整理 & 編譯：深潮 TechFlow

出鏡： Taiki Maeda，加密交易員、YouTube 內容創作者

原標題： Crypto is Bottoming。 We're About to Go Much Higher.

播出日期： 2026 年 7 月 15 日

利益聲明：作者在影片中公開披露持有 ZEC、HYPE、LIT 多頭倉位，使用 Variational 推薦碼，並運營付費 Discord 社群。本文忠實呈現其個人觀點，不構成投資建議。

要點總結

Taiki Maeda 是一位在 YouTube 上持續輸出加密投研內容的交易員，過去兩年反覆布道 Hyperliquid 生態。這期影片裡他做了一件很多人不敢做的事：公開承認自己上月被 Zcash 割到痛，在 6 月初 Orchard 池漏洞恐慌中接近低點全倉賣出，去日本度蜜月，回來後又買了回來。更反直覺的是，他還在持續賣出比特幣去加倉 Zcash。

他的核心邏輯分三條線。第一，市場已經進入築底過程，真正的狂熱頂在 2025 年 7 至 8 月（BTC $125K、ETH $5K），10 月的 $126K 新高是「疲軟的」，沒有引發山寨季，不算真正的週期頂。第二，永續合約 DEX 代幣（HYPE、LIT）的下一波增長引擎來自 RWA 永續合約和傳統金融用戶的採用，而不是加密原生玩家互相割。第三，Saylor 持續拋售 BTC 去填充 STRK 優先股股息，疊加量子計算威脅和 Bitcoin 開發者的不作為，讓比特幣「越來越難讓人全心全意支持」。Zcash 的 Ironwood 升級（7 月 28 日上線）將實現量子安全並通過形式化驗證排除漏洞，如果 ZEC/BTC 匯率從當前 0.8% 突破 1%，將觸發敘事級別的正反身性循環。

精彩觀點摘要

關於市場週期

「10 月那個 $126K 的新高不算數，漲上去馬上就掉下來了，根本沒有引發山寨季。真正的狂熱在 7 月和 8 月。」

「如果真正的頂部在 7 月，那我們已經經歷了一整年的熊市。該走的人已經走了。」

「我不跟四年週期較勁了。我的優勢不在短期預測價格，而在更長的時間視野裡對特定賽道建立信念。」

關於永續合約 DEX

「永續合約 DEX 的下一波增長不會來自加密圈內部的人買幣，而是來自傳統金融和散戶用永續合約替代期權來下注。」

「大部分山寨幣會歸零。只做加密永續的 DEX 就是在搶殘羹剩飯。我要賭的是那些在 RWA 永續裡爭份額的項目。」

「你不需要只押一個。你可以同時持有 HYPE 和 LIT，透過 Variational 挖礦還能獲得未來空投的凸性收益。」

關於 Zcash

「如果 Zcash 能從這次暴跌中恢復過來，它就變成了一種反脆弱資產。每次它該死卻沒死，未來死的機率就更低。」

「我在 4 月往裡衝，5 月往裡衝，然後在低點全倉賣了。然後它開始漲了，不帶我漲。說實話挺痛苦的。」

「Zcash 目前不到 Bitcoin 市值的 1%。如果這個比率突破 1%，ZEC 價格會超過 $700，技術和敘事雙重共振。」

關於 Saylor 與 Bitcoin

「Saylor 讓比特幣比兩年前、四年前、六年前都更難讓人支持。這不是 Bitcoin 本身的問題，但 Saylor 是敘事中太大的一部分了。」

「量子威脅是真的。Bitcoin 開發者對此缺乏緊迫感，這讓我無法再把全部身家壓在 Bitcoin 上。」

「Zcash 和 Bitcoin 可以是加密世界的金銀：有取捨，但值得同時持有。」正文如下：

1. 市場週期：頂部在去年 7 月，不是 10 月

很多人盯著去年 10 月 BTC 創下 $126K 新高的那一刻，覺得那就是週期頂。但 Taiki 不這麼看。技術上確實創了新高，但那個新高一點都不亢奮。漲上去馬上就掉下來了，沒有引發山寨季，除了個別幣在動，整體市場沒有任何狂熱跡象。他形容那是一個「疲軟的」新高。

真正的狂熱其實發生在 7 月和 8 月。那時候 BTC 第一次摸到 $125K，ETH 衝到 $5,000。人們搶著買 Bitmine，覺得 Bitmine 就是金融的未來。Tom Lee 在喊單，DAT 狂熱（無論是 SDR 還是 Bitmine）標記了情緒的頂峰。後來證明，金融的未來並沒有那麼簡單。

從這個視角看，如果真正的狂熱頂在 7 月，那我們已經走了一整年的熊市。該走的人基本走了，市場裡剩下的欺詐也沒那麼多了。就算你不同意他的判斷，認為 Q4 還會創新低，他也覺得至少該開始慢慢建倉了。去年週期底部從 6 月 BTC 跌到 $20K（3AC 崩盤後）就開始了，後面雖然還有更低的價格，但在那個窗口佈局好資產的人，接下來 12 到 18 個月賺得很好。

