“我們的目的是以更高的技巧和更專業的數據分析來幫助市場的參與者們更全面的解剖市場，以便參與者依靠自己的判斷力做出更理智的決策。”
本週回顧
本週從7月18號到7月24號，BTC最高附近24200，最低接近20700，震盪幅度達到16.73%左右。
觀察近期籌碼分佈圖，在約21200附近有一定的籌碼成交，將有一定的支撐或壓力。
•分析：
1. 18500-21200 約176.1萬枚
2. 28800-33600 約103萬枚
•漲不破28800-33600 的概率約為58%，因為28000以下的虧損庫存消化大半，所以籌碼分析結構上移。
本週要聞
宏觀新聞：
國際局勢情況：
1.俄方“特別軍事行動”的地理目標將不再限於烏克蘭東部頓巴斯地區。俄稱在烏軍事目標發生變化，與西方向烏軍提供武器有關。
2.歐央行7月會議宣布加息50個基點。歐元區7月製造業PMI初值49.6。
3.意大利總統接受總理德拉吉辭呈，意大利10年期國債收益率迅速上升至3.65%。
分析：
俄烏衝突仍沒有結束跡象。當前這場衝突的影響更像是“灰犀牛”，將會持續的造成全球能源供應的波動以及全球貨幣金融體系的動搖。
隨著德拉吉辭職，意大利脫歐風險上升。歐洲的政治經濟動盪，會繼續利好美元指數。
美國宏觀經濟指標：
科技企業就業情況
週四，微軟稱將大幅減少空缺職位數量，並在Azure雲業務和安全軟件部門放慢招聘速度。
週二，知情人士透露蘋果計劃明年在一些部門放慢招聘和支出增長，以應對潛在的經濟衰退。
谷歌母公司公司Alphabet Inc.正在放緩招聘節奏。
亞馬遜、Meta Platforms、Snap和其他一些科技公司已經在過去幾週採取了一些控制預算的措施，並減少招聘。微軟、特斯拉和Meta已經採取了裁員措施。
美國高溫對天然氣及食品價格的影響
由於今年是記錄以來最炎熱夏天，美國用電量飆升導致天然氣價格暴漲。
數據顯示，紐約天然氣期貨價格本月迄今已累計上漲了約45%。
同時高溫將降低玉米產量，或將傳導主食價格上漲。
7月Markit PMI
美國7月Markit製造業PMI初值52.3，好於預期的52，低於6月數值的52.7。7月Markit服務業PMI從6月的52.7跌至47.0，低於預期52.7。7月Markit綜合PMI初值錄得47.5，創下26個月新低。
（下圖：7月Market PMI初值，來源：新浪金融）
美國零售消費
正如我們之前提到的，美國消費總額雖持續上升，剔除通脹後的消費額是呈下降趨勢的。
（下圖：名義零售數據以及實際零售數據）
美聯儲政策
截至週五，市場預測7月27日加息75個基點的概率為83.4%；加息100個基點的概率為16.6%。
分析:
俄烏衝突的持續，天然氣價格、玉米價格的飆升將給美國通脹回落以及生產成本降低帶來更大的阻礙。
本週截至週三的7月CPI預測，同比仍高達8.95%。
作為新經濟引擎的大科技公司減緩招聘。 （去通脹後的）實際消費回落，以及Markit綜合PMI破榮枯線都在繼續顯示經濟初步陷入衰退的跡象。
回測15-18年加息週期作為參考：
市場下跌之後，第一次見底反彈是美聯儲宣布停止加息的時間點。
第二次見底後回暖是在降息的過程之中。
（下圖：15-18年美聯儲加息及股市走向，來源：彭博社）
主要市場表現：
1.標普本週累漲2.55%，收3961.63點。道指本週累漲1.95%，收31899.29點，納指本週累漲3.33%，收11834.11點。
2. WTI 9月原油期貨本週累漲約0.1%，報94.23美元/桶。
3. COMEX 8月黃金期貨本週累計漲1.4%，報1727.40美元/盎司。
4.美元指數收約106.60，本週跌1.3%。
5. 10年期基準美債累計下降16個基點，收2.76%。
分析：
