在剛舉行的Consensus 香港大會上，香港證監會（SFC）釋放出一系列積極信號，明確將推進保證金融資、永續合約及關聯做市商制度的落地，進一步完善持牌虛擬資產交易平台的市場機制與工具體系。
這一系列政策組合拳，並非簡單的製度鬆綁，而是對香港虛擬資產發展「ASPIRe」路線圖的實質回應和落地。這也標誌著香港持牌交易所開始系統性解決長期存在的流動性孤島問題，透過合規路徑接入全球深度，提升市場效率與價格質量，為下一階段的商業化發展奠定基礎。
深化“Access”策略：在合規框架下打破流動性“孤島”
回顧去年11 月，SFC 已發布通函，宣佈在嚴格合規前提下，允許持牌虛擬資產交易平台與符合資格的全球關聯平台共享掛盤冊（Order Book）。這項安排為香港市場打通全球流動性奠定了製度基礎。
在ASPIRe 路線圖中，A（Access）代表接取與連線。這個目標看似抽象，但對交易所而言，指向的是一個非常具體的問題：流動性如何在合規框架下實現規模化連接，從而讓市場真正可用。
長久以來，香港持牌虛擬資產交易平台受限於僅能在本地持牌實體內撮合交易。儘管合規性與安全性得到保障，但在實際交易體驗上仍可能出現深度不足、價差偏大、交易連續性不強等情況，尤其在大額交易場景下更為明顯。這不僅影響機構資金的進出效率，也一定程度上限制了持牌平台的商業永續性。
SFC 在去年11月的通函中明確提出，允許平台業者在滿足嚴格條件的前提下，將其掛盤冊與全球關聯平台的掛盤冊進行整合。這意味著，未來香港投資者在HashKey Exchange 等持牌平台上進行交易時，其訂單有機會在更廣泛的合規流動性池中完成撮合，從而獲得更接近全球主流市場的深度與價格連續性，進一步提升交易體驗與市場定價品質。對具備全球合規佈局的機構而言，這項安排不僅是製度層面的突破，也為內部的流動性協同提供了更明確的合規路徑。
豐富工具與機制：建構多維度的市場深度支撐體系
如果說共享掛牌冊解決了流動性的基礎深度問題。那麼今日會議宣布的另外三大措施：保證金融資、永續合約和關聯做市商方案則進一步解決了流動性的效率和持續性的問題。
若將這三項政策與先前發表的共享流動性結合來看，可以更清楚地理解SFC 的整體思路──在完成流動性接取的基礎上，進一步完善支撐流動性的市場機制與工具體系。只不過，這次不再侷限於接取路徑的鋪設，更是在產品維度進行了針對性的補充。
1）保證金融資的突破在於對抵押品進行了擴容，允許將證券與比特幣、以太坊等主流虛擬資產作為抵押品。這意味著投資人可以在合規前提下實現跨資產類別的資金使用效率提升，並提高配置彈性和風險管理效率。雖然在虛擬資產抵押目前僅對比特幣和以太坊開放，並參照傳統金融標準執行審慎的扣減率（目前要求執行至少60%折扣率），但這也標誌著傳統金融與虛擬資產在帳戶層面開始有了真正意義上的協同，為未來更深層次的資產融合奠定基礎。
2）永續合約高層框架，則填補了專業的機構投資者的風險管理框架，這也是市場期待已久的利好，SFC 將公佈的高層監管框架，允許持牌平台提供永續合約產品。儘管目前該服務僅限專業投資者參與，且對平台在波動費率、自動平倉風險管理及透明度上提出了極高要求，但其意義非凡。一定程度填補了香港持牌市場在衍生品領域的空白，使機構投資者能夠在合規環境下進行有效的對沖與套利，完善了市場的價格發現機制。
尤其是該政策明確規定保證金抵押品須為法幣或金管局監管的穩定幣及代幣化存款。這不僅排除了高風險代幣作為保證金，更與香港推行的穩定幣發牌及Project Ensemble（代幣化存款）項目形成了政策閉環。同時要求平台建立透明的資金費率機制、保險基金及自動減倉（ADL）機制，且不得提供客戶保證金信貸，確保市場在極端波動下的穩健性。
