체인상의 RWA 자산에 대해 이야기할 때 정확히 무엇을 말하는 것인가요?

작성자: Shao Jiayi, Liu Honglin; 맨큐

2025년 Web3계에 가장 부족하지 않은 것은 바로 '트렌드'다. DeFi, NFT, Metaverse, Meme에 이어 RWA가 갑자기 최고 트렌드로 떠올랐습니다. 화면에는 "금융 시스템의 자산 체인 재구축"과 "수조 달러 시장의 새로운 블루오션"과 같은 슬로건이 가득합니다. 다양한 RWA 산업 협회, 정상회담, 연합, 포럼이 암세포처럼 급증했는데, 실제로 성공한 RWA 프로젝트 수보다 수십 배나 더 많았습니다. 마을 입구에서 팬케이크를 파는 삼촌조차도 "블록체인에 집을 올리면 전 세계적으로 판매할 수 있다"는 말을 들었을 겁니다. 하지만 오늘은 당신에게 차가운 물을 끼얹어야 할 것 같습니다. 당신이 "블록체인에 RWA 자산을"이라고 소리치며 따라 한다면, 당신은 자신이 무슨 말을 하는지 이해하지 못할 수도 있습니다.

첫 번째 신화를 깨뜨려 보겠습니다. RWA는 "새로운 종"이 아니라 "다른 원장에 있는 오래된 돈"일 뿐입니다.

"Web3 혁신"이라는 포장에 속지 마세요. Alipay에서 매수하는 펀드, 주식 소프트웨어의 A주, 은행 앱의 채권은 본질적으로 "실물 자산의 토큰화"입니다. 주식은 디지털 자본 증서이고, 펀드는 자산 포트폴리오의 주권이며, 채권은 채무 청구의 전자 기록입니다. 유일한 차이점은 기존 금융의 토큰은 은행과 증권 회사의 중앙화된 데이터베이스에 존재하는 반면, RWA의 토큰은 블록체인의 분산형 원장에 존재한다는 것입니다. 마치 엑셀에서 구글 문서로 장부를 바꾸는 것처럼, 핵심은 여전히 회계이지만, 회계 방식이 바뀌었습니다.

하지만 이제 많은 사람들이 이를 마치 "인류가 불을 처음 발견한 것"인 것처럼 묘사하고 있습니다. "와! 블록체인이 자산을 체인에 올려놓다니!" 글쎄요, 주식은 이미 17세기 초에 "자산 토큰화"를 이루었지만, 당시에는 종이 증권이 사용되었고, 이는 나중에 전자 데이터로 전환되었습니다. RWA는 본질적으로 "토큰화 2.0"으로, 자격 증명을 중앙 데이터베이스에서 체인으로 옮기고 불변성 및 분산 검증과 같은 기능을 추가하지만 기본 논리는 여전히 "디지털 자격 증명을 사용하여 권리와 이익을 나타내는 것"입니다.

간단한 예를 들어보겠습니다. 텐센트 주식을 매수했는데, 브로커의 APP에 따르면 100주를 보유하고 있는 것으로 나타났습니다. 이 100주는 텐센트의 자본 토큰이며 브로커의 데이터베이스에 저장됩니다. 텐센트가 RWA 지분을 발행하면 블록체인에서 100개의 토큰을 받게 되는데, 이는 본질적으로 여전히 100개의 주식을 나타냅니다. 차이점은 이 토큰은 체인상에서 유통될 수 있는 반면, 기존 주식은 거래소에서만 이전이 가능하다는 점입니다. 그러니 RWA를 신격화하지 마세요. "새로운 자산을 만드는 것"이 아니라 "기존 자산을 더 멋진 원장으로 대체하는 것"입니다.

90%의 사람들이 요점을 놓쳤습니다. RWA의 본질은 "체인상의 데이터"도 아니고 "체인상의 자산"도 아니라 "체인상의 지분증서"입니다.

