저자: 맨디, 아즈마, 오데일리 플래닛 데일리

이번 주말, 내외부적인 문제에 시달리던 암호화폐 시장은 또 한 번의 폭락을 겪었습니다. 비트코인(BTC)은 현재 76,000달러 부근에서 횡보세를 보이고 있는 반면, 알트코인들은 이 가격에 눈을 흘길 듯한 상승세를 보이고 있습니다.

최근 여러 프로젝트, 펀드, 거래소들과 이야기를 나누면서, 현재의 암울한 분위기 이면에 있는 한 가지 질문이 계속해서 머릿속에 맴돌았습니다. 1년 후 암호화폐 시장에서는 무엇이 거래될까요?

이 문제의 근본적인 질문은 다음과 같습니다. 만약 1차 시장이 더 이상 "미래의 2차 시장"을 만들어내지 못한다면, 1년 후 2차 시장에서는 무엇이 거래될 것인가? 거래소에는 어떤 변화가 일어날 것인가?

모방작의 몰락은 이미 흔한 주제이지만, 지난 한 해 동안 시장에는 프로젝트가 끊이지 않았습니다. TGE에는 여전히 매일 새로운 프로젝트들이 접수되고 있으며, 저희 미디어는 마케팅 및 홍보를 위해 프로젝트 팀과 빈번하게 연락을 취하고 있습니다.

(이 맥락에서 "프로젝트"라고 할 때는 주로 좁은 의미의 "프로젝트 팀"을 지칭합니다. 간단히 말해, 이더리움과 그 생태계(기반 인프라 및 다양한 탈중앙화 애플리케이션)를 벤치마킹하는 "토큰 발행 프로젝트"를 의미합니다. 이는 우리 업계에서 말하는 토착 혁신과 기업가 정신의 핵심입니다. 따라서, 전통 산업에서 암호화폐 분야로 진출한 Meme과 같은 플랫폼은 당분간 제외하겠습니다.)

시간을 조금 되돌려보면, 우리 모두가 언급하기를 꺼려왔던 사실을 발견하게 될 것입니다. 바로 TGE(토큰 발행)를 앞둔 이 프로젝트들이 모두 "기존의 오래된 프로젝트"라는 점입니다. 대부분 1~3년 전에 자금을 조달했지만, 이제야 토큰 발행 시점에 도달했거나, 내부 및 외부 압력으로 인해 어쩔 수 없이 이 단계를 밟게 된 것입니다.

이는 일종의 "업계 재고 정리" 또는 더 직설적으로 말하자면, 제품 수명 주기를 완료하기 위해 줄을 서서 토큰을 발행하고, 팀과 투자자에게 설명을 제공한 다음, 죽음을 기다리거나 계좌에 있는 돈을 써버리며 하늘에서 기적이 일어나기를 바라는 것과 같습니다.

레벨 1 사망

ICO 시대, 혹은 그 이전부터 이 업계에 몸담고 여러 차례의 강세장과 약세장을 경험하며 수많은 사람들에게 경제적 이익을 안겨준 업계의 성과를 목격해 온 우리 같은 "베테랑"들은 시간이 충분히 흐른 후에는 새로운 사이클, 새로운 프로젝트, 새로운 이야기, 그리고 새로운 혁신 기업(TGE)이 항상 나타날 것이라는 믿음을 무의식적으로 갖고 있습니다.

하지만 사실 우리는 이미 안락한 영역에서 너무 멀리 벗어나 버렸습니다.

데이터를 직접 살펴보면, 최근 4년(2022~2025년) 동안 기업 인수합병, 기업공개(IPO), 공모주 발행과 같은 특별 1차 시장 활동을 제외했을 때 암호화폐 업계의 자금 조달 거래 건수는 상당한 하락세를 보였습니다(1639건 → 1071건 → 1050건 → 829건).

실제 상황은 데이터가 보여주는 것보다 훨씬 더 심각합니다. 1차 시장의 변화는 단순히 전체 규모의 감소뿐 아니라 구조적인 붕괴로 이어지고 있습니다.

