인 기술이 대규모로 도입된 첫 사례가 될 것입니다. 본 글에서는 나스닥 제안의 핵심 내용, 그 배경, 잠재적 시장 변화, "미국 주식 블록체인" 이니셔티브 및 관련 분야에 미치는 영향을 체계적으로 검토하고, 이 혁신적인 이니셔티브의 잠재적 발전 방향을 모색합니다.

제안 주요 내용: 나스닥 거래 규정 개정에 대한 자세한 설명

SEC에 제출된 나스닥 19b-4 규칙 개정안의 핵심은 회원 증권사와 투자자들이 나스닥 상장 주식 증권과 상장지수상품(ETP)을 토큰화된 형태로 거래하고 결제할 수 있도록 허용하는 것입니다. 구체적으로 규칙 개정안은 다음과 같습니다.

1. Equity 1, Section 1에서 토큰화된 형태의 증권을 포함하도록 "증권"의 정의를 확장합니다.

제안은 먼저 거래소의 "증권" 정의를 수정하여 "토큰화된 증권은 여전히 증권"이라고 강조하고 주요 시장에서 분리된 "격리된" 거래 모델을 거부하고 이를 두 가지 형태로 확장했습니다.

전통적 형태: 자산 소유권 및 권리에 대한 디지털 기록을 의미하지만, 분산원장이나 블록체인 기술을 활용하지 않습니다. 이는 현재 미국 주식에서 사용되는 전자 기록 보관 방식을 의미하며, 본질적으로는 여전히 종이 증권의 전자 등록과 동일합니다.

토큰화: 자산 소유권과 권리를 블록체인(분산원장) 기술을 사용하여 기록하고 이전하는 디지털 표현을 의미합니다. 간단히 말해, 주식과 관련된 권리는 블록체인에서 발행되고 토큰으로 표현됩니다.

나스닥은 토큰화된 증권이 동등한 증권으로 간주되고 완전히 동질적일 경우에만 기존 증권과 동일한 주문장에서 거래될 수 있다고 명시적으로 규정합니다.즉, 토큰은 기존 주식과 대체 가능해야 하고, 동일한 CUSIP(통일 증권 식별 번호)를 공유해야 하며, 보유자에게 주식 수익, 배당금, 의결권, 청산 시 잔여 자산 분배권을 포함하여 기존 주식과 동일한 실질적인 권리와 특권을 부여해야 합니다.토큰화된 증권이 원래 주식과 동일한 권리를 부여하지 않거나(예: 의결권 없음, 주주 지분 없음) 동일한 CUSIP를 공유하지 않는 경우, 거래소는 이를 기존 증권과 동등한 것으로 취급하지 않고 파생상품이나 미국예탁증서(ADR)와 같은 다른 상품으로 취급합니다.

이러한 높은 기준 때문에 현재 시장에 나와 있는 대부분의 소위 "토큰화 주식", 예를 들어 Robinhood "주식 토큰"이나 Xstocks는 실제로 위의 조건을 충족하지 못합니다. 기껏해야 주가를 반영하는 섀도 토큰일 뿐, 실제 자본을 나타내지 않으며 일반적으로 의결권을 부여하지 않습니다. 배당금은 대부분 재투자 또는 현금성 자산의 형태로 반영됩니다. 법적 관계는 상장 기업 자체가 아닌 특수목적법인(SPV) 또는 발행 기관과 주로 관련되며, 대부분의 상품은 주로 현금으로 상환됩니다. "원주와의 직접 교환"에는 보관 및 규정 준수 제한이 적용됩니다.

2. 통합 매칭 및 분산 결제: 거래 및 청산 메커니즘

공평 4, 규칙 4757

나스닥은 거래 단계에서 토큰화된 증권과 기존 증권을 완전히 통합할 계획입니다. 이 제안은 토큰화된 주식이 앞서 언급한 동질성 요건을 충족하는 한, 기존 주식과 동일한 주문장을 공유하고 동일한 주문 매칭 및 우선순위 규칙에 따라 매칭되도록 규정합니다. 즉, 거래소의 매칭 엔진은 토큰화된 매수 및 매도 주문과 토큰화되지 않은 매수 및 매도 주문을 동등하게 처리합니다. 실제로 나스닥은 "거래 단계에서는 두 가지 주문 사이에 차이가 없으며, 기본적인 거래 체결 과정은 동일하다"고 강조합니다.