요즘은 "체인상의 데이터 = 체인상의 자산"이라는 말도 안 되는 소리가 거리에 넘쳐납니다. 어떤 사람들은 이렇게 말합니다. "부동산 증서를 PDF로 스캔해서 블록체인에 업로드하면 집이 RWA가 되는 거죠!" 깨어나세요. 부동산 증서를 100장 찍어서 블록체인에 업로드하더라도 그 집은 여전히 주택청 시스템에 등록되어 있을 뿐, 체인상의 데이터와는 아무런 상관이 없습니다. 데이터는 단지 정보일 뿐이지만 자산의 핵심은 "권리"입니다. 즉, 부동산 증명서 사진이 있어서 집을 소유하는 것이 아니라, 주택청 등록부에 이름이 기록되어 있기 때문에 집을 소유하게 되는 것입니다. 이는 법에 의해 부여된 권리입니다.

어떤 사람들은 "우리 토큰은 실물 자산과 1:1로 매핑됩니다. 토큰을 보유하는 것은 자산을 소유하는 것과 같습니다!"라고 자랑하기도 했습니다. 이게 아이들이 집에서 노는 것과 어떻게 다릅니까? "100만 개의 토큰"을 뽑아서 아래층에 있는 편의점을 나타낸다고 말합니다. 그러면 그 편의점은 당신 소유라는 뜻인가요? 법적 승인 없이 "지도 제작"을 하는 것은 허공에 떠 있는 성과 같습니다. RWA의 핵심은 자산 자체를 체인으로 옮기는 것이 아니라(주택은 옮길 수 없고, 자본은 옮길 수 없음) "자산을 소유하고 있음을 증명하는 자본 증서"를 토큰화하는 것입니다. 예를 들어, 주식, 채권, 재산권 증서와 같은 법적으로 인정된 자본 증서를 체인 상의 토큰으로 전환하는 것입니다.

핵심요점: 자산의 본질은 '권리'이고, 권리의 담보는 '법적으로 인정된 증명서'입니다. 동산은 계약서와 송장에 의거하고, 부동산은 재산권 증명서에 의거하고, 자본은 주주명부에 의거하고, 채권자는 채무 계약에 의거합니다. RWA가 해야 할 일은 블록체인 기술을 사용하여 이러한 "법적으로 보호되는 인증서"를 다시 패키징하여 인증서의 유통을 보다 효율적이고 투명하게 만드는 것입니다. 그러나 전제는 다음과 같습니다. 먼저 법적 틀에 따른 권리가 있어야 하고, 그 다음에 체인에 토큰이 있어야 합니다. 법을 건너뛰고 바로 "자산 사슬"에 대해 이야기한다면, 그것은 순전히 훌리건 행위일 것입니다.

"온체인"을 성배로 여기지 마십시오. 법적 지원 없이는 RWA가 "황제의 새 옷"입니다.

블록체인계에서는 "코드가 법이다"라고 말하곤 하지만, RWA 분야에서는 법이 코드의 아버지입니다. 비트코인 개인 키를 보유하고 있다면 비트코인의 100%를 소유하게 됩니다. 비트코인의 "권리"는 블록체인 코드에 의해 완전히 정의되기 때문입니다. 하지만 RWA 토큰은 실물 자산을 나타내며, 실물 자산의 소유권은 각 국가의 법률에 따라 결정됩니다. 예를 들어, 미국 부동산을 나타내는 RWA 토큰을 구매했는데 개발자가 도망쳤다면 개인 키를 가지고 미국 법원에 소송을 제기할 수 없습니다. 미국 법원은 먼저 토큰이 현지 법적 틀에 따라 합법적인 권리 증명서로 인정되는지 여부를 살펴봐야 합니다. 귀하는 미국 규정에 따라 "자격을 갖춘 투자자" 자격이 있습니까? 귀사의 구매 프로세스가 미국 증권 규정을 준수합니까?

좀 더 가슴 아픈 예를 들어보겠습니다. 중국의 누군가가 베이징에 있는 집을 "체인에 올려놓고" 1,000개의 토큰을 발행했습니다. 각 토큰은 해당 재산권의 0.1%를 나타냅니다.

하지만 중국 법률에 따르면, 재산 소유권의 변경은 부동산 등록 센터에 등록해야 하며, 체인 상의 토큰 이전은 전혀 인정되지 않습니다. 만약 주택 소유자가 어느 날 집을 팔고 토큰 보유자가 자신의 권리를 보호하기 위해 법원에 간다면, 법원은 블록체인에 기록된 내용이 아닌 재산 증서만을 살펴볼 것입니다. 왜냐하면 법이 이 "체인상 자산 증서"의 합법성을 인정하지 않기 때문입니다.

