"채권 발행 = 자금 조달"이라는 생각만으로는 효과가 없습니다. 홍콩 RWA가 직면한 세 가지 주요 어려움 분석

최근 몇 년간 실물 자산의 토큰화(RWA)는 블록체인 기술과 전통 금융을 결합한 혁신적인 모델로 세계 금융 시장의 폭넓은 관심을 받고 있습니다. 아시아 금융 중심지로서 홍콩은 RWA 추진을 적극적으로 모색하고 토큰화된 그린본드와 같은 시범 사업을 통해 주도권을 확보하고자 노력해 왔습니다. 그러나 홍콩이 RWA 분야에 초기 단계를 밟았음에도 불구하고, 발전 과정은 순탄치만은 않습니다. 현재 홍콩의 RWA 실험은 세 가지 주요 난관에 직면해 있습니다. 만약 이 과정이 재구축되지 않는다면, 아시아 태평양 온체인 자산 허브로 도약하기 어려울 수 있습니다.

라이센스 보너스가 실현되지 않아 트래픽이 적습니다.

홍콩 증권선물위원회(SFC)는 가상자산 시장 규제 및 글로벌 자본 유치를 목표로 2023년 6월부터 가상자산 거래 플랫폼(VATP) 허가 제도를 시행하고 있습니다. 2025년 6월 기준, HashKey Exchange, OSL, HKVAX 등 홍콩 내 10개 거래소가 정식 허가를 취득했으며, 8개 거래소는 아직 신청을 기다리고 있습니다. 그러나 예상대로 허가 배당금은 지급되지 않았습니다. 최근 HashKey와 OSL 간의 언론 충돌로 홍콩 가상자산 생태계가 주목을 받고 있지만, 시장에는 긍정적인 측면이 거의 없습니다. 허가를 받은 10개 거래소 중 트래픽과 거래량을 확보한 곳은 극소수에 불과하며, 유통 시장 거래 활동은 저조하고, 전반적인 생태계는 "허가는 있지만 시장은 없다"는 난처한 상황에 처해 있습니다.

이러한 딜레마의 핵심 원인은 홍콩 가상자산 시장이 아직 충분한 시장 깊이와 사용자 기반을 형성하지 못했다는 것입니다. 허가 제도가 규정 준수를 보장하지만, 다각화된 자산 풀과 높은 유동성을 갖춘 거래 환경의 부재로 인해 기관 및 개인 투자자의 참여를 유도하기 어렵습니다. 라이선스 배당금이 실제 거래량으로 전환되지 못한다면 홍콩 RWA 생태계의 매력도는 크게 감소할 것입니다.

RWA 토큰화 정체

홍콩의 RWA 토큰화 추진은 한때 큰 기대를 모았고, 세 가지 시범 사업은 상징적인 시도로 자리 잡았습니다. 첫 번째는 2023년 2월 홍콩금융관리국(HKMA)이 발행한 세계 최초의 토큰화 그린본드(8억 홍콩달러 규모)였습니다. 두 번째는 2024년 HSBC가 주도하여 4개 통화로 발행한 7억 5천만 홍콩달러 규모의 그린본드였습니다. 세 번째는 2024년 "프로젝트 앙상블" 샌드박스에서 진행된 채권 상품 시범 사업이었습니다. 그러나 이 세 가지 비표준 회사채가 완료된 후 홍콩의 RWA 토큰화 과정은 정체되었습니다.

