作者：看不懂的SOL
本文耗時26小時透過AI龍蝦深度整理，多家外資投行和資管機構發布了2026年展望，對大類資產的展望，不同地區的配置邏輯，經濟數據做個歸納，除了傳統的高盛、摩根士丹利、JP摩根、美林證券、巴克萊私行、瑞銀、匯豐、德意志銀行），另外新增了4家機構（麥格理、渣打、星展、貝萊德），讓你一口氣看完12家外資機構的展望。
一、大類資產配置建議
各個投資銀行的資產建議表達方式差異較大，預測的資產也不一致，有些給了明確的指數點位，有些只能透過字裡行間體會其觀點，對資產預測表述也比去年更模糊，出現較多被歸入輕度樂觀/悲觀的區間。
🟩股票市場觀點
🟩 FICC市場觀點
整體來說，外資機構的觀點
非常看好: 黃金>日圓>美股
中性樂觀：中國股票=新興市場股票>日本股票>歐洲股票>人民幣
中性：加密貨幣>歐元
看淡：10年美債>原油
對於黃金的邏輯
利好因素
1.各國央行資產貯備多元化：俄羅斯資產被凍結，全球央行出於對金融制裁的擔憂，連續四年增持黃金，而美元在作為外匯儲備佔比已降至56%。
2.風險對沖工具：美國國債規模約36 兆美元，且擴張性財政傾向可能導緻美元信用貶值。疊加地緣衝突日益加劇，黃金是最好的對沖工具。
3.貨幣寬鬆利率下行：全球大部分央行開始寬鬆的貨幣政策，國債的殖利率降低，國債置換成黃金的機會成本降低。
這三個利好邏輯和去年完全一致
利空因素
1.無息資產，長期持有沒有Carry收益：財政擴張，導致通膨居高不下，美元利率可能維持高位，利空無carry的黃金。
2.波動率提高，配置價值性價比降低：黃金波動率升至近3年最高水平，上行空間也被大幅釋放，黃金的收益/風險比顯著降低。
3.避險功能可能失效：黃金避險功能並非在每次經濟下行中都能發揮作用。
對於原油的邏輯
利好因素
1.地緣政治風險加劇：全球地緣衝突主要圍繞產油國地區，尤其是委內瑞拉的運油航道封鎖；中東霍爾木茲海峽、曼德海峽存在局部衝突；對俄羅斯輸出原油的二級制裁；可能降低原油供應。
2.OPEC+可能收緊供應：如果原油價格持續下降，OPEC+在第一季有暫停增產的可能性。
利空因素
1.庫存上升與產能閒置：即便2026 需求溫和成長，WTI 仍面臨供應充裕、閒置產能與庫存上升壓力，市場持續供過於求。
2、美國頁岩油的“高產量”，出口大幅增長：美國創紀錄的石油產量，在川普的政策預期增加石油採集，引發歐佩克+增產以維持市場份額。
3.地緣政治「正常化」：俄烏戰爭停火，中東衝突減緩，委內瑞拉製裁解除，都會增加全球原油供應，進而利空油價。
二、地區經濟判斷與邏輯
各地區經濟數據的預測：
中國經濟的邏輯
利好因素
政策托底更「精準」：面對成長與就業壓力，政策更可能採用定向財政、結構性貨幣工具，以降低尾部風險、抬升成長下限。
科技與先進製造主線明確：2026–2030新五年規劃開局，資源配置更偏“創新/科技獨立/先進製造/綠色轉型”，產業政策的確定性強於宏觀週期的確定性。
出口與全球份額韌性：儘管全球成長不確定，中國依靠產品競爭力、產業鏈完整性與市場多元化保持出口韌性。
「反內捲/供給面再平衡」改善獲利品質：在產能擴張與物價戰壓力下，若治理層面推動競爭秩序優化、產業自律與龍頭整合，部分產業的利潤率與現金流品質有望出現修復。
資產重定價空間：海外資金低配、估值回撤與政策確定性提升，為權益資產提供重定價土壤；一旦宏觀訊號穩定，資金回流可能先於基本面。
國內流動性寬鬆：國內居民資金在另類投資的選擇有限制，銀行體系創造的寬鬆流動性會對資本市場形成支撐。相較於去年，增加了科技創新、十五五規劃、反內捲的邏輯
利空因素
外部摩擦與關稅風險仍高：高技術領域限制與貿易壁壘存在反复，即使階段性緩和，政策不確定性仍可能壓制風險偏好與資本開支意願。
地產餘波未清，居民資產負債表修復緩慢：房價預期與相關鏈條（地方財政、金融信用、耐久財消費）修復需要時間，內需彈性受限。