따라서 RWA의 핵심은 기술적인 문제가 아니라 법적 구성 문제입니다. 즉, 체인 상의 토큰을 실제 법률 시스템에서 인정되는 권리와 이익 증명서로 만드는 방법은 무엇일까요? 이를 위해서는 세 가지 핵심 문제를 해결해야 합니다.

1. 권리 고정: 토큰은 단순한 빈 말이 아닌 법으로 보호되는 실제 권리(예: 형평권, 부채권, 재산권)에 해당해야 합니다.

2. 규정 준수 프레임워크: 발행 프로세스는 목표 시장의 규제 요구 사항(예: 미국 SEC 규정 및 중국 홍콩의 금융 규정)을 준수해야 합니다. 그렇지 않으면 불법적인 증권 발행으로 간주됩니다.

3. 분쟁 해결: 토큰이 나타내는 권리에 관한 분쟁이 발생할 경우, 법률 시스템은 체인상의 기록을 증거로 인정하고 보유자의 권리를 보호할 수 있습니까?

법을 고려하지 않고 RWA에 대해 이야기하는 사람들은 규칙을 모르는 사람이거나, 모르는 척하는 거짓말쟁이입니다. 결국, "분권화와 글로벌 순환"이라는 슬로건은 "다양한 국가의 감독을 먼저 처리한다"는 슬로건보다 훨씬 더 나은 것처럼 들립니다.

RWA는 본질적으로 금융 상품입니다. "분권화"에 속지 마십시오

많은 사람들은 RWA를 "금융에 혁명을 일으킬 마법의 도구"라고 선전하며, 일반인도 해외 부동산, 사모펀드, 예술에 투자할 수 있다고 말합니다. 하지만 진실은 다음과 같습니다. RWA는 금융 상품의 토큰화이고, 금융은 본질적으로 지역적이고 규제적입니다.

첫째, 모든 RWA는 "금융 상품"입니다. 모기지 채권이든, 기업 매출채권이든, 펀드 주식이든, 이는 본질적으로 "돈으로 돈을 버는" 도구이며, 투자자 보호, 위험 예방, 시장 안정 유지라는 금융 감독의 핵심 논리를 준수해야 합니다. 예를 들어, 미국은 RWA 증권을 매수하는 투자자가 "자격을 갖춘 투자자"여야 한다고 규정하는 반면, 중국에서는 금융 상품이 승인을 받아야 하며 대중으로부터 불법적으로 자금을 조달해서는 안 된다고 규정합니다. "누구나 RWA를 구매할 수 있다"고 주장하는 프로젝트는 불법적인 자금 조달에 관여하거나 위험한 "규제 차익 거래"를 하고 있는 것입니다.

둘째, 금융의 지역적 특성으로 인해 RWA를 "전 세계적으로 유통"하기 어렵습니다. 미국에서 발행한 부동산 RWA 토큰은 중국에서 '외국 증권'으로 간주될 수 있으며, 승인 없이는 중국 투자자에게 판매될 수 없습니다. 마찬가지로, 중국 기업 채권 RWA는 규제 제한으로 인해 미국 투자자가 매수하지 못할 수도 있습니다. 기술적으로 글로벌 유통이 달성된다 하더라도 법적 인정은 여전히 큰 장애물입니다. 중국 투자자가 체인에 있는 토큰을 가지고 채무 불이행한 미국 회사를 고소하기 위해 미국 법원에 가는 것을 상상할 수 있습니까? 국경을 넘는 소송 비용은 말할 것도 없고, "미국 법원이 귀하의 토큰 보유의 합법성을 인정하는지 여부"라는 질문 자체도 큰 문제입니다.

좀 더 현실적으로 말하면, 재정적 위험은 단지 "사슬에 묶여 있다"고 해서 사라지지는 않습니다. RWA에서는 기존 금융의 신용 위험, 시장 위험, 유동성 위험이 여전히 존재하며, "분산화"로 인해 더욱 감춰질 수도 있습니다. 예를 들어, RWA 프로젝트가 가짜 자산을 담보로 토큰을 발행하는 경우, 체인의 변조 방지 특성으로 인해 사기 행위를 적발하기가 더 어렵습니다. 결국 데이터는 실제이지만 자산은 가짜이기 때문입니다.

