"빅 앤 뷰티풀 법안"이 통과되면 미국은 단기 국채의 "공급 홍수"를 일으킬까요?

트럼프 행정부의 대규모 세금 감면과 지출 법안이 공식적으로 시행됨에 따라, 미국 재무부는 미래의 수조 달러에 달하는 재정 적자를 메우기 위해 단기 국채의 "공급 홍수"를 일으킬 수도 있습니다.

시장은 향후 공급 압력에 대응하기 시작했습니다. 단기 국채 공급 과잉에 대한 우려가 가격에 직접적으로 반영되었습니다. 1개월 단기 국채 수익률은 월요일 이후 크게 상승했습니다. 이는 시장의 관심이 올해 초 30년 만기 국채 매도에 대한 우려에서 전면 금리 곡선으로 완전히 옮겨갔음을 보여줍니다.

수조 달러의 적자가 시장에 부담을 주면서 미국 단기 국채 시장은 "공급 급증"에 직면하게 될 것입니다.

새 법안의 시행은 처음에는 향후 재정 상황에 대한 암울한 전망을 불러일으켰습니다. 초당파적 기구인 의회예산국(CBO)에 따르면, 이 법안으로 인해 2025 회계연도에서 2034 회계연도 사이에 미국의 국가 재정 적자가 최대 3조 4천억 달러까지 증가할 것으로 예상됩니다.

막대한 자금 조달 요구에 직면하여 단기 국채를 발행하는 것은 비용 효율적일 뿐만 아니라 의사 결정권자들에게 선호되는 옵션이 되었습니다.

첫째, 비용 측면에서 볼 때, 현재 1년 이하 단기 국채 수익률이 4% 이상으로 상승했지만, 10년 만기 국채 발행 금리인 4.35%에 육박하는 수준보다는 여전히 상당히 낮습니다. 이자 비용이 큰 부담으로 작용하는 상황에서, 현물 조달 비용이 낮아진다는 것은 정부 입장에서는 매우 매력적인 투자처가 될 수 있습니다.

둘째, 이는 현 행정부의 명확한 선호와 일맥상통합니다. 앞서 트럼프 미국 대통령도 장기 채권보다는 단기 채권 발행을 선호한다고 밝힌 바 있습니다. 베산트 재무장관 또한 언론에 현 시점에서 장기 채권 발행을 늘리는 것은 "합리적이지 않다"고 말했습니다.

하지만 이러한 전략에는 위험이 따릅니다. 단기 자금 조달에 의존할 경우, 차용자는 향후 자금 조달 비용의 변동성이나 증가 위험에 노출될 수 있습니다. 익명을 요구한 한 캐나다 채권 포트폴리오 매니저는 다음과 같이 말했습니다.

"매우 단기적인 어음으로 적자를 메울 때마다 자금 조달 비용이 위험에 처할 수 있는 충격이 발생할 위험이 있습니다."

예를 들어, 인플레이션이 갑자기 상승하여 연준이 금리 인상을 고려해야 할 경우, 국채 수익률이 상승함에 따라 단기 자금 조달 비용이 증가할 것입니다. 또한, 경기 침체와 경제 활동 위축은 저축 감소로 이어져 단기 채권에 대한 수요를 감소시킬 수 있습니다.

수요와 공급의 대결: 7조 달러의 유동성이 채권 발행의 정점을 흡수할 수 있을까?

공급의 문이 곧 열리고 있으며, 시장의 공급 흡수 능력이 새로운 핵심 이슈로 떠올랐습니다. 현재 시장은 이에 대해 자신감을 갖고 있는 것으로 보이며, 이러한 자신감은 자금 시장에 축적된 막대한 유동성에서 비롯됩니다.

먼저 공급 측면을 살펴보겠습니다. 현재 미국 재무부 차입 자문 위원회(TBAC)는 단기 국채가 총 미상환 부채에서 차지하는 상한선을 약 20%로 권고하고 있습니다. 그러나 뱅크 오브 아메리카(BoA)의 금리 전략가들은 새로운 재정 적자를 흡수하기 위해 이 비율이 곧 25%까지 상승할 수 있다고 예측합니다. 이는 시장이 공식 권고 수준을 훨씬 초과하는 단기 국채 공급에 대비해야 함을 의미합니다.

시장의 관심이 크게 바뀌었습니다. 올해 4월과 5월까지만 해도 투자자들의 불안은 30년 만기 국채 매도와 금리가 5% 이상으로 치솟을 위험에 집중되어 있었습니다. 이제 시장의 관심은 완전히 다른 쪽으로 옮겨졌습니다. 단기 국채가 공급 과잉으로 인해 새로운 혼란을 야기할 것인가?

수요 측면에서 Invesco Fixed Income의 북미 투자 등급 신용 부문 책임자인 맷 브릴은 시장의 7조 달러 규모의 자금 시장 펀드에서 프런트엔드 부채에 대한 "지속적인 수요"가 있다고 생각하며, 미국 재무부도 이를 인지하고 있는 것으로 보입니다.

펜 뮤추얼 자산 관리(Penn Mutual Asset Management)의 사장 겸 최고투자책임자(CIO)인 마크 헤펜스톨은 좀 더 낙관적인 견해를 가지고 있습니다.

다음 위기는 단기 국채에서 비롯될 것이라고 생각하지 않습니다. 자본을 투자하려는 사람들이 많고 실질 수익률도 상당히 매력적으로 보입니다. 단기 국채 금리에 어느 정도 압력이 가해질 수는 있겠지만, 시장에는 여전히 많은 현금이 흐르고 있습니다.

문제가 발생하면 연준은 수요와 공급의 불균형을 해소할 방법을 찾을 것입니다."