通縮壓力持續：產能擴張與需求偏弱疊加，可能導致持續的去通膨壓力與產業「內捲式」競爭，拖累企業利潤率與收入預期。
地方財政約束，總量刺激力度受限：政策更傾向結構托底而非全面加槓桿，基建與投資更依賴政策性金融，邊際效率與持續性有約束。
人口老化與就業預期，是不利於消費的長期變數：消費修復更依賴收入與就業的逐步改善。
市場主題情緒與監管尾部風險：科技/AI 主題若出現情緒回落、或監管再度偏緊，可能引發估值波動與風險偏好回撤。
投資方向
科技與AI產業化：圍繞科技自立與生產力提升，關注AI軟硬體生態、雲端與資料基礎設施、半導體國產化、自動化與機器人，以及具備獲利改善的網路平台與通訊板塊。
先進製造、清潔能源與電力系統：全球份額提升與產業升級，關注電動化鏈條、再生能源、儲能、電網投資與高端裝備等。
醫療健康與生物科技：老化驅動的長期需求確定性，關注創新能力、商業化能力與政策適配度，適合以結構性配置思路精選。
高股利與高現金流資產：低通膨環境下，穩定現金流，治理改善與股東報酬提升，利好央國企及非金融高股利資產。
反內捲下，供需格局改善與產業整合：在產能過剩背景下，不做全產業β，聚焦成本曲線最優、份額提升、產業整合加速、利潤率修復的龍頭公司；耐用品更適合在政策窗口期做戰術配置。相較於去年外資看好服務業、製造業龍頭、互聯網；今年關注的行業更廣泛，顆粒度更細，證明外資對中國資產提高了關注並有了新的認識。
美國經濟邏輯
利好因素
AI資本支出與滲透加速：資本支出強勁、AI普及加速，可望推動AI相關股票延續上行趨勢；並存在「終端用戶AI年收入可達約2兆美元」的長期想像空間。
擴張性財政政策提振企業信心：中期選舉臨近，政策重心可能轉向“有針對性的減稅與放鬆監管”，疊加《大美麗法案》稅收優惠，利於企業投資與擴張、資本支出回升。
寬鬆的貨幣政策有利於金融條件改善：預期到2026年底聯準會三次降息、疊加銀行業放鬆監管，對獲利與估值形成支撐。
企業與居民資產負債表仍具韌性：消費者需求被認為將受穩固工資成長及中高收入群體較健康的資產負債表支撐。
政治週期與風險溢價回落的歷史經驗：中期選舉年往往出現“較好的買入機會”，歷史統計顯示中期選舉後12個月標普500平均上漲約13.5%。
AI驅動的生產力提升敘事：AI帶來的自動化與生產力提升，被認為可用更少勞動力創造更多GDP，且企業可能獲得大部分生產力紅利。
相較於去年少了「美國例外論」的表達，更關注財政貨幣雙寬鬆帶來的支撐。
利空因素
關稅與政策不確定性：關稅對物價與出口的壓力，可能使經濟經歷低迷期；同時政策不確定性損害信心、抑制資本支出，關稅的通膨影響仍有待顯現。
勞動市場走弱與結構性轉型：失業率曾升至4.4%並伴隨裁員增加，「白領就業降溫」可能衝擊高收入消費這一成長引擎。
K型經濟消費分化，經濟較依賴富裕族群：低收入者支出疲軟，導致消費弱於預期、信貸壓力上升，進而拖累股市與經濟。
住房與信貸裂痕，違約率上升風險：住房市場“懸而未決/持續拖累”，就業衰退導致房貸違約率上升，壓制風險偏好。
通膨再抬頭與債務約束，利率中樞可能更高：基本商品和服務成本持續上漲、實際收入溫和或停滯的失衡；疊加政府債務攀升與通膨高企風險，可能推升債券收益率並壓制估值。
AI預期「容錯空間」極小：估價與集中度直接點名為核心風險，建議分散至非美股巨頭；同時提示科技敘事易引發泡沫，且市場對AI獲利潛力預期極樂觀、風險資產幾乎無容錯空間。
移民收緊帶通膨：移民收緊帶來勞動供給壓力，推升工資+物價螺旋上升風險。
投資方向
人工智慧與科技主線：圍繞AI（算力/軟體/應用）與美國科技龍頭配置，並關注「AI建構者」與長期商業化空間。
電力電網與公用事業（電力需求加速的結構機會） ：電網現代化、電力管理、電氣設備、儲能、水資源管理等「基礎設施+電力系統」鏈條。