지난 4년간 업계에 새로운 활력을 불어넣는 초기 단계 투자 유치 건수(엔젤 투자, 프리시드 투자, 시드 투자 포함)는 63.9% 감소(825건에서 298건으로)했습니다. 이는 전체 시장 감소율(49.4% 감소)보다 더 큰 폭의 하락으로, 1차 시장의 업계 자금 조달 능력이 위축되고 있음을 시사합니다.

금융 서비스, 거래소, 자산 관리, 결제, AI 및 기타 암호화폐 기술 응용 분야 등 몇몇 분야에서 투자 건수가 증가하고 있지만, 이러한 분야들은 우리와 실질적인 관련성이 제한적입니다. 솔직히 말해서, 대다수의 분야는 토큰을 발행하지 않을 것입니다. 반면, L1, L2, DeFi 및 소셜 네트워킹과 같은 네이티브 "프로젝트"는 투자 감소를 더욱 두드러지게 경험하고 있습니다.

쉽게 오해될 수 있는 데이터 중 하나는 투자 건수는 크게 줄었지만, 건당 투자 금액은 증가했다는 점입니다. 이는 앞서 언급했듯이 "대형 프로젝트"가 전통적인 금융 부문에서 많은 자금을 유치하면서 평균 투자액이 크게 상승했기 때문입니다. 또한, 주류 벤처캐피탈(VC)들은 폴리마켓(Polymarket)의 수억 달러 규모의 여러 차례 투자 유치처럼 소수의 "슈퍼 프로젝트"에 대한 투자를 늘리는 경향이 있습니다.

암호화폐 자본의 관점에서 보면, 이러한 상위 불균형적인 악순환은 더욱 두드러진다.

얼마 전 암호화폐 업계에 종사하지 않는 한 친구가 유명하고 오랜 역사를 자랑하는 암호화폐 펀드가 왜 자금을 모으는지 물어봤습니다. 그런데 Deck 펀드의 자료를 살펴본 후에는 의아해하며 수익률이 "왜 그렇게 나쁜지" 물었습니다. 아래 표는 Deck 펀드의 실제 데이터입니다. 펀드 이름은 언급하지 않고 2014년부터 2022년까지의 성과 데이터만 발췌했습니다.

2017년과 2022년 사이에 펀드의 내부 수익률(IRR)과 배당수익률(DPI)에 상당한 변화가 있었음 이 분명합니다. IRR은 펀드의 연평균 수익률을 나타내며, 장부상 수익력을 더 잘 반영하는 반면, DPI는 실제로 LP에게 반환된 현금 수익률을 나타냅니다.

여러 해(연식)에 걸쳐 이 펀드 그룹의 수익률을 살펴보면 매우 뚜렷한 "경기 순환적 격차"가 나타납니다. 2014년에서 2017년 사이에 설립된 펀드(펀드 I, 펀드 II, 펀드 III, 펀드 IV)는 전반적인 수익률에서 크게 우수한 성과를 보였으며, TVPI는 일반적으로 6배에서 40배 사이, 순 내부 수익률(Net IRR)은 38%에서 56% 사이를 유지했습니다. 또한 높은 DPI를 기록했는데, 이는 이 펀드들이 높은 장부상 수익률뿐만 아니라 대규모 현금화를 완료하여 암호화폐 인프라 및 선도 프로토콜 시대의 초기 이점을 0에서 1로 끌어올렸음을 시사합니다.

2020년 이후 설립된 펀드(펀드 V, 펀드 VI, 그리고 2022년 오퍼튜니티 펀드)는 투자등급이 크게 하락했으며, TVPI는 일반적으로 1.0배~2.0배 범위에 집중되고 DPI는 0에 가깝거나 극히 낮은 수준을 보였습니다. 이는 대부분의 수익이 장부상으로만 존재하며 실제 투자 수익으로 전환되지 못하고 있음을 의미합니다. 이러한 현상은 밸류에이션 상승, 경쟁 심화, 그리고 프로젝트 공급의 질 저하라는 배경 속에서, 과거 "새로운 스토리 + 새로운 자산 공급"에 의해 주도되었던 초과 수익 구조를 신규 시장이 재현할 수 없음을 보여줍니다.