공평 4, 규칙 4756、4758

차이점은 결제 절차에 있습니다. 현재 미국 주식 거래는 일반적으로 예탁신탁회사(DTC)를 통해 청산 및 결제됩니다. 나스닥은 토큰화를 도입함으로써 거래 참여자들에게 새로운 옵션을 제공합니다. 바로 토큰을 사용하여 결제할 수 있다는 것입니다. 구체적인 절차는 다음과 같습니다.

브로커가 거래소에 주문을 입력할 때, 토큰으로 결제되도록 선택할 수 있습니다. 주문이 실행되고 토큰 결제로 표시되면, 나스닥은 해당 거래에 대한 청산 지시를 DTC에 전달하고, DTC는 블록체인을 통해 백그라운드에서 증권 이체를 실행합니다.

DTC는 자체 사업 규칙 및 시스템(현재 개발 중인 블록체인 결제 플랫폼 포함)을 기반으로 주식 소유권을 온체인 토큰으로 등록할 예정입니다. 전체 과정은 프런트엔드 투자자에게 투명하게 공개될 예정입니다. 거래는 여전히 나스닥에서 매칭되지만, 청산 및 결제는 기존 전자 장부 기록 방식에서 블록체인 기반 등록 방식으로 전환될 것입니다. 궁극적으로 주식은 온체인 토큰으로 보유될 것입니다.

나스닥의 이번 조치는 새로운 시장을 처음부터 만드는 것이 아니라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 기존 시장 인프라를 활용하여 프런트엔드 거래 메커니즘을 변경하지 않고 블록체인을 기반 기록 관리 기술로 도입하는 것입니다. 이를 통해 기존 주식과 토큰화된 주식은 거래 중 통일된 가격을 유지하고, 시장 심도와 유동성을 확보하며, 일관된 정보 투명성과 위험 관리를 유지할 수 있습니다. 나스닥이 제출한 보고서에 따르면, 이 계획은 다양한 버전의 토큰화된 주식이 여러 블록체인에서 독립적으로 운영되는 것을 방지하고, 유동성을 분산시키며, 가격 발견 및 최선집행과 같은 국가 시장 시스템의 핵심 메커니즘에 영향을 미치지 않도록 하는 것을 목표로 합니다. 이러한 접근 방식은 여러 체인(ETH/SOL 등), 여러 시장(규제된 거래소 거래와 암호화폐 거래소/DEX) 및 지역적 규제로 인해 시장 조성 자본과 주문장의 분산으로 인한 유동성 부족 등 토큰화된 주식의 문제점을 해결합니다.

3. 거래 시간 : 현재 24시간 거래는 불가능합니다.

토큰화된 주식은 출시 이후 미국 주식 시장 휴장 기간 동안 높은 유동성과 높은 영향이라는 문제로 어려움을 겪어 왔습니다. 이러한 거래 시간의 불일치는 유동성 부족과 가격 탈동조화 현상에도 영향을 미쳤습니다. 결과적으로 많은 투자자들은 토큰화된 주식이 기존 미국 주식 시장 거래 시간을 뛰어넘어 24시간 연중무휴 거래를 달성할 수 있을지에 대해 우려하고 있습니다. 나스닥의 제안은 신중한 답변을 제시합니다. 현재 단계에서 토큰화된 증권은 기존 거래 시간에만 거래되며, 거래 시간 연장이나 중단은 없습니다. 토큰화된 주식은 정규 거래 시간 또는 연장 거래 시간 외에는 거래될 수 없으며, 미국 주식 시장 관행을 계속 준수하여 정규 거래 시간(9:30~16:00)과 월요일부터 금요일(미국 동부 표준시)까지 장전/장후 거래 시간에만 거래됩니다. 주말이나 심야 거래는 현재 지원되지 않습니다.