醫療保健：醫療保健被多次列為投資機會方向，可涵蓋製藥與細分領域配置。
金融：監理放寬推動金融活動增加，且淨利息收入前景向好。
基礎設施與資源品（「電氣化/能源系統」外溢） ：基礎設施配置與資源品；同時關注天然氣與再生能源企業，以及銅、稀土等大相關公司。
歐元區經濟邏輯
利好因素
德國財政刺激：德國財政擴張與投資加碼，為歐元區提供更明確的順週期支撐；基建與氣候轉型相關投入改善企業訂單與信心。
貨幣政策寬鬆傳導與信用週期修復：在降息與寬鬆金融條件的傳導下，信貸標準趨於寬鬆、企業融資成本下降，有助於穩定投資與耐久財需求，推動經濟從「弱復甦」向「更均衡復甦」演進。
獲利週期回升，從停滯轉向溫和加速：隨著成本管控、需求邊際改善與金融條件緩解，企業獲利成長具備回升空間。
估價折價顯著：歐股相對美股與全球同類資產存在折價，疊加全球科技/AI情緒外溢，市場更容易出現「從低預期出發的正向修正」。利空因素
高儲蓄率壓制消費修復：居民消費意願仍偏謹慎，導致內需修復較慢、彈性較弱，經濟較依賴外需與政策刺激。
關稅不確定性+ 強勢歐元拖累獲利：歐元偏強，將進一步侵蝕出口商利潤率，並壓制以外需為主的週期板塊表現。
政治不穩定與政策執行風險：部分成員國政治不確定性與財政分歧可能反覆擾動市場預期；同時即便存在財政空間，投資項目落地速度偏慢也會削弱政策乘數。
對外依賴帶來脆弱性：能源價格上行會快速傳導至企業成本與居民可支配收入，歐元區對外部衝擊較敏感。
製造業與科技鏈受擠壓：來自全球競爭對手（尤其是中國）的價格與份額壓力，可能壓制歐洲製造業（尤其零組件、裝備與部分科技硬體）的利潤率與投資意願。
老化、技能短缺、改革推動緩慢與高債務：人口老化與技能短缺限制供給端成長；結構性改革推進慢降低長期潛力；高債務國家在低成長環境下財政脆弱性更為突出。投資方向
金融與歐洲銀行：在信貸環境改善、融資成本下降、估價仍相對低；同時相較出口鏈條，金融機構對匯率衝擊的敏感度較低。
工業與國防：國防開支與再工業化傾向將支持訂單與資本開支，適合佈局具備技術壁壘、交付能力與長期合約屬性的工業與防務產業鏈。
公用事業與基礎設施：能源安全、電網改造與轉型投資將提升公用事業與基礎設施資產的確定性；此板塊兼具現金流與防禦屬性。
科技與軟體：全球科技景氣的情緒外溢可能帶來機會，但歐洲科技內部差異較大，更應聚集受外部競爭衝擊較小的方向。
醫療保健：醫療健康受週期影響相對較小，疊加老化趨勢。
三、對於外資行觀點的看法
判決相對保守，部分預測已經在年底前兌現：和去年一樣，外資行的預測基本是當年行情的延續，很少能有激進和反轉的預測，諸如黃金、人民幣上漲的目標點位，在展望發布後的不久已經達到目標點位；但這次能看到巴克萊、麥格理這類非美資的投行，能清晰提示美股風險。
對除了所有資產偏樂觀，但表達比去年更加模糊：由於中美歐都處於財政貨幣雙寬鬆的政策通道中，對幾乎所有資產都偏向樂觀預期，但行文中更少給出具體點位。看空美國經濟的邏輯很多，但甚少直接反映在資產預測上，更多作為一個長期的風險提示存在。
對中國資產的認知有所提升：雖然中國作為第二大經濟體，中國資產仍佔較小篇幅，但今年更深入地談及了電力在AI競爭中優勢，也談及了不少機器人、半導體、醫藥等創新科技內容，反映外資轉變以往中國祇有人口沒有科技的刻板印象。
外資機構觀點的閱讀價值：近期人民幣破7，自媒體拿出去年外資對人民幣的貶值預期，打臉外資機構。如果可以再讀一次《一口氣看完外資行2025年展望》 ，外資的觀點預測很難成為精準，即便是最激進的黃金預測，也就到3000美金，沒有機構能估計到4500。
外資作為中國資產配置較低的資金，可望成為驅動2026年行情的主要增量玩家之一，更重要是了解海外投資者的思路和一致預期，以找到超預期和資金流入的投資機會。
