作者： Changan ，Biteye內容團隊

前幾天X 上不少KOL 突然發現，自己帳號裡象徵與Kalshi 合作的徽章消失了。

Prediction News 報道了這件事，隨後一張讓人忍俊不禁的截圖流出：Polymarket 的官方帳號悄悄給這條報道點了個贊。

Polymarket 和Kalshi 的商戰持續已久，預測市場正在進入真正的雙寡頭時代。

一邊是加密原生的Polymarket，一邊是合規金融體系裡的Kalshi。

這場競爭的本質，並不是兩家公司誰比較強，而是：未來的資訊定價權，究竟屬於Crypto還是華爾街。

所以，這場分析值得做。 👇

一、商戰編年史：從監理博弈到線下對決

過去一年，兩家的競爭已經從產品，升級成了通路+ 監管+ 輿論的立體戰。

1、估價競賽：41 天內的資本反擊戰

2025 年10 月7 日，Polymarket 宣布獲得ICE 20 億美元策略投資，公司估值達90 億美元。

三天后，Kalshi 宣布完成3 億美元D 輪融資，估值50 億美元。時間點踩得太精準，很難讓人相信只是巧合。

但Polymarket 顯然還沒打算停下來。 10 月23 日，彭博社報道稱，Polymarket 正在接觸投資人，籌備新一輪融資，目標估值拉到150 億美元。

11 月20 日，Kalshi 的回應到了：完成10 億美元融資，估值直接躍升至110 億美元，由Paradigm 領投。不僅一舉超過Polymarket 先前90 億的估值，連那150 億的融資目標也迅速逼近。而距離它上一輪D 輪融資公佈，僅僅過去41 天。

2、文化破圈：流量爭奪戰

2025 年9 月24 日，《南方公園》第27 季第5 集《Conflict of Interest》釋出預告，劇中會出現預測市場相關的內容。

消息一出來，兩家平台同時意識到機會來了，這是預測市場第一次進入主流文化的視野。誰能率先把這波關注轉化為交易量，誰能在破圈紅利裡多拿一塊蛋糕。

Kalshi 和Polymarket 很快就上線了一批與劇情高度相關的市場，讓用戶第一時間可以在自己平台上押注劇情走向。

影集播出當天，Kalshi 團隊集體換上South Park 卡通風格頭像，在X 上刷屏，把品牌牢牢嵌進當天的熱門討論裡。這兩家平台不放過任何一個能夠將熱點轉化為交易的行銷機會。

3.生態附屬帳戶與掛標大戰

隨著平台用戶規模急速膨脹，Polymarket 和Kalshi 在去年下半年幾乎同時推出了各自的附屬帳號計劃，開始在X 上給KOL、交易員和生態項目掛徽章。

Polymarket 的行動更快：Trader 徽章用於認證活躍交易者，鼓勵他們在X 上分享策略和持倉觀點，為平台引流。 Builder 徽章面向生態專案方，吸引開發者在平台上搭建應用，借助官方背書獲得更多曝光。

同時，Polymarket 也配對推出了100萬美元的Builders 獎勵計劃，直接用真金白銀把開發者拉進生態。

Kalshi 很快跟進，推出覆蓋範圍更廣的徽章體系，涵蓋體育、文化、交易員認證等多個板塊，把這套模式複製到自己更具優勢的體育和大眾市場領域。

如今推特上預測市場的交易員要么掛著Polymarket 的徽章，要么掛著Kalshi 的徽章。

4.實體行銷對決：曼哈頓免費商品大戰

2026 年2 月2 日，Kalshi 在X 上宣布，隔天中午12 點到下午3 點將在Westside Market 超市為用戶提供免費食物，每人最高50 美元額度。消息一出，現場迅速排隊，學生和低收入者蜂擁而至，場面相當火爆。

第二天，2 月3 日，Polymarket 迅速回應，宣布將在紐約開設首家免費食物快閃店，連續5 天向公眾開放。規則很簡單：顧客可以把一個手提包塞滿帶走，沒有附加條件。同時，Polymarket 也宣布向Food Bank for New York City 捐贈100 萬美元，用於緩解全市的食品安全問題。