"RWA 버블"에 주의하세요: 토론의 99%는 헛소리일 뿐이며 "마지막 마일"에서 구현하기는 어렵습니다.

현재의 RWA 서클은 2017년의 ICO 열풍과 매우 유사합니다. 다양한 백서가 떠돌고 있으며, 중개자의 수가 실행된 사례의 수보다 많고, 프로젝트 당사자보다 산업 협회의 수가 더 많습니다. 하지만 규정을 준수하고 실행 가능한 RWA 사례를 제시할 수 있는 사람은 거의 없습니다. 왜? RWA를 구현하려면 세 개의 "지옥의 문"을 통과해야 합니다.

첫 번째 수준: 법률 준수

이게 가장 어려운 부분이에요. 예를 들어 미국을 살펴보면, SEC는 대부분의 RWA를 "증권"으로 간주하며, 이들은 증권법을 준수하고 등록을 완료하거나 면제를 받아야 합니다. 그렇지 않으면 불법입니다. 즉, 프로젝트 소유자는 최고의 변호사 팀을 고용하고, 수백만 달러를 들여 법적 문서를 준비하고, 규제 기관의 검토를 통과해야 합니다. 국내 상황은 더욱 심각하다. "자산유동화" 및 "금융상품 발행"과 관련된 모든 행위는 금융규제당국의 승인을 받아야 합니다. 허가 없이 발행하면 공공예금을 불법으로 흡수한다는 의심을 받을 수 있습니다.

두 번째 수준: 자산 침투

RWA가 투자자의 신뢰를 얻으려면 '자산 진위성' 문제를 해결해야 합니다. 예를 들어, 부동산 RWA의 경우, 체인 상의 토큰이 실제로 실물 부동산과 일치할까요? 재산권이 명확한가요? 주택담보대출이 있나요? 이를 위해서는 전문적인 자산 평가, 실사, 법적 권리 확인이 필요하며, 백서에서 말하는 "스마트 계약의 자동 실행"에만 의존해서는 달성할 수 없습니다. 많은 프로젝트들이 "블록체인에 올리면 재산권이 확정된다"고 주장하지만, 실제로 부동산 소유권 확정에는 많은 과정이 필요하고, 블록체인은 결과만 기록할 뿐 오프라인 법적 절차를 대체할 수 없습니다.

세 번째 수준: 투자자 보호

전통적인 금융은 중국 증권 규제 위원회의 감독, 은행 보관, 위험 경고 등 성숙한 투자자 보호 메커니즘을 갖추고 있습니다. 하지만 RWA는 어떤가요? 분산형 아키텍처에서 프로젝트를 감독하는 사람은 누구입니까? 투자자의 알 권리와 환매 권리를 보호할 사람은 누구입니까? 토큰 가격이 폭락하면 투자자는 펀드를 매수하는 것처럼 토큰을 환매할 수 있나요? 기초 자산이 사기일 경우, 투자자는 자신의 권리를 보호할 수 있는 방법이 있습니까? 이런 문제들이 해결되지 않는다면, RWA는 영원히 단지 '공중의 성'일 뿐입니다.

더욱 아이러니한 점은 많은 RWA 프로젝트가 규제를 회피하기 위해 속임수를 쓰고 있다는 것입니다. 예를 들어, 발행 기관을 케이맨 제도에 두고, "탈중앙화 자율 조직(DAO)"이라는 이름을 사용하여 법적 책임을 회피하고, "어떠한 국가의 규제도 받지 않는다"고 주장합니다. 하지만 현실적으로 특정 국가의 투자자를 타겟으로 삼는 한 해당 지역의 법률을 준수해야 합니다. DAO는 무법지대가 아니며, 토큰은 "면책권"이 아닙니다.

RWA의 미래: "신화" 라벨을 떼어내고 "도구"의 본질로 돌아가자

"차가운 물" 같은 말을 많이 했다고 해서 RWA의 가치를 부정하는 것은 아닙니다. 반면, RWA는 엄청난 잠재력을 가지고 있습니다. 자산 순환 효율성을 개선하고, 자금 조달 비용을 낮추고, 미술품 주식, 부동산 투자 신탁(REITs), 기업 매출채권과 같은 틈새 자산에 유동성을 제공할 수 있습니다. 하지만 전제는 "블록체인은 전능하다"는 필터를 제거하고 법률, 감독 및 규정 준수의 핵심 문제를 솔직하게 해결한다는 것입니다.