他坦言自己已經不再跟四年週期較勁，也不覺得自己在短期價格預測上還有什麼優勢。他自認為的「優勢」是更長的時間視野，以及對特定賽道、敘事和項目基本面的信念建立能力。從這個角度看，現在開始慢慢配置，是合理的。

而且有一個自我實現的因素：所有人都在等 Q4 底部，準備 Q4 買入。如果市場在 Q3 就見底了，這些等待的人只會買得更貴。就算 Q3 不漲，這麼多資金在排隊等 Q4，下行空間能有多大？提前佈局可能比等到 Q4 再動手更明智。

2. 永續合約 DEX：真正的增長引擎在 RWA 永續

Hyperliquid 他已經講了兩年多，一直在叫人去挖礦。Lighter 是較新的倉位。這兩個是少數在加密大盤疲軟時創出新高的代幣，跟 BTC 和 ETH 的走勢完全脫鉤。

表面上看，你可以說這是因為回購力度大。Hyperliquid 年初至今回購了約 3.4% 的流通量，Lighter 回購了約 6.3%。Hyperliquid 相對中心化交易所的市場份額在漲，Robinhood 跟 Lighter 合作也是利好。但 Taiki 覺得這些只是表層故事。

如果更悲觀一點，你可以說 Hyperliquid 的市場已經飽和，Lighter 跟 Robinhood 的合作不過是一次催化劑級別的脈衝。但要真正建立一個永續合約 DEX 的多頭邏輯，需要看得更遠。

當前加密市場的一個結構性問題是：大部分山寨幣沒有基本面，完全靠 BTC 和 ETH 漲了才能跟著漲。但永續合約 DEX 不一樣。它們有真實的費用收入和回購機制。更關鍵的是，Taiki 認為永續合約 DEX 代幣的真正增長來自兩個方向：傳統金融和散戶的採用，以及 RWA 永續合約的增長。

他有一個很硬的判斷：大部分加密山寨幣會歸零。所以只做加密永續的 DEX，不過是在一個不斷縮小的池子裡爭殘羹。他更看好的是 RWA 永續，比如黃金、原油、股票指數的永續合約。這些品種目前規模還很小，但 6 到 12 個月後應該會遠超加密永續的量。

「永續合約 DEX 的下一波增長不會來自加密圈內部的人買代幣，而是來自傳統金融和散戶用永續合約替代期權來下注。」在加密圈裡，這個邏輯太顯然了，代幣已經漲了很多，感覺很晚。但下一波買家根本不是加密圈的人。

Jez 的永續合約理論也影響了他的判斷：永續合約作為一種 delta 槓桿工具，比期權更簡單、更好用。他預期永續合約會持續從期權那裡搶市場份額。這不是什麼複雜的判斷，更像是「該發生的事遲早會發生」，而加密圈的人對此有認知優勢。

3. Hyperliquid、Lighter 與 Variational：倉位佈局

Taiki 持有三個永續合約 DEX 相關的頭寸，策略各不相同。

Hyperliquid（HYPE）是他的核心倉位。他幾個月前建倉，中間一度等待回調再加倉，但等不到，最後直接買了回來。看好的核心指標是 HIP-3 RWA 永續合約的持倉量持續增長。只要這個數字還在漲，他就繼續看多 HYPE，看不到任何停止的理由。

Lighter（LIT）是更近期的倉位。他在度蜜月期間滿腦子想著 LIT，以至於覺得這是潛意識在告訴他什麼，直接市價買入。LIT 的邏輯在於 Robinhood 合作帶來的分銷渠道優勢，這在傳統金融用戶採用永續合約時會是一個巨大槓桿。

Variational 是他的挖礦主陣地。過去一年他幾乎所有交易都在 Variational 上做。這個平台目前約 $1.2 到 $1.3 億的未平倉合約量（OI），其中約 25% 來自 TradFi 市場，這個比例讓他非常看好。積分項目預計 Q3 結束，所以還有幾個月的挖礦窗口。

他做了一個有意思的估算：如果 Variational 空投 25% 的代幣，以 $10 億估值上線，大概對應每積分 $27。他不會驚訝於 $20 到 $30 億的 FDV 上線。具體取決於 HYPE 和 LIT 的走勢。

他同時提到一個「德州對沖」策略：不只做多 HYPE，還通過 Variational 挖礦獲得未來永續合約 DEX 代幣的敞口。比如做空 ETH 的同時，他選擇在 Variational 上做，而不是在 Hyperliquid 或 Lighter 上。虧了也無所謂，因為空投積分會補償；賺了更好，積分還更多。這就是空投挖礦的美妙之處：為未來的自己設置凸性收益。