兩場活動前後腳上演，火藥味十足。

5.監管與政治資源的軍備競賽

雙方在華盛頓的遊說機器從未停歇，不約而同拉來了Donald Trump Jr. 站台，既為撬動共和黨系的監管資源，也為在輿論場布下政治籌碼。

但在檯面之下，真正的戰場分佈在兩個維度：CFTC 的規則縫隙與各州法院的禁令攻防。

Polymarket 憑藉離岸架構規避直接監管火力的同時，透過收購QCEX 低調鋪路美國市場；Kalshi 則選擇正面硬剛，手握CFTC 首張預測市場牌照，卻也因此成為州級檢察官的活靶子- 目前至少已有4 個州對其提起訴訟，指控其涉嫌違規接受本地用戶投注。

這場場樸實無華的商戰，早已不是產品的競爭，而是政治資本與流量壟斷的全面戰爭。

二、硬派對比：五個維度拆解雙雄

2.1 交易資料比較：政治週期與體育賽歷的錯位成長

截至2026年2月，預測市場全產業Notional Volume總計$1275億，實際Volume $699億，獨立用戶數249萬，未平倉合約突破$10億。

Polymarket 和Kalshi 合計佔約79% 的市佔率。 Polymarket 以$56.07b Notional Volume排名第一，Kalshi $44.71b 緊隨其後。 Open Interest 上，Kalshi $474.01m 略微領先Polymarket $409.67m，兩家合計佔全市場OI 的85%以上。

從趨勢來看，兩家的成長都高度依賴事件驅動。 Polymarket 在2024年10月大選前後OI 一度衝至$500m 峰值，隨後回落；Kalshi 的OI 則從2025 年NFL 賽季開始急速拉升，在2025年底達到歷史高點。

兩家平台的量都在漲，但驅動因素不同。一個靠政治週期，一個靠體育賽歷。

（資料來源：Dune，截止時間2.26日11.00）

2.2 收入比較：已驗證的動態費率vs 剛起步的Taker Fee

兩家平台的收費邏輯有著根本上的不同。

Kalshi

採用機率加權的動態費率：以合約價格收取交易費，費率隨合約價格變動，在50（即50/50機率）時達到峰值，向0 或99 兩端遞減。以一筆$100 的交易為例，費用上限約$1.74，有效費率約1.2%。

2024年營收$2400萬，2025 年營收$2.6億，年增994%。但營收高度集中在運動季：NFL賽季（9-11月）單季貢獻$1.38 億，12月單月$6350 萬創歷史新高，淡季收入則大幅回落，季節性特徵明顯。

Polymarket

回頭看Polymarket，他們走了完全相反的路。一直到2025 年底，Polymarket 都在做賠本生意，全程零費率，靠免費換用戶。直到今年2 月，他們才正式在運動市場落地Taker Fee 動態費率。在收費後的第一周，Polymarket 的手續費收入就破了100 萬美元。 DefiLlama 的數據顯示，Polymarket 近30 天收入318 萬，收入曲線從今年1 月才開始真正往上走。

值得注意的是，日結市場也許會成為Polymarket 未來的收入來源。高頻、短週期的市場帶來更多交易次數，與Meme 相似的一點是，該類型市場的用戶對於費用不敏感。

兩者比較：Kalshi 的收費模式已驗證，但依賴運動賽季。 Polymarket 的收費剛起步，年收入雖不足Kalshi 的零頭，但意味著Polymarket 用零費率換流動性的階段已經過去，接下來他們要開始認認真真做生意了。

2.3 用戶畫像：持牌精英vs 全球散戶

兩家平台的使用者結構，很大程度上受監管環境塑造。

Kalshi 持有CFTC 牌照，可以合法服務美國用戶，業務範圍主要集中在美國本土市場。

Polymarket 在2025 年底透過收購QCEX 重返美國市場。在那之前的幾年裡，它主要活躍在海外。這段「流亡期」反而幫助它累積了更廣泛的國際用戶基礎。

從收入結構，也能看出兩邊用戶的差異。

Kalshi 的收入中有89% 來自運動市場。用戶行為更接近傳統運動博彩：交易頻率高，單筆金額相對較小，活躍度隨賽季波動。 NFL 開賽時用戶迅速成長，賽季結束後交易量明顯回落，季節性特徵十分明顯。

