播客來源： Bankless

嘉賓簡介：

Lyn Alden ，知名全球宏觀策略師與投資人，長期研究長期債務週期、貨幣體系演變以及黃金與比特幣等硬資產的角色，著有《Broken Money》。她的研究架構以跨資產配置與歷史週期分析見長，常從長期債務結構與政策約束角度來理解金融市場變化。

當前全球環境為何呈現高度混亂與不確定？

Lyn：我通常用長期債務週期來解釋，而不是單純用「第四次轉型」這種帶有文化色彩的框架。

當前全球處在長期債務週期的後半段，其典型特徵是幾十年間債務/GDP持續上升、利率結構性下降直至接近零，當私人部門債務難以再擴張時，系統開始把槓桿轉移到政府部門，並通過通膨與貨幣貶值等方式實現「軟去槓桿」。這種階段往往伴隨制度信任下降、政治極化、工業政策回歸以及貿易摩擦增加，因此看起來像是所有變數同時失序。

從歷史上看，私人債務泡沫見頂後，政策往往會轉向財政與央行協同，透過擴張貨幣與壓低真實利率來維持債務可持續性，這種過程不會一夜之間完成，而是持續多年。當前階段與1930年代後期有一些結構上的相似之處，只是訊息傳播速度更快、人口結構更老化、社交媒體放大了波動感，因此體感更加劇烈。

聯準會獨立性是否正在被削弱？

Lyn：這種公開層面的衝突確實罕見，可以類比1951年之前的時期。大蕭條與二戰期間，聯準會在很大程度上由財政部主導，為了支持高債務融資而實施殖利率曲線控制，並長期維持負的真實利率。 1951年協議之後，聯準會才恢復相對獨立，但這種獨立從來不是絕對的，因為當債務水準極高時，維持國債市場穩定本身就成為隱含目標。

目前的情況並非完全被政治接管，而是高債務與財政壓力逐步收窄政策選擇空間。很多時候，央行與財政當局方向一致並不是因為直接命令，而是因為系統約束讓它們必須採取類似路徑。只有當雙方出現分歧時，獨立性問題才會被真正檢驗，現在確實進入了一個分歧更公開的階段。

新任聯準會領導下，會出現「大放異彩」嗎？

Lyn：我的基準判斷是進入「漸進式印鈔」階段，而不是極端的大放水。首先，聯準會主席只是FOMC的一員，政策仍需委員會共識；其次，短端利率並不能完全控制長期利率，而長期利率才是房屋與財政融資的關鍵。如果政策過於激進，可能推高長期利率並削弱效果，因此決策會受到現實約束。

目前銀行體系流動性已經接近底部，資產負債表進一步收縮空間有限，但擴張也可能是緩慢的。利率方面可能偏鴿派，但資產負債表更可能溫和上行，而不是立即大規模擴張。整體來看，未來幾年更像是流動性逐漸上升的過程，而不是一次性政策轉向。

黃金為何表現強勁？

Lyn：兩者兼具。結構上，各國央行在地緣政治摩擦與資產凍結事件後更重視儲備多元化，黃金作為中性儲備資產的重要性上升。同時，中美之間的金融與貿易摩擦也促使部分國家減少對美元資產的依賴，進而增加黃金配置。短期來看，市場動量、套利交易以及槓桿資金波動也會放大價格變化，因此在上漲過程中出現階段性過熱並不令人意外。

我不認為黃金處於長期泡沫，但在快速上漲後出現波動或回調是正常的。整體趨勢仍與全球儲備結構變化和貨幣體系調整有關。

未來貨幣體系會走向何方？

Lyn：我比較傾向於多極化格局。全球經濟規模已遠大於二戰後初期，任何單一國家的貨幣都難以承擔全部儲備與結算功能。未來可能出現多個區域性貨幣中心，並輔以中性儲備資產作為橋樑，其中黃金仍是最成熟的選擇，而比特幣等數位資產可能在更長期內發揮補充作用。

這種轉變不會突然發生，而是一個持續多年、伴隨波動與調整的過程。美元仍將保持重要地位，但其「特權」可能逐步被稀釋。

比特幣為何在本輪週期中落後黃金？

Lyn：這一輪表現確實低於我先前樂觀的預期，但我不認為這改變其長期價值。原因之一是機構資金對風險的重新評估，包括量子計算等遠期不確定性，這些因素會在模型中被計入左尾風險，從而降低配置比例。此外，一些結構性資金流入方式的變化也可能分散了直接買盤。

比特幣的長期邏輯仍在於其去中心化與網路效應，但採用速度可能比許多人預期更慢，因為大多數人在日常生活中並未直接感受到對替代貨幣體系的迫切需求。與黃金相比，比特幣仍處於更早階段，因此表現節奏不同。

四年周期還有效嗎？

Lyn：在早期階段，減半對供給的影響很大，因此週期性明顯。但隨著新發行量佔比下降，市場價格更多受持有者行為、機構資金與宏觀流動性影響，減半本身的重要性降低。不過市場心理具有慣性，許多投資人仍以四年周期作為參考，而這種預期本身可能在短期內持續影響市場行為。

如何進行資產配置？

Lyn：我傾向於三大支柱結構。

第一支柱是高品質股票，包括美國與海外市場，並適度增加國際配置以分散風險。

第二支柱是硬資產，如黃金、比特幣以及能源基礎設施等，這些資產在長期貨幣貶值與供給約束環境中具有保護作用。

第三支柱是現金與流動性，用於應對波動並在市場出現大幅回檔時提供配置空間。

這種結構的核心並不是押注單一敘事，而是在不確定環境中保持多元與靈活，同時避免過度槓桿。當前世界更可能經歷緩慢重構而非突然崩潰，因此投資策略也應以長期與分散為主。

結語

Lyn Alden 的整體判斷是，全球正處於長期債務週期的後段，政策將逐步轉向更溫和而持續的流動性擴張，而貨幣體系則朝著更加多極化的方向演變。在這過程中，黃金、比特幣與各類資產的角色會不斷變化，而投資人更需要在不確定性中保持結構化與耐心，而不是依賴單一宏大敘事。