데이터 이면에 숨겨진 진짜 이야기는 2019년 디파이(DeFi) 여름 붐 이후 암호화폐 기반 프로토콜의 초기 시장 가치가 부풀려졌다는 것입니다. 이 프로젝트들이 2년 후 실제로 토큰을 발행했을 때, 매력적인 스토리텔링 부족, 업계의 규제 강화, 그리고 시장을 장악하고 거래 조건을 일시적으로 변경하는 거래소들의 영향력에 직면했습니다. 그 결과, 전반적인 성과는 기대에 미치지 못했고, 심지어 시가총액이 역전된 경우도 있었습니다. 투자자들은 취약한 집단이 되었고, 펀드들은 투자금 회수에 어려움을 겪었습니다.

하지만 이러한 불균형적인 자금 배분은 업계 특정 부문에서 마치 번영하는 것처럼 보이는 착각을 불러일으킬 수 있습니다. 이러한 재앙의 진정한 규모는 지난 2년 동안 몇몇 대형 스타 펀드들이 자금을 조달하면서 비로소 드러났습니다.

제가 예로 든 펀드는 현재 거의 30억 달러에 달하는 자산을 운용하고 있는데, 이는 해당 펀드가 산업 주기를 관찰하는 데 있어 거울과 같은 역할을 한다는 것을 더욱 잘 보여줍니다. 즉, 펀드의 성과가 좋은지 나쁜지는 더 이상 개별 프로젝트를 선택하는 문제가 아니라 전반적인 추세의 변화로 귀결됩니다.

요즘 기존 펀드들은 자금 조달에 어려움을 겪고 있지만, 여전히 살아남아 조용히 운영하면서 운용 수수료를 받거나 인공지능(AI) 투자로 방향을 전환할 수 있습니다. 반면 다른 많은 펀드들은 이미 문을 닫거나 2차 시장으로 이동했습니다.

예를 들어, 현재 중국 시장에서 '이더리움 왕'으로 불리는 이리화는 얼마 전까지만 해도 연평균 100건이 넘는 투자 프로젝트를 진행하며 업계를 선도하던 인물이었다는 사실을 기억하는 사람입니다.

짝퉁을 대체할 수 있는 건 절대 밈이 아니다.

암호화폐 관련 프로젝트들이 동력을 잃어가고 있다는 말이 있지만, 밈의 폭발적인 인기는 그 반례로 작용합니다.

지난 2년간 업계에서는 "짝퉁의 대안은 밈이다"라는 말이 되풀이되어 왔다.

하지만 지금 돌이켜보면, 이러한 결론은 사실 틀린 것으로 판명되었습니다.

밈 열풍 초기에는 주류 알트코인을 다루던 방식과 비슷하게 밈 프로젝트를 살펴보았습니다. 소위 펀더멘털, 커뮤니티의 질, 그리고 서사적 합리성을 기준으로 수많은 밈 프로젝트를 검토하며 장기적으로 생존하고 끊임없이 스스로를 혁신하며 궁극적으로 도지코인이나 심지어 "제2의 비트코인"으로 성장할 수 있는 프로젝트를 찾으려 노력했습니다.

하지만 오늘날 누군가 여전히 "밈을 간직하라"고 말한다면, 당신은 그 사람이 제정신이 아니라고 생각할 겁니다.

현재의 밈 생태계는 인기를 즉시 수익화하는 메커니즘 입니다. 이는 관심과 유동성을 이용한 게임이며, 개발자와 AI 도구에 의한 대량 생산의 산물입니다.

이는 수명이 극히 짧지만 지속적으로 공급되는 자산 형태입니다.

그것의 목표는 더 이상 "생존"이 아니라, 주목받고, 거래되고, 착취당하는 것이다 .

저희 팀에는 장기적으로 꾸준히 수익을 내온 밈 트레이더들도 여럿 있습니다. 이들은 프로젝트의 미래보다는 진행 속도, 확산 속도, 시장 심리 구조, 유동성 경로에 집중하는 것이 특징입니다.

일각에서는 밈이 더 이상 유효하지 않다고 말하지만, 제 생각에는 트럼프의 "최종 편집"이 오히려 밈을 새로운 자산 유형으로 진정으로 성숙시키는 계기가 되었습니다.