4. 온체인 결제 구현 경로

나스닥의 토큰화된 주식 거래는 기존 금융 시장의 핵심 청산기관인 예탁신탁청산회사(DTC)에 의존합니다. 특히 DTC는 최근 몇 년간 분산원장기술(DLT) 청산을 연구해 왔습니다. DTC의 "프로젝트 아이온(Project Ion)"은 T+0 및 실시간 결제를 달성하도록 설계된 블록체인 기반 주식 결제 플랫폼입니다. 공개된 정보에 따르면, 프로젝트 아이온은 2022년 병렬 시범 환경에서 출시되어 매일 10만 건 이상의 주식 거래에 대한 결제 지시를 처리합니다. DTC는 기업용 블록체인 기술 제공업체 R3와 협력하여 R3의 Corda 분산원장 소프트웨어를 사용하고, 프라이빗 허가형 블록체인을 기반 아키텍처로 구축하여 플랫폼을 개발했습니다. 이 네트워크는 비공개 컨소시엄 블록체인입니다.

이는 나스닥의 토큰화된 거래가 커뮤니티에서 널리 논의되어 온 이더리움과 같은 퍼블릭 블록체인보다는 DTC의 허가형 블록체인 플랫폼에서 실행될 가능성이 더 높음을 시사합니다. 이를 통해 DTC는 기존 시스템을 권위 있는 기록으로 유지하고, 새로운 분산원장기술(DLT) 시스템과 병행하여 보안 중복성을 확보할 수 있습니다. 따라서 나스닥의 제안에 따르면, 온체인 결제는 DTC와 같은 금융 인프라 운영자가 관리하는 노드를 통해 통제된 "컨소시엄 블록체인" 환경에서 이루어질 가능성이 높습니다. 이를 통해 거래 프라이버시, 네트워크 안정성 및 규제 통제가 보장되어 월가의 높은 거래 결제 시스템 기준을 충족합니다.

컨소시엄 블록체인은 참여자들이 접근 제어를 통해 데이터 프라이버시와 거래 속도에 대한 통제력을 강화하고 규제 요건을 준수할 수 있도록 합니다. 따라서 나스닥의 토큰화된 주식 기록은 퍼블릭 블록체인 탐색기에 표시되지 않고, 나스닥, DTC 및 관련 수탁 기관이 공동으로 관리하는 분산원장에 저장될 것으로 예상됩니다. 나스닥은 스마트 계약을 공개 문서에 어떻게 적용할지 구체적으로 밝히지 않았지만, 완전히 개방된 토큰 거래 환경을 도입할 계획은 아니라는 점은 분명합니다. 대신, 블록체인 기술을 효율성을 높이기 위한 "이면의" 도구로 활용하고, 프런트엔드 거래는 여전히 통제된 시스템 내에서 이루어질 것입니다. 유일한 변화는 장부 기록에 블록체인 기록을 사용한다는 것입니다. 즉, 투자자들은 기존 시스템 외부에서 자유롭게 유통되는 암호화폐 토큰이 아닌, 규제 기관이 승인한 온체인 기록을 보유하게 됩니다.

나스닥이 토큰화된 증권을 신청한 이유는 무엇입니까?

