作者： Ignas | DeFi Research
編譯：Saoirse，Foresight News
CoinGecko 追蹤著17148 種代幣。
但在當前加密市場環境下，真正符合以下標準的「可投資標的」到底有多少？
- 能為持有者帶來收益；
- 有協議收入，即便目前還未分配；
- 敘事與市場認可度強，能在熊市活下來。
我試著搞清楚這個問題。
大部分數據來自DefiLlama、CoinMarketCap 以及一些反映市場熱度的協議（Dexu、Moni、Lunarcrush 等）。
我用Claude Code 處理數據，盡量減少個人偏見——
我本來會排除一些代幣（例如XRP、ADA、BCH 等），但它們經歷過多個週期，憑藉著充足的流動性擁有持續生命力。
Claude 還是出了不少錯誤，調試花的時間是寫文章的10 倍，所以表格資料僅供參考（連結在文末）。
最終結果：
- 共篩選出12 個類別、132 個可投資代幣；
- 其中45 個會給持有者分紅（剔除了收益極低的）；
- 年化流向持有者的收益：18 億美元。
這些分類完全是我基於「能活下來、未來有潛力」的主觀判斷，你可能不認同。
第一個關鍵發現：真正可投資的加密市場小得可憐。
而真正能給持有者賺錢的代幣，幾乎被兩個專案壟斷。下面會詳細說。
說來好笑，在整理這份清單、逐一核對代幣的過程中，我得出了這樣一個結論：
在反覆思考加密領域該怎麼做、檢視新舊代幣、研究新敘事之後，我認為加密世界中風險收益比（R/R）最優的選擇是：
直接買比特幣（BTC）。
然後用「玩票資金」不斷嘗試新的加密協議，同時持續學習使用AI 工具。
總會有新機會出現的。
最值得投資的代幣：收益共享類
當前市場的主流敘事是：
沒有收入的項目，終將死亡！
就連ETH 也很難擺脫這種「以收入論價值」的敘事。
因此，最具投資價值的代幣，就是那些能透過回購、銷毀、手續費分成等方式，把收益分給持有者的代幣。
我把門檻放寬到：DefiLlama 上30 天持有者收益≥ 5 萬美元。
這45 個代幣每月為持有者帶來1.53 億美元收益，
年化合計18 億美元。
收益分成Top 10：
註：收益分成≠ DefiLlama 上的持有者收益。
例如：EtherFi 沒進持有者收益榜單，但它有回購。
波場這類L1 公鏈已單獨歸類。
前五名之後，每月收益快速跌到300 萬美元以下。
如果加密市場繼續走向「代幣= 股票」的邏輯，
那麼P/S（市銷率，市值/ 收入）比率就會越來越重要。
- Pump.fun：1.4 倍
- Aerodrome：3.4 倍
以傳統金融標準來看，這些都極為便宜。
以目前收入速度，不到3 年就能賺回整個市值。
而：
- Uniswap：P/S 高達121 倍
- Aave：P/S 更是341 倍
因為市場給它們的估值，遠不止「當前收益」。
Aave 最近終於開啟回購，但每月只分41.2 萬美元，而協議月收入有1,000 萬美元。後續治理變化可能改變這種情況。
P/S（市銷率）最低的代幣：
- Farcaster's Clanker：0.9 倍
- ORE：0.9 倍
- Yield Basis：0.8 倍
- Pump.fun：1.4 倍
- QuickSwap：1.4 倍
它們都能在3 年內靠著收益賺回市值。
最重要的結論：
Hyperliquid + Pump.fun = 全部持有者收益的69%！
45 個代幣裡，光是兩個項目就貢獻了超過2/3 的現金流。
這種集中度非常值得思考。
Ansem 的推文很好地總結了HYPE 的投資理念：
HYPE：
- 業務持續成長，代幣與收入高度綁定；
- 擁有多元化的成長槓桿；
- 現有可比項目表現良好；
- 受惠於優質代幣稀缺、資金集中至頭部項目的市場環境；
- 團隊執行力強、節奏穩健，過往戰績亮眼。
有協議收入、但未開啟分紅
這類共16 個代幣，每月協議收入≥ 10 萬美元，收入留在財庫。
頭部項目：
- Lido：每月430 萬美元，TVL 320 億美元（去年曾提議質押分紅）；
- CoW Protocol：每月300 萬美元；
- Meteora（Solana）：每月200 萬美元；
- Virtuals Protocol：每月140 萬美元；
- Drift：每月86.8 萬美元。
Lido vs ether.fi 是個很有趣的對比：
- Lido TVL 高10 倍，收入高3 倍，但LDO 持有者一分錢拿不到；
- ether.fi 每月透過回購分給持有者150 萬美元。
如果你要穿越熊市，你會想要一個能給你分錢的那個。
這類標的的投資邏輯是：
這些協議早晚會開啟「分紅開關」。
Lido 已經說了很多年。
Jito 每月總手續費530 萬美元，但只有54.4 萬美元進入財庫。