밈은 애초에 "장기 자산"을 대체하기 위한 것이 아니라, 관심 금융과 유동성이라는 본질적인 게임으로의 회귀를 의미했습니다. 밈은 더욱 순수해지고, 더욱 냉혹해졌으며, 대부분의 일반 투자자에게는 적합하지 않게 되었습니다.

외부에서 해결책을 찾다

자산 토큰화

밈이 더욱 전문화되고, 비트코인이 더욱 제도화되고, 알트코인이 하락하고, 새로운 프로젝트들이 사라져 가는 이 시대에 , 가치 연구, 비교 분석 및 판단을 즐기고 투기적 성향을 지니지만 단순히 확률에 기반한 고빈도 투자를 하는 것은 아닌 우리 같은 평범한 사람들은 지속 가능한 발전을 위해 무엇을 할 수 있을까요?

이 문제는 개인 투자자에게만 해당되는 것이 아닙니다.

이는 거래소, 시장 조성자 및 플랫폼에게도 어려움을 야기합니다. 결국 시장은 활동을 무기한 유지하기 위해 더 높은 레버리지와 더 공격적인 계약 상품에 의존할 수 없기 때문입니다.

사실, 기존의 논리 전체가 무너지기 시작했을 때, 업계는 이미 외부에서 해결책을 찾기 시작했습니다.

우리가 논의해 온 방향은 전통적인 금융 자산을 온체인에서 거래 가능한 자산으로 재구성하는 것입니다.

주식 토큰화와 귀금속 자산은 거래소의 최우선 과제로 떠오르고 있습니다. 중앙 집중식 거래소부터 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 탈중앙화 플랫폼에 이르기까지, 모든 거래소는 이러한 추세를 현재 시장의 장벽을 허무는 열쇠로 보고 있으며, 시장 또한 긍정적으로 반응하고 있습니다. 지난주 귀금속 시장의 열기가 최고조에 달했던 시기에는 하이퍼리퀴드의 은 일일 거래량이 한때 10억 달러를 넘어섰습니다. 암호화폐, 지수, 귀금속이 거래량 상위 10개 품목의 절반을 차지하면서 "모든 자산 거래"라는 흐름 속에 하이퍼리퀴드(HYPE)는 단기간에 50% 급등했습니다.

물론, "기존 투자자들에게 새로운 선택권을 제공하고 진입 장벽을 낮춘다"와 같은 현재의 슬로건 중 일부는 시기상조이며 비현실적입니다.

하지만 암호화폐 업계 내부적인 관점에서 보면, 이는 내부적인 문제를 해결할 수 있습니다. 암호화폐 자산의 공급과 성장세가 둔화되고, 기존 코인의 가치가 하락하며, 신규 코인의 상장이 막히는 상황에서, 암호화폐 거래소는 시장에 어떤 새로운 거래 동기를 제공할 수 있을까요?

토큰화된 자산은 이해하기 쉽습니다. 과거에는 퍼블릭 블록체인 생태계, 프로토콜 수익, 토큰 모델, 언락 속도, 스토리텔링 공간 등을 연구했습니다.

현재 연구의 초점은 거시경제 데이터, 재무 보고서, 금리 전망, 산업 주기 및 정책 변수로 옮겨갔습니다. 물론, 우리는 이미 이러한 분야들을 오랫동안 연구해 왔습니다.

본질적으로 이는 단순한 제품 범주의 확장이 아니라 투기적 논리의 변화입니다.

금과 은 토큰의 상장은 단순히 통화 종류를 늘리는 것만이 아닙니다. 그들이 진정으로 시도하는 것은 새로운 거래 방식을 도입하는 것, 즉 전통적인 금융 시장의 변동성과 리듬을 암호화폐 거래 시스템으로 가져오는 것입니다.

예측 시장

블록체인에 "외부 자산"을 도입하는 것 외에도, 또 다른 방향은 "외부 불확실성"을 블록체인에 도입하는 것, 즉 예측 시장을 활용하는 것입니다.