本週下半週Snap暴跌、社交媒體股全線下挫，主要是市場對整體美國廣告市場二季度的業績表示擔憂。
（下圖：基金經理現金敞口水平調查。來源：美國銀行）
根據美國銀行的調查，基金經理現金敞口升至2001年以來的最高水平。
近58%的基金經理表示，他們的風險資產敞口低於正常水平，這一比例低過了2008年金融危機低位。
市場的反彈總是伴隨著牛市回歸的論點。
然而當我們再去審視（1）股市估值水平是否具有吸引力，（2）經濟衰退風險是否消散，（3）美聯儲政策轉向是否發生，則發現這些可能會引起市場反轉的因素仍未到位。
同時資金方面現金持倉也在創新高。
我們判斷市場反轉節點仍未到來，但可密切關注現金下降及股市資金回流情況。畢竟資金才是市場漲跌的決定性因素。
資金面新聞：
1.特斯拉本季度賣出3/4比特幣持倉， 套現近10億美元。
2.比特幣第三大巨鯨錢包被清空（13萬多比特幣），該錢包地址疑似為Gemini冷錢包或託管錢包。
其他新聞
1.法國巴黎銀行進入加密託管領域。
2. USDC財務官表示公司計劃於4季度上市。
3.新加坡金管局局長表示，將對加密公司非法活動採取行動。
長期洞察：用於觀察我們長期境遇；牛市/熊市/結構性改變/中性狀態
中期探查：用於分析我們目前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會面臨什麼情況
短期觀測：用於分析短期市場狀況；以及出現一些方向和在某前提下發生某種事件的可能性
長期洞察
•利潤地址百分比
•較短的新生力量
• 10個BTC以上的高質量地址
•美金計價的總轉賬量
• ETH的DeFi質押總量
鏈上數據的作用，鑑於鏈上的透明度，使得數據非常可靠與非常強大。
本週主要從頂部的歷史上的利潤率、新生力量、高質量地址增長原因狀態來回顧與研究。
（下圖利潤地址百分比）
市場頂部的出現往往意味著動力不足，或者無法持續提供動力。
而這些往往來自於內部，更多的來自於獲利盤。
當市場90%以上的參與者都屬於獲利狀態，那麼這個時候往往變現的壓力就很大。
對於大部分人來說，來到資本市場也都是為了變現。
所以可以從這個盈利百分比點來著手。
從歷史上看：
無論是牛市的頂部觸發還是大反彈的頂部徵兆。
在沒有額外條件干擾下，都會在達到全球參與者盈利的90%，往往也會觸發這個先決條件。
在歷史上的多輪大頂更是觸發97.5%以上的盈利比例。
在一定條件下，此數據作為一個預警和提前準備的一個指標，也是比較有用處的。
如果進行一定的衍生品，對沖或其他的策略方案，大概率能規避掉不少風險。
（下圖較短的新生力量）
本數據往往在頂部呈現較為明顯的效果。尤其是頂部走的越慢，其效果越佳。
從歷史上看，結合其他的數據，在頂部趨勢將近結束之後，會呈現較為明顯的回落。
此數據由較短的參與者組成，一般情況下，這些參與者往往代表著一定程度的新生力量。
而市場價格越加飄渺，利潤盈利百分比越高，所造成的潛在獲利盤和潛在拋壓就越高，那麼就需要更多的力量和資金去支持。
一旦新生力量並不像之前那麼高昂，而最高的頂部，很有可能會像斷了線的風箏一樣，迅速失去支撐，支撐力量也會進一步下降許多。
（下圖10個BTC以上的高質量地址）
為了使論證充足，需要尋找另外一堵堅實的力量。
10BTC的以上地址數，更多代表著相對高淨值參與者，對於市場的價值認可。
從先前幾次較大的頂部也可以看到，有一個較大的痕跡，就是高質量地址會停止增長甚至減少。
說明，他們對目前的市場產生不認可，甚至還要變現掉手中的價值。
高質量地址，一旦停止增長甚至減少，市場將慢慢形成空心狀，隨意搖擺。
（下圖美金計價的總轉賬量）
其中最為詭異的頂部是在2021年11月左右。
從鏈上其他轉賬來看，並沒有看到更多動靜，僅僅從總轉賬以美金計價的數據看到特殊情況。
可能有參與者將手中的幣進行躲避鏈上的監測。