RWA에 대한 시장의 기대는 최고조에 달했지만, 현실은 실망스러웠습니다. 유통 시장의 유동성은 심각하게 부족했고, 토큰화된 자산의 유통은 거의 불가능했으며, 추가 발행 계획 또한 중단되었습니다. 그 이유는 홍콩의 RWA 실험이 "채권 발행 = 자금 조달"이라는 단일 논리에 지나치게 집중하면서 유통 시장 유동성과 시장 교육의 중요성을 간과했기 때문입니다. 또한, 자산 구성이 신에너지 채권에 국한되어 있어 물류, 귀금속, AI 컴퓨팅 파워 등 다양한 현금 흐름 자산을 포괄하지 못하고 있습니다. 자금 조달 비용이 높고, 미 달러화 조달 비용이 10%를 초과하며, 프로젝트 시작 규모가 3천만 달러로 제한되어 중소기업의 참여를 어렵게 만들었습니다. 이러한 요인들이 복합적으로 작용하여 RWA 토큰화 시범 사업의 지속적인 발전을 어렵게 만들었습니다.

라이선스 플랫폼은 생존에 어려움을 겪고 있습니다.

홍콩의 허가받은 가상자산 거래소는 RWA 생태계의 중요한 축이 되어야 하지만, 현재 생존의 딜레마에 직면해 있습니다. 대부분의 플랫폼은 핵심 거래량 부족으로 인해 장외거래(OTC) 사업에만 의존하여 간신히 운영을 유지하고 있으며, 수익은 미미합니다. 장외거래에 기반한 사업 모델은 플랫폼의 장기적인 발전을 뒷받침하기 어렵고, RWA 토큰화에 필요한 충분한 유동성을 확보하는 것은 더욱 어렵습니다.

높은 자금 조달 비용은 플랫폼의 난관을 더욱 악화시켰습니다. 현재 홍콩 RWA 프로젝트는 일반적으로 미화 기준 자금 조달 비용이 10%를 초과하는 문제에 직면해 있으며, 프로젝트 초기 자본금은 최대 3천만 달러에 달해 중소기업이 감당하기에는 너무 높습니다. 이처럼 높은 자금 조달 기준은 자산 측면의 다양성을 제한할 뿐만 아니라 자본 측면의 참여도 크게 감소시킵니다. 라이선스를 취득한 플랫폼이 생존의 딜레마를 극복하지 못한다면 홍콩 RWA 생태계의 지속 가능한 발전은 불가능할 것입니다.

홍콩의 RWA를 위한 탈출구

위의 세 가지 어려움에 직면한 홍콩 RWA는 글로벌 경쟁에서 우위를 점하기 위해 발전 방향을 재정비해야 합니다. 첫째, "채권 발행 = 자금 조달"이라는 단일 스레드 사고방식을 탈피하고, 물류, 귀금속, 농업 자산 등 자산을 다각화하여 자산 풀을 확대하며, 자본 조달 비용을 절감하고, 해외 RWA 마스터펀드를 설립하고 홍콩 달러 스테이블코인을 도입하여 자금 조달의 문턱을 낮춰야 합니다. 둘째, 중국 본토 자산 패키징, 홍콩 1차 발행, 싱가포르 또는 두바이 2차 유동성 공급, 온체인 DeFi를 통한 소매 거래 활성화, 자금 및 자산의 도메인 간 긍정적 순환 형성 등 다단계 시장 구조를 구축해야 합니다. 또한, 인프라 통합이 핵심입니다. 홍콩은 7×24 결제 네트워크를 구축하기 위해 레이어 2 퍼블릭 체인, 홍콩 달러 스테이블코인, 그리고 규정을 준수하는 수탁 시스템을 개발해야 합니다.

결론

홍콩 RWA 실험은 실패하지 않았지만, 현재 직면한 세 가지 주요 난관, 즉 미실현 라이선스 배당금, 정체된 RWA 토큰화, 그리고 라이선스 플랫폼의 생존 어려움은 단일 스레드 경로가 병목 현상에 직면했음을 시사합니다. 경로를 재구축하고, 인프라 구축으로 복귀하고, 기관 시장을 심화하고, 해외 시장의 이점을 확대해야만 홍콩이 "추종자"에서 "아시아 태평양 온체인 자산 허브"로 탈바꿈하고 RWA의 역사를 진정으로 심화하고 확장할 수 있습니다.

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