3）關聯做市商制度允許持牌平台在建立嚴格利益衝突管理和職能獨立的前提下自行開展做市業務，則是對市場穩定性的重要補充。這種內生性的做市能力，能有效配合第三方做市商，在極端行情或低活躍時段維持盤口連續性，避免流動性真空，同時監管特別強調了客戶優先原則，要求在同價位下客戶訂單必須優先於做市商訂單，並要求平台提交由獨立專業公司出具的審查報告，進一步確保市場的公平性。
三者形成互補－既解決交易有沒有深度，也解決能否持續提供深度的問題，並進一步完善專業交易所需的工具和機制。對香港市場而言，這意味著持牌交易平台正在從單一的合規交易入口，逐步具備成熟金融市場所需的交易與風險管理能力，從而更有條件吸引長期、專業、合規的機構資本參與。
政策的審慎進取：投資者保護、安全穩健運作始終是香港監理特色
值得強調的是，SFC在推動流動性升級的同時，並未放鬆對風險管控的要求。去年發布的通函為共享流動性設定了清晰且審慎的合規門檻。例如，參與共享掛盤的海外關聯平台必須位於FATF 成員或等效司法管轄區，並具備與IOSCO原則及香港監管標準相若的監管框架；所有交易須全額預繳，並透過貨銀兩訅（DVP）機製完成結算；同時，平台需設立信託形式的儲備安排，並透過貨銀兩証（DVP）機製完成結算；同時，平台需設立信託形式的儲備安排，並配合相應的保險機制，以應對潛在的極端結算風險。
同樣的監理思路，也反映在近期推展的保證金融資、永續合約與關聯做市商機制。無論新政中對保證金融資設定的審慎扣減率、對永續合約限定的專業投資者門檻以及對關聯做市商要求的嚴格利益衝突管理，這些不僅體現了SFC 將虛擬資產納入主流金融監管體系的決心，也表明了香港的監管始終將投資者保護與市場穩健運行置於優先位置。
這也意味著，香港並非簡單複製其他市場的高槓桿或激進模式，而是選擇在成熟金融監理經驗的基礎上，循序漸進地引入相關機制，確保市場在提升效率和流動性的同時，仍然保持可持續、可預期的發展路徑。
總結： ASPIRe持續落地，香港虛擬資產市場邁向更成熟的階段
綜合來看，SFC 此輪政策並非短期刺激交易量的舉措，而是針對虛擬資產市場結構的系統性升級。透過在合規前提下打通全球流動性，並配以嚴格的風險控制與市場監察框架，香港正在為虛擬資產市場的長期發展搭建更穩固、可擴展的基礎設施。
梁鳳儀主席也指出，代幣化資產在過去一年發展迅速，在多個領域取得顯著進展。此外，在監管路線圖方面，香港證監會已發布關於虛擬資產交易及託管的諮詢總結，並計劃在今年內與特區政府合作提交相關立法建議。
對HashKey Exchange 而言，這項政策環境的變化，意味著長期堅持的合規化路線正進入收穫階段。圍繞著香港+全球的雙輪佈局，HashKey將進一步進化為具備現貨+期貨、法幣+代幣、交易+融資綜合服務能力的金融樞紐，不僅意味著業務邊界的擴展，更意味著底層能力的升級。這也將使HashKey率先具備接住下一階段產業的爆發性紅利，即傳統金融資產真實上鍊的規模化落地，並有能力承載全球合規資本的入場需求。
ASPIRe 路線圖正從規劃走向執行。在安全與效率並重的監管邏輯下，香港虛擬資產市場正穩步邁向一個更成熟、更永續的發展階段。
作者：HashKey Group 資深研究員—Tim Sun
參考資料：https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/intermediaries/supervision/doc?refNo=25EC56
https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/EN/news-and-announcements/news/doc?refNo=26PR24