Dune 데이터에 따르면 지난 주말 암호화폐 가격이 급락했음에도 불구하고 예측 시장의 거래 활동은 높은 수준을 유지했으며, 주간 거래량은 2,639만 건으로 사상 최고치를 경신했습니다. Polymarket이 1,334만 건의 거래량으로 1위를 차지했고, Kalshi가 1,188만 건으로 그 뒤를 이었습니다.

예측 시장의 발전 전망과 예상 규모에 대한 자세한 내용은 여기서 다루지 않겠습니다. 오데일리(Odaily)는 최근 예측 시장 분석 기사를 매일 두 편 이상 게재하고 있으니 직접 검색해 보셔도 좋습니다.

암호화폐 사용자 입장에서 이 주제에 대해 이야기해 보고 싶습니다. 왜 우리는 예측 시장에 참여하는 걸까요? 우리가 모두 도박꾼이라서일까요?

물론.

사실 과거 오랫동안 알트코인 거래자들은 기술 자체보다는 이벤트에 투자했습니다. 즉, 토큰이 상장될지, 공식적인 파트너십 발표가 있을지, 토큰이 발행될지, 새로운 기능이 출시될지, 규제 준수 측면에서 이점이 있을지, 그리고 차세대 트렌드를 활용할 수 있을지에 주목했습니다.

가격은 단지 결과일 뿐이며, 사건 자체가 출발점입니다.

시장 예측은 처음으로 이 문제를 "가격 곡선의 숨겨진 변수"에서 직접 거래할 수 있는 대상으로 분해했습니다.

이제 토큰을 구매하여 특정 결과가 발생할지 여부에 간접적으로 베팅할 필요가 없습니다. 대신, "그 일이 일어날지" 여부에 직접 베팅할 수 있습니다.

더욱 중요한 것은 시장이 "신규 프로젝트가 중단되고 스토리가 부족한" 현재 환경에 적응하고 있다는 예측입니다.

새로운 거래 가능 자산의 수가 줄어들면서 시장의 관심은 거시 경제, 규제, 정치, 업계 리더의 행태, 주요 업계 행사 등에 더욱 집중됩니다.

즉, 거래 가능한 "물건"의 수는 줄어들고 있지만, 거래 가능한 "이벤트"의 수는 줄어들지 않았으며, 오히려 증가하고 있을 수도 있습니다.

이것이 바로 지난 2년간 예측 시장에 실제로 나타난 유동성이 거의 전적으로 암호화폐와 무관한 이벤트에서 비롯된 이유입니다.

본질적으로 이는 외부 세계의 불확실성을 암호화폐 거래 시스템에 도입하는 것입니다. 거래 경험 측면에서 볼 때, 기존 암호화폐 거래자들에게는 더욱 사용자 친화적인 방식이기도 합니다.

핵심 질문은 극적으로 하나로 단순화되었습니다. 과연 이러한 결과가 발생할 것인가? 그리고 현재 확률이 너무 높은 것인가?

밈과는 달리 시장 예측의 장벽은 실행 속도가 아니라 정보 판단력과 구조적 이해에 있다.

그러고 보니, 저도 한번 해 볼 수 있을 것 같다는 생각이 들지 않나요?

결론

어쩌면 소위 암호화폐 열풍은 머지않아 사라질지도 모릅니다. 하지만 사라지기 전까지 우리는 여전히 무언가를 만들어내려고 노력하고 있습니다. '신규 코인 주도형 거래'가 점차 시들해진 후에도 시장은 진입 장벽이 낮고, 확산 가능한 스토리를 지니며, 지속 가능한 발전을 이룰 수 있는 새로운 투기 수단을 항상 필요로 할 것입니다.

다시 말해, 시장은 사라지는 것이 아니라 단순히 이동하는 것입니다. 1차 시장이 미래를 만들어내는 기능을 멈추면, 2차 시장이 진정으로 거래할 수 있는 것은 두 가지뿐입니다. 바로 외부 세계의 불확실성과 반복적으로 재구성될 수 있는 거래 시나리오입니다.

어쩌면 우리가 할 수 있는 일은 추측의 패러다임이 또 한 번 바뀔 것에 대비하는 것뿐일지도 모릅니다.