值得一提的高位的兩筆是轉賬總量高達700億美金左右。
可能進行場外地址直接轉賬，於此同時，也證明未來的鏈上數據分析，難度會更艱難。
需要更多努力和付出。
（下圖ETH的DeFi質押總量）
本次ETH率先帶頭而起，但本身內在的DeFi並未發生太大變化。
市場情緒低迷和之前ETH清算帶來的恐懼依然存在。
對於市場來說，可能還需要緩衝時間。
中期探查
•網絡交易情緒
•已實現價格
•長、短期交易者未動供應與投機情緒
•新生力量
•成長為1個月、3個月以上的BTC力量
•長期交易者年齡成熟帶
•長期交易者通脹率
• BTC交易所月度頭寸
•非零餘額地址數
• 1BTC以上的地址數
•非流動性供應
•礦工供應量
•大戶交易所淨頭寸
交易情緒評級：虧損情緒輕度消散
（下圖網絡交易情緒）
從網絡交易情緒看，目前有輕微的複蘇跡象，有待進一步修復。
之前的周報中提及，網絡情緒低迷逐步收窄，目前花費1個月左右的時間進行修復。
當前交易低迷的情緒輕微消散。
（下圖已實現價格）
用已實現價格的變化度量市場盈利能力，從而判斷情緒。
當MVRV＞1時，說明市場有一定量的未實現盈利。
當MVRV＜1時，說明市場價格低於鏈上平均的持有成本。
當前為輕度盈利的狀態，此前低點佈局的投資者可能擺脫了賬戶虧損的壓力，目前為虧損情緒宣洩後的輕度復甦。
時間維度評級：長期拋售、短期承接
（下圖長、短期交易者未動供應與投機情緒）
長期交易者有一定量的拋售，短期表現出一定承接，投機情緒僅有少量上升，當前陷入僵滯。
（下圖新生力量）
再觀察新生力量的情況。
新生力量表現出少量的承接，當前略微拋售，但新增地址數的增長可能提供潛在的新生力量。
（下圖成長為1個月、3個月以上的籌碼）
從當前情況看，1個月以上的BTC數量增量較大，3個月以上的比特幣輕度增加。
結合短期交易者未動供應，
• 1個月以內的新生力量表現出較好的成長性；
• 3個月以上的BTC增量較少，說明當前近期承接和抄底的籌碼，仍面臨著時間的考驗。
（下圖長期交易者年齡成熟帶）
6個月-1年的熊市建設者略微僵滯，1-2年的牛市被套者仍在逃離。
結合長期交易者未動供應；
長期交易者群體中減少的供應量，主要為1-2年的牛市被套者。
（下圖長期交易者通脹率）
長期交易者目前處於供應增加的狀態，可能是長期換手引發的通脹現象。
籌碼流向評級：積累緩慢
（下圖BTC交易所月度頭寸）
從BTC交易所月度頭寸看，月內仍有一定量的幣流入交易所，而後表現為輕度流出，這反映籌碼的積累速度相對緩慢。
增長動向評級：略微放緩
（下圖非零餘額地址數）
非零餘額地址數仍表現出增長，但略帶放緩，可能說明市場整體性的猶豫。
（下圖1BTC以上的地址數）
1BTC以上的地址數表現為階段性增長放緩，但整體仍在緩慢上升。
重要群體評級：有一定量右側承接
（下圖非流動性供應）
非流動性供應表現出一定程度的右側承接，這對當前價格企穩有一定的幫助。
（下圖礦工供應量）
礦工未動供應有較大量的上升，當前表現出一定的增持。
（下圖大戶交易所淨頭寸）
大戶到交易所有一定的充幣量，但整體未減少過多此前積累的數量。
短期觀測
•多頭清算優勢
•看跌/看漲期權持倉比例
•長期持有者總供應
•持有1年以上的幣恢復供應
•持有1-100、100-1k地址數量
•持有1k-10k、10k-100k地址數量
•未實現利潤、虧損
•獲利、虧損賣出量
•利潤、虧損轉移量
•全球時區購買力
•穩定幣餘額
•穩定幣淨頭寸
衍生品市場評級：多頭略微乏力
（下圖多頭清算優勢）
回顧近4個月內多頭清算優勢變化情況：
當指標位於一定空間震盪時，多空博弈較為激烈。
在不斷博弈的過程中，會有一方的力量逐漸減弱，會出現以下兩種可能：
1.清算多頭佔比逐漸下降，多頭力量有略微上升，空頭力量有不斷削弱的跡象，多頭有反撲的可能。