Polymarket 的結構截然不同。政治和宏觀市場佔據核心位置，吸引了不少機構層級的交易者在這裡對沖宏觀風險。單筆下注金額顯著較高。 2024 年美國大選期間，一位法國交易員單筆押注超過5,000 萬美元，最終獲利8,500 萬美元。這樣的體量，在體育博彩市場幾乎難以見到。

2.4 渠道護城河：經銷代理vs 開發者生態

2025 年底，Robinhood 和Coinbase 都在自家平台上線了預測市場功能，合作對像都是Kalshi。不只是券商在接入，PrizePicks、Underdog 這些體育平台，也把現成的體育博彩用戶直接導到Kalshi。 12 月，Kalshi 還拉著Coinbase、Robinhood、Crypto.com 一起成立了預測市場聯盟。

邏輯其實很直接。 Kalshi 手上有CFTC 發的指定合約市場牌照。對持牌金融機構來說，接取它的系統，就像接一家傳統期貨交易所，流程清晰，合規成本低，風險可控。

Polymarket 走的方向完全不同。他們沒去做通路分銷，更像是在搭一套底層基礎設施，希望別人圍繞著它來開發產品。

這個想法最明顯的一步，是五天前那筆收購：Polymarket 買下了Dome，這是一個YC 2025 秋季批次的專案。 Dome 做的是預測市場API，開發者只要寫一次程式碼，就能同時接取Polymarket、Kalshi 等多家平台的資料和流動性。

現在Vibe Coding 正火，開發者可以直接呼叫Dome 的接口，做交易機器人、資料看板、嵌入式市場元件。 AI Agent 也能透過這個API 自動執行預測交易策略。

把兩條路線放在一起看就很清楚了。 Kalshi 在鋪通路，靠著合作夥伴帶來用戶和交易量。 Polymarket 在搭底層，希望開發者自己在上面生長出應用。一條路更偏向商業網絡擴張，另一條路押注的是生態自發形成。一旦底層真的跑出網路效應，後來者想複製難度會很高。

2.5 行銷策略：品牌曝光vs 社群裂變

兩家的營銷打法，其實和各自的用戶結構高度一致。

Kalshi 主打品牌曝光，思維非常傳統、直接。紐約市長選舉期間，他們把即時賠率廣告鋪到了時代廣場、賓州車站和地鐵列車上，讓預測機率直接出現在街頭大螢幕。到了NBA 總決賽，Kalshi 用AI 工具兩天做出一支2000 美元成本的電視廣告，投放在黃金時段，在X 上拿到300 多萬播放。

再加上和CNN、CNBC 的合作，Kalshi 的數據能直接出現在新聞直播畫面裡。對一般觀眾來說，這等於官方背書，信任感會自然提升。

Polymarket 的方式就完全不同，更偏向社區自傳播。

他們把推廣機制設計得很細。用戶把專屬連結發出去，只要有人點一次，推廣者就能拿0.01 美元。如果對方入金超過20 美元，還會觸發10 美元的CPA 獎勵。

當點擊和交易量達到一定規模後，還有額外分發獎勵。整個結構讓推廣者有持續拉新的動力，很像meme 交易平台裡的返傭連結玩法。

另外，Polymarket 也在刻意培養自己的內容生態，例如扶持像@BrosOnPM 這樣的帳號。這類KOL 主要服務預測市場的builders 和交易者，每天輸出內容，幫助開發者對接流量，也讓圈子內部形成自循環傳播。

三、所以，誰是終極王者？

上一段落數據描述了兩家公司現在的樣子，但現在的格局不等於未來的格局。預測市場仍處於早期，變數太多- 監管未定、競爭者湧入、商業模式尚未驗證。與其給出一個確定性的結論，不如梳理出真正決定勝負的幾個關鍵問題。

