作者：Cathy，白話區塊鏈

美股今年最好的一天和最差的一天，中間只隔了 24 小時，BTC 兩天都跟著走了。

11 月 4 日道指漲 3%，BTC 反彈到 8.1 萬美元。11 月 5 日 Nasdaq 收跌 5.5%，BTC 跌回 7.52 萬。**帶走它的不是鏈上危機，是一場 AI 拋售。**兩個月前 Grayscale 剛說 BTC 在脫離科技股、轉向黃金，相關性就翻了回來。

01 一場 AI 拋售怎麼砸到 BTC

導火索跟加密沒關係。

前一天還是 2025 年 4 月以來最好的一天，BTSE 首席營運官 Jeff Mei 說市場覺得伊朗衝突要結束了。24 小時後風向翻了面。

Reuters 報導，民主黨拿下國會後市場擔心數據中心建設放緩，芯片股從前一天就開始跌，5 日是第二天。Nasdaq Composite 收跌 5.52%，道指跌 1833 點，半導體 ETF 跌超 12%，是 2020 年 3 月以來最差表現。

**芯片最慘。**英偉達收跌 9.26%，AMD 跌 17.26%。AMD 財報其實超了預期，數據中心收入接近翻倍，但市場完全不看基本面了。S&P 500 全部 11 個板塊下跌，恐慌從芯片蔓延到了一切。

BTC 跟著走了。

CoinGecko 數據顯示，BTC 當天從約 8.03 萬美元跌至盤中最低約 7.52 萬，日收盤 7.6 萬，較前日跌約 5.5%。24 小時內爆倉超過 10 億美元，近九成是做多的人，約 21 萬人被強平。

**傳導路徑不複雜：科技股恐慌，機構拋 BTC ETF，ETF 流出觸發鏈上槓桿被強平，價格加速下跌。**Farside 數據顯示，10 月 30 日到 11 月 5 日 BTC ETF 淨流出合計約 15 億美元。10 月 30 日也是科技股暴跌日，英特爾因業績指引不及預期大跌約 29%，當天 ETF 就流出了 6.43 億。

這天加密暴跌的源頭不在鏈上。

02 說好的脫鉤，兩個月就翻了

今年 2 月，BTC 跌到約 6 萬美元，較去年 10 月的歷史高點 12.6 萬美元腰斬。Grayscale 研究主管 Zach Pandl 在 2 月 9 日的報告裡給了判斷：**過去至少 12 個月，BTC 的價格變動與早期高估值科技軟件股高度相關。**他的說法是，這輪回撤更多是成長型組合整體去風險，不是加密獨有的問題。

到了 8 月底，同一個人給了一組截然不同的數據。過去三個月，BTC 和黃金的漲跌同步程度從年初接近 0 升到了 50% 以上，和 Nasdaq 100 反而從超過 60% 降到了約 33%。背景是美國聯邦總債務 8 月突破 40 萬億美元，市場對債務的焦慮讓資金流向了“稀缺資產”。

市場的解讀：BTC 終於在脫離科技股，轉向黃金陣營了。

兩個月後 K33 Research 澆了冷水。10 月 21 日他們發現 BTC 與 Nasdaq 的同步度重新升高，兩週回報幾乎一致。當時 BTC 的 28 天波動率降至 1.2%，接近年內最低。研究主管 Vetle Lunde 一邊說“近期的相對韌性並不意味著真正和股市脫鉤”，一邊提醒“波動率壓縮之後通常會爆發”。

然後就是 11 月 5 日。Nasdaq 100 跌約 6.5%，BTC 跌約 5.5%，黃金反而微漲 0.9%。BTC 跟的是 Nasdaq，不是黃金。

這不是第一次。

2022 年初，數據公司 Kaiko 就發現 BTC 與 Nasdaq 漲跌高度同步，同步度達到 2020 年 7 月以來最高。同期 BTC 與黃金的相關性反而為負。“數字黃金”的說法第一次被數據戳破。

2025 年 4 月關稅衝擊中 BTC 短暫脫鉤，當月漲 13%，Nasdaq 基本持平，Bernstein 分析師稱這種表現“令人矚目”。但關稅暫停後同步度很快回升。11 月 5 日美股暴跌的參照系就是 2025 年 4 月——兩次同等級別的衝擊，BTC 第一次抗住了，第二次沒有。