블록체인은 금융 시장 인프라의 효율성을 향상시킬 수 있는 엄청난 잠재력을 가지고 있습니다. 현재 미국 주식 거래는 지연 결제(T+1) 방식(일부 시장에서는 T+2)으로 진행됩니다. 블록체인 기술은 거의 실시간 결제(T+0 또는 수초 이내)를 달성하여 자금과 증권 보유 시간을 단축하고 거래 상대방 위험을 완화할 수 있습니다. 또한, 블록체인의 투명하고 변경 불가능한 분산원장은 포괄적인 감사 추적 기능을 제공하여 조정 및 수작업 오류를 줄여줍니다. 나스닥은 토큰화된 결제를 도입하여 거래 후 절차를 신속하게 처리하고 청산 및 보관 비용을 절감하고자 합니다. 이는 증권 결제 메커니즘을 근본적으로 혁신하려는 시도입니다. 나스닥은 제출 자료에서 "오늘날 주식을 포함한 증권은 종이 기록에서 전자 기록으로 진화했으며, 토큰화는 자산을 디지털 방식으로 표현하는 또 다른 방법일 뿐입니다."라고 밝혔습니다. 블록체인을 도입함으로써 거래소들은 새로운 기술 흐름에 뒤처지지 않기 위해 금융 기술 혁신을 촉진하려는 의지를 보여주었습니다. 자산 토큰화 시장 규모가 폭발적으로 성장할 것으로 예상되며, 글로벌 토큰화 자산의 총 시장 가치는 2024년 약 2조 1,000억 달러에서 2032년 약 41조 9,000억 달러로 급증할 것으로 예상되며, 연평균 성장률은 45.8%에 달할 것입니다.

결과적으로 투자자와 발행사는 중요한 신흥 시장 기회를 나타내는 증권형 토큰화에 강한 관심을 보이고 있습니다. 여러 국가의 규제 기관과 시장 참여자들은 블록체인 기반 증권의 잠재력을 적극적으로 모색하고 있으며, 미국 또한 뒤처질 여유가 없습니다. 시장 조직 기관으로서 나스닥은 이러한 추세를 활용하여 고객에게 새로운 거래 옵션을 제공하고 이를 통해 미국 시장으로 더 많은 자본을 유치하고자 합니다. 특히 백악관이 암호자산 혁신을 적극적으로 장려하고 디지털 자산 친화적인 규제 환경을 조성하는 상황에서, 나스닥은 선제적인 접근을 통해 디지털 자산 시대에 경쟁력을 강화할 수 있습니다. 토큰화된 증권이 규정을 준수하는 프레임워크 내에서 개발되고 시장 분열을 방지하는 것이 중요합니다. 앞서 언급했듯이, 현재 많은 토큰화된 주식은 투자자 보호가 부족한 규제되지 않은 해외 플랫폼에서 거래되고 있습니다. 여러 플랫폼이 독립적으로 운영되어 유동성과 시장 불투명성이 분산되어 있습니다. 나스닥의 제안은 이러한 혁신을 주류 규제 시스템에 통합하여 투자자들이 새로운 개념을 좇아 규제되지 않은 시장에 끌려드는 것을 방지하는 것을 목표로 합니다.

단기적으로 거래소들이 눈부신 기능을 적극적으로 도입하지는 않겠지만, 장기적으로 주식 토큰화는 금융 혁신의 새로운 가능성을 열어줍니다. 예를 들어, 주식은 탈중앙화 금융(DeFi)에서 온체인 담보로 사용될 수 있으며, 주식 토큰은 스마트 계약에 프로그래밍 방식으로 통합되어 배당금, 투표, 심지어 완전히 새로운 파생상품 및 지수 상품 생성까지 자동화할 수 있습니다. 기존 아키텍처에서는 달성하기 어려운 이러한 시나리오는 토큰화를 통해 점차 가능해질 것으로 예상됩니다. 그러나 나스닥의 토큰화된 증권 거래 플랫폼은 나스닥에 남아 있다는 점에 유의해야 합니다. 즉, 규정을 준수하는 중앙화된 환경에서 중개된다는 의미입니다. 이는 누구나 온체인에서 익명으로 자유롭게 거래할 수 있다는 것을 의미하지 않습니다.

결론: 장기적 기회와 산업 전망

나스닥의 토큰화 증권 거래 촉진은 증권 거래 기반 기술의 중요한 혁신임이 분명합니다. 이는 기존 금융 시장이 블록체인 시대로 나아가는 데 중요한 전환점입니다. 규제 승인부터 기술적 준비까지, 이러한 변화는 하루아침에 이루어지지 않을 것입니다. 나스닥의 신청 서류에 따르면, 관련 블록체인 결제 인프라는 2026년 3분기 말까지 준비되지 않을 수 있습니다. 나스닥은 SEC의 승인과 DTC의 분산원장 결제 시스템 출시를 가정할 때, 미국 투자자들은 2026년 3분기 말까지 토큰 형태의 첫 증권 거래가 이루어질 것으로 예상합니다.