미래의 RWA는 다음과 같아야 합니다.

규정 준수가 우선: 미국 Reg D 사적 배치 면제 및 중국의 자산 증권화 시범 프로그램과 같은 특정 법적 틀에 따른 문제는 "체인 혁신"을 논의하기 전에 먼저 "합법적 금융 상품"이 됩니다.

기술 지원: 블록체인은 법적 시스템을 전복하는 것이 아니라, 인증서 유통의 효율성을 개선하고 투명성을 강화하는 데 사용됩니다. 예를 들어, 스마트 계약을 사용하여 자동으로 배당금을 실행하고, 체인 내 데이터를 사용하여 실시간 규제 준수 검토를 실시합니다.

수직적 시나리오에 초점을 맞추세요. 펀드, 채권, 상업 수표, REITs와 같은 표준화된 자산부터 시작하세요. 이러한 자산은 명확한 법적 관계, 성숙한 규제 프레임워크를 갖추고 있으며 구현하기가 더 쉽습니다. "부동산 분할" 및 "예술 작품 분할"과 같이 매우 복잡하고 규제 위험이 높은 분야에 착수하는 대신.

가장 중요한 점은 투자자들이 명확히 알아야 한다는 것입니다. RWA는 아무것도 하지 않고도 돈을 벌 수 있는 마법의 무기가 아니라, 위험 평가, 법적 검토, 규정 준수 투자가 필요한 보다 효율적인 금융 도구입니다. "온체인 자산, 글로벌 유통"이라는 이름으로 포장된 프로젝트는 무지한 사기꾼이거나 돈을 벌고 싶어하는 사기꾼입니다. 진짜 RWA 플레이어는 소셜 미디어에서 구호를 외치는 대신 다양한 국가의 규제 기관과 조용히 거래합니다.

결론: "온체인"에 혼동하지 말고 RWA의 본질을 확인하세요.

원래 질문으로 돌아가겠습니다. 체인상의 RWA 자산에 대해 이야기할 때 정확히 무엇을 말하는 것인가요? 이는 데이터를 체인에 올리는 기술적인 속임수도 아니고, 글로벌 자산 순환의 유토피아도 아닙니다. 오히려 "블록체인 기술로 주식증서 제도를 재구축하는" 컴플라이언스 혁명입니다. 이 혁명의 핵심은 기술이 아니라 법입니다. 분권화가 아니라 규제 호환성입니다. 새로운 자산을 창출하는 것이 아니라, 오래된 자산을 보다 효율적으로 순환시키는 것입니다.

법을 고려하지 않고 RWA에 대해 이야기하는 사람들은 해변에 고층 빌딩을 짓는 것과 같습니다. 규제에 주의를 기울이지 않고 지구 순환에 대해 말하는 사람들은 횃불을 들고 화약고를 걷는 것과 같습니다. RWA의 진정한 가치는 각 관할권의 규정 준수 문서, 자산과 토큰 간의 권리 매핑, 투자자 보호에 대한 구체적인 조건에 있는 것이지 백서에 나와 있는 "파괴", "재건", "수조 달러 시장"과 같은 아름다운 단어에 있는 것이 아닙니다.

다음에 누군가가 "블록체인의 RWA 자산이 세상을 바꿀 것입니다"라고 말한다면, 다음 세 가지 질문을 해보는 게 어떨까요?

1. 귀하의 토큰은 어느 국가의 법률 시스템에서 법적 권리 증명서로 인정됩니까?

2. 체인에 있는 토큰이 공기뿐만 아니라 실제 자산과 일치한다는 것을 어떻게 증명합니까?

3. 자산이 채무 불이행으로 인해 손실될 경우, 투자자는 어떤 법적 수단을 통해 자신의 권리를 보호할 수 있나요?

답은 이 세 가지 질문에 있습니다. RWA의 이야기는 이제 막 시작되었을 뿐이지만, "신화"라는 포장을 뜯어내야만 진정한 가치, 즉 거품을 볼 수 있습니다.