2.清算多頭佔比逐漸上升，多頭力量逐漸削弱，空頭力量上升，空頭有反撲的可能。
當下該指標值約46%，相比前一階段迅速下降，目前有略微上升，代表著目前多頭的力量有略微削弱的跡象，多空進入博弈。
（下圖看跌/看漲期權持倉比例）
看跌/看漲期權持倉比例目前回落至0.57附近，綜合期權交易量迅速下降，近期該比例回落的主要原因，大概率為期權到期平倉。
對於成熟交易者極端做空的情緒相對先前有略微放緩的跡象，開始逐步變得謹慎。
對於衍生品市場是一個良性的信號。
（下圖合約潛在爆倉圖）
藍色：部分多頭資金
紅色：部分空頭資金
在臨近當下價格附近，有較為集中的多頭力量，需要警惕短期市場的衍生品風險，空頭更多偏向低倍槓桿交易。
如有當前價格臨近，且密集相關點位爆倉的參與者需注意風險。
現貨市場：
拋售壓力評級：加速拋售
（下圖長期持有者總供應）
長期持有者在近期階段中，較為明顯的兩種情況是：
1.在市場極端時迅速出售以抵御風險，等待市場風險平滑重新積累。
2.隨著市場短幅度回暖，迅速逢高出售，等待更低價格重新積累，以逐步降低持有成本。
近期在最高點出售近一個月以來的積累量，成熟交易者逢高出售的態度較為明顯，短期內還未徹底轉為積累狀態。
（下圖持有1年以上的幣恢復供應）
近期持有時間為1年以上的幣，約有1100個BTC重新開始活躍於市場，在最高點有獲利出售的可能。
綜合來看，短期內成熟群體有逢高出售的跡象，需謹慎對待市場。
地址變動評級：10k-100k地址推動市場
（下圖持有1-100、100-1k地址數量）
持有1-100的地址數量目前增持放緩處於停滯狀態，
持有100-1k的地址數量，目前開始轉為減少狀態。
（下圖持有1k-10k、10k-100k地址數量）
持有1K-10K的地址數量仍然持續加速減少，該群體態度未有明顯轉變，
本輪推動力量主要為持有10K-100K地址變化，從低位到目前變化約75,000個BTC，其中可能為期權做市商買入大量現貨，對沖市場風險。
目前該群體未有明顯變化。
盈虧狀態評級：籌碼消化、獲利套現
（下圖未實現利潤、虧損）
藍色：未實現利潤，
紅色：未實現虧損。
未實現利潤和虧損發生巨大波動，通常會發生籌碼重新分配。
在一個週期中，市場通常會經歷未實現損失迅速上升，並經過一段時間調整將此部分籌碼消化，重新分配至新的買家手中。
這部分買家對當下的市場價格不會過於敏感，不斷的籌碼換手過程中，市場重新積累。
這就是一個去庫存、積累的狀態。
短期內，未實現損失有較大幅度上升後明顯回落，同時未實現利潤也有略微上升，這表明著在短期內積累較低價格的籌碼獲利。
未實現虧損的籌碼也有略微下降，去除部分虧損籌碼。
（下圖獲利、虧損賣出量）
紅色：已實現損失，
綠色：已實現利潤。
短期在高點有明顯的獲利回吐跡象，市場更類似於一種反彈，未出現明顯的轉折信號。
有略微的虧損籌碼賣出逢高止損。
（下圖利潤、虧損轉移量）
具體從利潤轉移量觀察，近期市場更多的是獲利回吐，並且該趨勢處於一定空間內震盪，代表著近期獲利能力有略微下降，市場有略微乏力的跡象。
購買力評級：略微回暖
（下圖全球時區購買力）
美國時區購買力上升開始放緩，
歐洲、亞洲時區購買力有明顯的回暖。
整體市場購買力在近期相對先前有明顯的恢復。
（下圖穩定幣餘額）
USDT交易所餘額目前增長停滯，有略微下降的跡象，
USDC目前略微下降，但變化幅度不大，該資金意願短期未有明顯趨勢。
（下圖穩定幣淨頭寸）
USDT流入幅度逐步收窄，USDC有略微擴大流出幅度，短期內增量資金開始停滯。
鏈下數據評級：Bitfinex賣單已被消化
（下圖Binance交易所訂單牆）
Binance交易所下方約21000附近有一批買單訂單掛單，有略微的買方力量。
（下圖Bitfinex交易所訂單牆）