**不同機構用不同的時間窗口衡量相關性。**Grayscale 看 90 天，K33 看兩週回報。窗口一換，結論就變。同一個 Zach Pandl，2 月說 BTC“更像成長股”，8 月說“轉向黃金”，同一個人同一年說了兩回不同的話。

相關性不是一個結論，它自己就在不停翻面。

03 BTC 和黃金今年一起墊底

Creative Planning 首席市場策略師 Charlie Bilello 10 月 23 日給出一張資產排行表：**21 類資產裡，BTC 全年跌 7.3%，黃金跌 7.5%，並列最後兩名。**同期短期美債漲了 2.9%，大宗商品籃子漲了 52.5%。按 11 月 5 日收盤算，BTC 年內跌幅已擴大到約 13%。

他的評價：“2011 年以來，從未有哪一年 BTC 和黃金同時墊底。”

按照傳統理解，股票跌的時候資金應該流向黃金和比特幣。但今年兩者一起跌，真正賺錢的是原油和大宗商品。避險這個標籤，在通脹環境裡不太好使。

黃金自己也沒好到哪。1 月創下約 5600 美元的歷史新高，到 11 月 5 日跌至約 4095 美元，較高點跌了約 27%。

3 月伊朗戰爭期間油價飆升 63%，通脹擔憂推高美債收益率、美元走強，加了槓桿的人被迫拋黃金換現金。黃金當月創下 2008 年 10 月以來最差表現。兩個“避險資產”，一個被戰爭打下來了。

但同一個 3 月，BTC 沒跟著跌。Grayscale 4 月報告標題就叫“戰爭中的韌性”：**主要股指、債券和貴金屬全跌，加密反而小幅上漲。**他們的解釋是前幾個月 BTC 已經出清了大量風險頭寸，疊加 Strategy 當月買入約 4.44 萬枚 BTC，買盤撐住了價格。

同一年，BTC 3 月沒跟股票跌，11 月又跟著科技股跌了。“數字黃金”不是一個固定屬性，更像一個來回切換的狀態。

**看同一週更明顯。**4 日選舉結果出爐後 BTC 反彈，黃金漲約 3%，道指漲 3%，三者同漲。5 日風向一轉，BTC 跌約 5.5%，Nasdaq 100 跌約 6.5%，黃金漲 0.9%。先跟所有資產一起漲，再單獨跟科技股跌。

04 BTC 到底算什麼

2 月 9 日，Grayscale 研究主管 Zach Pandl 在報告裡把問題攤開了：
“BTC 是像黃金一樣的儲值資產，還是像科技股一樣的成長資產？簡短的回答：我們認為兩者都是。”

誠實的回答。BTC 確實在兩種身份之間來回切換——今年 3 月扛住了戰爭衝擊，11 月又和科技股一起倒下。

風險資產那一面容易看到。現貨 ETF 通過後機構資金大量湧入，BTC 的走勢越來越像一隻高波動的科技股。大盤漲的時候 BTC 漲得更多，大盤跌的時候跌得也更猛。

數字很直接。10 月 30 日科技股大跌，BTC ETF 淨流出 6.43 億美元；11 月 5 日再跌，又流出超 4.3 億美元。機構的態度每變一次，ETF 就把壓力直接傳給 BTC 價格。

**Grayscale 選舉前還提出過一個觀點：**全球加密活動只有大約 15% 到 20% 發生在美國，加密不管選舉結果如何都會向前走。但 11 月 5 日的走勢說明，美國市場的情緒仍然能通過 ETF 傳導到全球 BTC 價格。

儲值那一面要拉長時間看。Bilello 的數據顯示，2011 年以來 BTC 年均回報 120.6%，黃金只有 6.3%。拿掉短期波動，BTC 跑贏通脹的幅度遠超黃金。

**連 JPMorgan 也開始正視了。**10 月，他們首次把 BTC 納入長期資本市場假設，給出未來十年基準年化回報 10%，高於美國大盤股的 7.5%。不過 JPMorgan 自己也留了餘地：波動率 55%，相關性不穩定，沒有把 BTC 放進主要投資組合模型。

Pandl 在那份 2 月報告裡還寫了一句：“如果 BTC 作為貨幣資產在長期取得成功，它的價格行為最終可能更像黃金。”

注意那個“如果”。BTC 只有 17 年歷史，還沒有獲得和黃金一樣的地位。

三個指標值得持續觀察：

BTC 與 Nasdaq 100 的 90 天相關性是否持續在 0.5 以上；
現貨 ETF 是否連續一週以上淨流出；
下次科技股大漲或大跌時，BTC 是跟著走還是像 3 月那樣獨立行動。

17 年，還不夠它長成自己。

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