總手續費與持有者報酬之間的差距，就是機會，也是風險。
其他板塊一覽
交易所代幣（7 個，總市值990 億美元，含BNB）
無論牛熊都能賺錢。 CEX 交易量會下降，但不會歸零。
- BNB：850 億美元；
- LEO、OKB 在2022、2024 熊市幾乎沒怎麼跌。
很多都有回購計劃，只是沒體現在DefiLlama 數據裡。
CEX 代幣流通比例高，進一步降低下行風險。
L1 公鏈（19 個，總市值1.8 兆美元）
L1 是基礎層。
- BTC：1.36 兆美元
- ETH：2450 億美元
我對XRP、ADA、尤其是Cosmos 都放寬了標準，因為它們活過了多個週期，有信仰者和流動性，有持續生命力。
你可能討厭波場TRX，但它每月產生2600 萬美元手續費—— 比Solana、以太坊還多。
這個週期表現也很強，你可以自己看K 線。
L1 公鏈不會消失，但估值波動會極大。拿盤風險自負。
AI 與運算（8 個，總市值51 億美元）
大部分沒有實際收入，只有一個例外：
Venice（VVV）：唯一靠訂閱和API 收入支撐回購銷毀的AI 代幣，已銷毀43% 供應量。
- Bittensor：19 億美元市值，128 個子網，無協議收入；
- Render、Akash：賣GPU 算力，比中心化平台便宜；
- Grass：提供AI 訓練去中心化網路資料。
註：有些沒上榜的AI 代幣現在在暴漲，可能適合短線交易，但不算「可投資」不好說。
RWA 資產代幣化（7 個，總市值135 億美元）
在低調成長，我認為真正的RWA 牛市還沒到來。
Canton Network 掌握鏈上88.57% 的RWA，約3,720 億美元代幣化資產。然而，現實世界資產並非表面看起來那麼簡單。
Chainlink 是RWA 底層的關鍵預言機，但LINK 的質押獎勵來自通膨和固定獎勵池，不是協議收入分成。
Chainlink 收入不錯，但流向節點營運商和財庫，不直接給持有者。
隱私代幣（2 個，總市值97 億美元）
高風險賽道：要不是隨著監管趨嚴越來越重要，就是被直接禁止。
但無論牛熊，需求一直穩定。
- Monero（門羅幣）：62 億美元
- Zcash（大零幣）：36 億美元
Meme 幣（6 個，總市值208 億美元）
把它們歸類為「可投資」可能有爭議。
但它們和比特幣一樣，靠社群存活。
- DOGE：152 億美元市值，存在超過十年；
- SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIF 也上榜。
如果市場反彈，它們可能表現比高收益代幣更好。
因為沒有收入上限，反而沒有天花板。
而且它們幾乎全流通，拋壓小。
其他類別
- L2 公鏈（7 個，總市值37 億美元）；
- DePIN（5 個，總市值5 億美元）：去中心化儲存、資料收集；
- 預言機/ 基礎建設（7 個，總市值18 億美元）；
- 穩定幣基礎設施（4 個，總市值11 億美元）：Ethena 領先。
沒有代幣的超級賺錢項目
有些最賺錢的加密業務，根本沒有可投資的代幣。
- Tether：年收入60 億美元+，比那45 個收益代幣總和還多，全歸股東；
- Polymarket：月收入380 萬美元，無代幣；
- Base：營收歸Coinbase 股東，未來可能會發幣；
- Phantom：千萬級用戶，手續費極高；
- Circle：USDC 發行方，收益體現在IPO；
- Kalshi：受CFTC 監管，無代幣；
- Farcaster：已被收購，預期空投大幅降低，但可能仍會發幣。
那麼，該怎麼用這些資訊呢？
熊市最理想的持有標的，滿足四點：
- 有持有者收益
- 低P/S 比率（市值/ 收入）
- 高MC/FDV（流通市值/ 完全稀釋市值）
- 需求持續穩定
極少代幣能全部滿足。
最接近的標的：
- PUMP：1.4 倍P/S，33% MC/FDV
- AERO：3.4 倍，50%
- JUP：7.3 倍，51%
- SKY：16 倍，98%
- CAKE：15.1 倍，96%
低風險選擇：
交易所代幣：LEO、OKB、GT
幾乎全流通，有交易所利潤回購支撐，熊市表現最穩。
高風險高報酬：
HYPE：收益遙遙領先，但MC/FDV 只有25%。
Coingecko 新統計排除了長期不流通和銷毀代幣後，降至41%。
可交易的機會：
關注治理變化：
押注那些有收入但還沒開啟分紅的項目，打開「分紅開關」。
重點關注：
Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol
其他一切，靠信念。
你相信AI 計算會上鍊嗎？
你相信RWA 代幣化會持續成長嗎？
我相信會，但這些代幣是不是正確的投注標的？