兩家都在對方腹地擴張

從兩家平台的動作上看，兩家都意識到了自己的短板並開始補課。

Polymarket 重返美國市場的時候，第一批上線的合約全是體育。他們後來也簽了MLS、NHL、紐約Rangers 的官方合作，用這些聯賽品牌為運動市場背書。一個靠政治起家的平台，現在拼命往體育圈擠。

小編分析可能有兩大原因：

• 政治類市場暫時可能沒那麼受到美國監管青睞，體育類市場更容易被接受。

• 搶佔Kalshi 在美國的市場。

Kalshi 那邊也沒閒著。他們簽下CNN 和CNBC，讓自己的賠率數據出現在新聞直播的螢幕圖形裡。體育起家的平台，現在想往政治賽道里扎，試圖建立媒體級的公信力。

但兩家的風險不在一個量級上。 Polymarket 在政治和運動中都有真實交易量，Kalshi 幾乎所有的交易量都壓在運動上。這個結構性差異，在後面聊聊監理風險的時候會變成一個很麻煩的問題。

最大的通路夥伴，還是最危險的競爭對手？

Robinhood 是Kalshi 最重要的零售通路之一，在2025 年貢獻其超過一半的交易量。 Coinbase 也已在全美50州上線預測市場，同樣透過Kalshi 清算。

但兩家幾乎同步做出了同一個動作：

• Robinhood 與Susquehanna 組成合資公司收購MIAXdx

• Coinbase 收購The Clearing Company

兩家公司都在自建具備CFTC資格的交易所基礎設施，預計2026年投入營運。自建完成後，它們可以選擇繼續與Kalshi 合作分成，也可以選擇自己吃掉這部分利潤。而屆時手上已經有了用戶數據、交易習慣和流動性累積。

對Kalshi而言，這不僅通路夥伴有一天可能離開的風險，也變成了一個已經有時間表的具體威脅。 Kalshi 的渠道護城河，本質上是一個有期限的先發優勢。

Polymarket收費：驗證商業模式的關鍵一步

Polymarket 在2025年全年交易量超過$338億，收入卻接近零。但$9B 的估值終究需要收入來支撐，2026年是兌現的時候了。

收費從加密貨幣市場開始試點，隨後在2026年2月18日擴展到體育賽事。這個選擇的邏輯很清楚：這兩類都是日結型市場，交易頻率高、單筆金額相對小、用戶換手快，對費率的敏感度低於長週期的政治宏觀合約。先在這裡收費，對核心流動性的衝擊最小。

但風險也擺在明面上。預測市場的流動性完全由使用者提供，沒有做市商兜底。一旦專業交易者覺得費率影響了套利空間，撤離就是一秒鐘的事。

歷史上有不少交易所因為收費時機和幅度拿捏不當，流動性迅速惡化，陷入流動性下降→用戶離開→流動性更差的死亡螺旋。

Polymarket 目前靠maker rebate 來對沖這個風險，把taker 收來的費用部分還給掛單方，試圖維持訂單簿深度。

能否在不趕走流動性的前提下建立起穩定的收入，是Polymarket 估價邏輯成立的前提。收費試驗才剛開始，答案2026 年底才會清晰。

結語：沒有王者的戰爭，只有時代的贏家

預測市場這個產業還很年輕，現在就下結論誰贏誰輸確實太早。但兩家公司的輪廓已經逐漸清楚。

Kalshi 的長處很明確：合規先發優勢在手，零售通路成熟，收入模型已經跑通。不過它面臨的壓力也不小。體育收入佔比偏高，州級監管始終存在不確定性，Robinhood 和Coinbase 自建交易所的時間窗口正在逼近。

Polymarket 的優勢同樣鮮明：全球流動性最深，政治與宏觀賽道幾乎沒有對手，開發者生態也在形成規模。但它的商業模式仍在驗證階段，收費機制是否能真正跑通，要到2026 年底才能見分曉。

這場競爭的有趣之處在於，兩家公司目前所處的位置並不完全重疊。 Kalshi 正在擴張零售規模，Polymarket 更專注於資訊密度與市場深度。真正的正面交鋒，大概會出現在Polymarket 的美國運動市場成熟之後，以及Kalshi 在政治市場的能力提升之後。

在那之前，產業的空間還夠寬闊，容得下兩條路徑並行發展。