투자자들은 이것이 장기적인 주제임을 인지해야 합니다. GENIUS 법안은 스테이블코인 규제 준수의 새로운 시대를 열 것이며, 나스닥 토큰화 증권은 시장의 판도를 바꿀 다음 이정표가 될 수 있습니다. 향후 몇 년 동안 이 주제와 관련된 정책 발전과 기술적 이정표는 시장의 주요 관심사가 될 것이며, 오라클 및 RWA와 같은 분야에서 순환적 투자 기회를 촉진할 것입니다. 나스닥 경영진이 언급했듯이, 규제되지 않은 해외 시장이 아닌 투자자를 보호하기 위해 국가 시장 시스템 내에서 혁신이 이루어져야 합니다. 나스닥 토큰화 주식이 점진적으로 출시됨에 따라, 기관 자본이 온체인 주식에 참여할 수 있는 더 큰 잠재력이 열릴 것입니다.

예를 들어, 대형 기관들은 공식 채널을 통해 실제 주식 토큰을 확보한 후 DeFi에 투자하여 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 현재 섀도우 토큰 플랫폼들이 유치하기 어려운 높은 수준의 자본을 의미합니다. 일반 사용자의 경우, 주권 거래소가 규정을 준수하는 주식 토큰을 제공하게 되면 주주권이 없는 섀도우 토큰을 보유할 필요가 없어집니다.

전망은 밝지만, 잠재적인 한계점도 해결해야 합니다. 첫째, 초기 단계에서는 일반 투자자에게 직접적인 혜택이 제한적일 수 있습니다. 현재 미국 개인 투자자들은 증권사를 통해 주식을 쉽게 거래할 수 있으며, 나스닥의 토큰화가 거래 비용이나 진입 장벽을 즉각적으로 크게 낮추지는 못할 것입니다. 24시간 연중무휴 거래와 같은 혜택이 비전문 투자자에게 반드시 바람직한 것은 아니지만, 끊임없이 거래하며 변동성을 경험하고 싶어 하지 않을 수 있습니다. 스마트 계약은 취약성과 해킹 위험에 노출되어 있으며, 토큰화된 주식 계약에 문제가 발생할 경우 누가 책임을 져야 할지 불분명합니다. 더욱이, 해외의 일부 규제되지 않은 토큰화된 주식 거래에서 상당한 가격 변동이 관찰되어 유동성 부족 및 잠재적 조작 문제가 드러났습니다. 나스닥의 제안에 따르면, 토큰이 실제 주식을 기반으로 하고 전통적인 시장 조성자들이 가격 결정에 참여하기 때문에 이러한 가격 변동은 줄어들 것으로 예상됩니다.

나스닥의 토큰화된 주식 거래는 블록체인 기술의 상업적 적용에 있어 중요한 이정표가 될 것입니다. 이는 블록체인이 더 이상 암호화폐 세계에 국한되지 않고 주류 금융의 핵심 영역으로 진정으로 진입했음을 의미합니다. 업계 관점에서 볼 때, 이는 블록체인과 Web3 생태계에 대한 권위 있는 지지로, 더 많은 기업과 개발자들이 이 분야에 투자하도록 고무합니다. 금융 역사의 관점에서 볼 때, 이 사건은 수십 년 전 거래소가 종이 거래에서 전자 거래로 전환했던 것과 유사하게 기존 증권 시장의 디지털 전환의 시작점으로 볼 수 있습니다. Web3 커뮤니티에게 이는 탈중앙화와 토큰화와 같은 개념이 실물 경제와 통합될 때만 그 최대 가치를 발휘할 수 있다는 이상을 실현할 기회입니다. 비록 이것이 순수한 탈중앙화 지지자들에게는 가장 이상적인 결과는 아닐지 모르지만, 대규모 블록체인 도입 과정을 크게 발전시켰습니다.