作者：柯瑞，深潮TechFlow

3 月11 日，一家叫Strive 的公司宣布了幾件事。

增持179 枚比特幣，總持倉13,311 枚，價值約9.3 億美元。自家優先股SATA 的股利率上調到12.75%。以及，花5000 萬美元買了Strategy 的優先股STRC。

5 千萬，佔Strive 企業財庫的三分之一多。

Strive 是幹嘛的？囤比特幣的。 Strategy 是幹嘛的？也是囤比特幣的。

這件事變成了：一家囤比特幣的公司，拿自己三分之一的錢，買了另一家囤比特幣的公司發的股票。

Strive 的首席風險長Jeff Walton 發了一則推，表示STRC 是「高品質信貸產品，流動性好，風險收益比優於傳統固收」。翻譯一下：我們覺得這東西比國債更香。

他還算了一筆賬，說這5000 萬如果買美國國債，一年利息大概幾百萬。買STRC，年化收益能多出390 萬美元。

聽起來很划算。

但你仔細想想，微策略發STRC 的錢從哪裡來的？

Strategy 發STRC 融資，融來的錢拿去買比特幣。 STRC 能給你付息，前提是Strategy 的比特幣不能跌太狠。

所以Strive 這筆投資的底層邏輯是：我囤的比特幣會漲，他囤的比特幣也會漲，而且他囤的比特幣漲了才能給我付利息，我拿這個利息再去囤比特幣。

這不叫分散投資，叫套娃。

以防你不知道Strive

知道Strategy（就是原來的MicroStrategy）的人不少，知道Strive 的人不多。

但現在這家公司手上有13,311 枚比特幣，價值約9.3 億美元，剛好超過了特斯拉的持倉量，排在全球上市企業第十名左右。

Strive 的創辦人叫Vivek Ramaswamy，印度移民二代，哈佛本科，耶魯法學院。 2022 年他和高中同學在俄亥俄創辦了Strive，做資產管理，發ETF 基金。

早期投資人包括PayPal 聯合創辦人Peter Thiel 和對沖基金經理Bill Ackman。

上線一年半，基金管理規模就過了10 億美元。但Vivek 沒待多久， 2023 年初就辭職去競選美國總統了。共和黨初選沒競爭過Trump，今年又轉去選俄亥俄州長，有趣的是Trump 和Musk 都給他站了台...

Vivek 走後，接手的CEO 叫Matt Cole，之前在加州公務員退休基金管過700 億美元，是傳統金融出身。但他去年做了一個不太傳統的決定。

2025 年9 月，Cole 宣布Strive 轉型，從基金公司變成「比特幣金庫公司」。一口氣花6.75 億美元買了5,800 多枚比特幣，均價11.6 萬美元。同月宣布收購另一家上市公司Semler Scientific，合併後比特幣持股超過1 萬枚。

半年後的今天，持倉翻到了13,311 枚。

一家2022 年成立的基金公司，三年後變成了全球前十名的企業比特幣持有者。速度很快，快到讓人想問一個問題：

這些比特幣是拿什麼錢買的？

娃娃股

Strive 買比特幣的錢哪來的？發股票融的。

去年11 月，Strive 發行了一種優先股叫SATA，投資者買入，Strive 每季付利息，目前年化12.75%。融來的錢，Strive 拿去買比特幣。

這個玩法不是Strive 發明的。發明人是Michael Saylor。

Saylor 的公司Strategy 持有超過73 萬枚比特幣，是全世界最大的企業比特幣持有者。他去年推出了類似的產品叫STRC，投資人買入，Strategy 付利息，目前年化11.5%。融來的錢，Strategy 也拿去買比特幣。

到這裡為止，兩家公司各玩各的，邏輯一樣，互不相干。

但3 月11 日這筆交易，把兩條線接上了。 Strive 拿5000 萬美元買了STRC。

鏈條變成了這樣：

Strategy 發STRC 融錢買比特幣，Strive 買他家的STRC 吃利息，Strive 再發自家的SATA 融錢，繼續買比特幣和STRC。

一層套一層，每一層都在給投資人付兩位數的利息，每一層付息的底氣都來自同一樣東西：比特幣不能大跌。

比特幣漲，所有人賺錢。比特幣跌，所有人的利息都懸了，但沒有任何一層能單獨停損，因為你的資產就是別人的負債。

三層產品，三層利息，三層投資者。底下一個資產，就是不能跌的BTC。

而Strive 自己的股票ASST，最近52 週最高點是268 美元，現在不到9 美元，跌了97%。在宣布買STRC 當天（3 月11 日），股價也只上漲了5.52%。

去年10 月底，ASST 一度跌到0.80 美元以下，低於持有比特幣的淨資產價值近50%

所以畫面是這樣的：一家持有9.3 億美元比特幣的公司，市值只有5 億多美元。股價從高點跌了97%。但管理層還在加碼——買更多比特幣，買STRC，給SATA 加息。

不過，Strategy 自家的股票MSTR，今年已經連跌八個月了。比特幣從去年高點回撤了不少。

但這條鏈上的人都在加碼。

Strategy 今年前兩個多月新買了6.6 萬枚比特幣，比之前任何一個全年都多。 Strive 在增持比特幣的同時又花5000 萬買了STRC。 SATA 的股息率從上市時的10%一路加到了12.75%。 STRC 的股息率也從10%加到了11.5%。

利率越加越高，意思是投資人越來越難留住了，得加價。

數據顯示，現在全球公開宣布採用「比特幣金庫策略」的上市公司已經超過200 家。 2025 年之前，這個數字不到30。

Saylor 發明了一種新玩法，200 家公司抄了作業。現在，它們開始互相買對方發行的產品了。

當所有人的賭注都押在同一張桌上，「結構化融資」和「集中豪賭」之間的區別，可能只是PPT 上多畫了幾個箭頭。