Bitfinex交易所23000-24000的賣單掛單已經消化完全，在上方28000附近有一定賣單掛單，下方買單掛單集中較低，壓力相對略大。
（下圖Coinbase交易所訂單牆）
Coinbase交易所下方買單掛單較為集中，上方掛單較少，相對來說買方意願略高。
本週總結：
消息面總結：
長期：
本週ETH從低點到高點實現了近1倍的漲幅。
證實了我們兩週前報告關於做空難度加大和內部反撲的預測。
不過本次漲幅主要是參與者藉用市場結構性缺陷引導市場，因為市場看空情緒過重，導致衍生品中的期貨和期權發生重大偏離和結構性問題。
巨量的賣出看漲期權，在價格上升時導致了Gamma擠壓，導致參與者不得不買入現貨對沖，市場上出現大量買單，讓市場上漲。這是加密世界中最常見一種借刀的方式。
在去年時也有大量賣看漲做市商不得不買入一萬多BTC的現貨買單。
第二次出現絕不是偶然，不但標誌著新市場的來臨，也標誌著衍生品的時代將緩緩到來，大量交易者的擁擠會導致市場產生錯誤定價。
市場定價將會更加複雜，很多市場分析將會失靈。
過去沒有當前如此復雜的衍生品市場，如果以過去的分析手段、“技術分析”手段，來看當前市場，無疑是刻舟求劍，將產生慘痛代價。
未來也會產生更多的衍生品對沖業務和衍生品產品業務，例如：做多/做空波動率產品、槓桿做多波動率/做空波動率產品等。
中期：
1.股市估值水平
2.經濟衰退風險
3.美聯儲政策轉向
這幾項可能會引起市場反轉的因素仍未到位。維持看空不變。
短期：
下週重點關注數據：
1. 7月26日美國消費者信心指數
2. 7月28日美國實際國內生產總值[GDP]
3. 7月29日美國PCE物價指數
下周美聯儲7月加息會議舉行，同時也是大科技股財報週，市場波動風險上升，請投資者註意風險。
鏈上長期洞察：
1.在之前，小牛的大反彈中觸碰到了，90%的地址利潤率。
2.而在歷次大頂中，都曾多次觸碰97.5%的利潤率，甚至無限逼近100%。
3.這些對於市場都是非常有用警戒信號，可使用一定的衍生品，對沖手段或定制策略，來平滑風險。
4.在之前歷次大頂都造成了新生力量崩塌，且高質量地址停止增長甚至減少。形成由內向外的崩潰。
5.在2021年11月初時，市場發生了兩筆總和700億美金的巨額轉賬量，且逃避了一般的鏈上檢測。
6. DeFi質押的市場情緒低迷和之前ETH清算帶來的恐懼依然存在。
•市場定調：
走入清庫存階段。
鏈上中期探查：
1.虧損情緒輕度消散，市場平均略微浮盈；
2.長期籌碼拋售，短期承接，新籌碼成長狀況較好；
3.牛市被套者仍在逃離，熊市建設者承接放緩；
4.籌碼積累速度較慢；
5.鏈上增長略微放緩；
6.非流動性供應表現出右側增持；礦工有一定量未動供應上升；大戶往交易所充幣；
•市場定調：
博弈激烈
新生力量在承接長期拋售的籌碼，決定性群體右側承接明顯，市場可能面臨大戶的潛在拋售壓力。
鏈上短期觀測：
1.多頭清算優勢值約46%，多頭力量略微下降。
2.長期持有者以及持有1年以上的幣逢高出售。
3.持有1K-10K的地址持續減少，持有10K-100K的地址目前變化不大。
4.未實現虧損下降，未實現利潤上升。
5.獲利賣出上升後放緩，虧損賣出量較少。
6.全球時區購買力有略微回暖。
7.穩定幣資金增長停滯。
8. Bitfinex交易所23000-24000的賣單掛單已經消化完全，Binance交易所21000附近有一抹買單掛單。
9.漲不破28800-33600 的概率約為58%
•市場定調：
參與者到謹慎狀態，但20500以下的籌碼依然對交易者有吸引力。
風險提示：
以上均為市場討論和探索，對投資不具有指向性意見；請謹慎看待和預防市場黑天鵝風險。
此報告為“WatchToweR”研究院所提供：
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