關於 SUI，他不看好這個代幣本身，所以在 Variational 上做空 SUI 來對沖現貨倉位。如果 SUI 漲了，他的現貨倉位大概率也在漲；如果市場跌，SUI 也會跌。這是一種組合對沖。

他反對加密圈常見的「部落主義」心態：擁有 HYPE 就只在 Hyperliquid 上交易。他認為可以同時持有多個代幣，通過組合配置獲得更穩健的敞口。

Variational 的競爭對手方面，他提到 Ostium 也有激勵項目，但體量遠不及 Variational。Ostium 還在擴展階段，但短期內不構成威脅。

4. Zcash 割肉復盤：從崩潰到重新買入

Zcash 是 Taiki 最糾結的倉位。上期影片他剛講了被 Zcash 割到痛的經歷，這期他承認又買了回來。

事情經過：6 月初，Orchard 池（Zcash 的屏蔽池）傳出可能存在無限鑄造漏洞的消息。ZEC 價格直接直線下跌 60%。Taiki 在接近低點全倉賣出。他的理由很直白：當時要出國度蜜月，不想在這種狀態下還持有高風險倉位，先消除痛苦再說。他甚至做了稅務虧損收割，自嘲那是「終極的自我安慰」。

他當時真正擔心的是這次 FUD 會徹底摧毀市場對 Zcash 的信心。Zcash 跟 BTC 一樣沒有現金流，它的價值來自人們是否把它當儲值工具。如果信心崩了，可能再也回不來。漏洞本身反在其次。

但他給了自己時間觀察，然後做了一個關鍵判斷：如果 Zcash 能從這次暴跌中恢復，它就變成了一種反脆弱資產。每次它該死卻沒死，未來死的概率就更低，這跟 Bitcoin 的歷史邏輯一模一樣。Bitcoin 之所以強大，是因為過去有無數個理由讓它死，但它沒死。

用 Munger 的逆向思維來看：這次暴跌很可能是一次巨大的洗盤，為後續大漲清場。如果價格能恢復，就證明這個資產有韌性，值得重新買入。

他說自己在 4 月往裡衝，5 月往裡衝，然後在低點全倉賣了。現在又漲回來了，不帶他漲。他用「金魚記憶」來形容交易中需要的心態：過去的事讓它過去，關注的問題是「這個資產會恢復嗎？如果恢復，能走多遠？」

他承認自己心理上不算成熟，但覺得比三四年前有進步。那時候的他可能做不到在虧損賣出後重新買回同一個資產。

5. Ironwood 升級：量子安全與形式化驗證

Zcash 的下一個關鍵催化劑是 7 月 28 日上線的 Ironwood 屏蔽池升級。

Ironwood 帶來兩個核心改進。第一，量子安全。第二，形式化驗證，用於排除未來所有不可檢測的偽造幣漏洞。Zcash 創始人 Zooko 還使用 Anthropic 的模型對協議進行了審計。

他用 AI 摘要總結了當前狀況：Orchard 池是否有漏洞？是的。是否被利用？未知。是否有被利用的公開證據？沒有。Ironwood 是否能修復漏洞？預計可以。能否保證 Ironwood 沒有未發現的漏洞？不能。這是隱私協議的固有取捨：你無法完全確認是否被利用過。

但 Ironwood 升級本質上會證明 Orchard 池沒有被實際利用。Vitalik 也寫過形式化驗證的文章，Taiki 認為未來這將成為每個加密項目的標配。

從交易和敘事角度看，價格完全恢復很可能 kick off 一輪敘事復興和正反身性循環。他想要提前佈局的就是這個。

6. Saylor 困境：比特幣為什麼「越來越難讓人支持」

Saylor（Michael Saylor）一直在賣比特幣，用於填充 STRK（Strategy 優先股 Strife）的股息，增加現金儲備。Taiki 認為 Saylor 在可預見的未來都可能是 BTC 的淨賣方。

Saylor 過去六年是 BTC 的持續淨買方。現在他開始每月或每兩月慢慢賣，BTC 會怎麼反應？沒人知道。Taiki 不確定 BTC 是否會被 Saylor 的賣出行為拖累，但他也不願意賭不會。

「Saylor 讓比特幣比兩年前、四年前、六年前都更難讓人支持。這不是 Bitcoin 本身的問題，但 Saylor 是敘事中太大的一部分了。」如果 Bitcoin 贏了，Saylor 會成為地球首富，Taiki 說不確定自己對這件事的感受。

STRK 的價格已經有所恢復（70 多美元），但持有體驗很差。他甚至認為 Saylor 應該直接退掉這隻股票，雖然不確定 Saylor 腦子裡在想什麼。

關於量子威脅，他的朋友 Evan 最近發文指出：Bitcoin 面臨量子計算威脅，而 Bitcoin 開發者對此缺乏緊迫感，這讓他對再次全倉 Bitcoin 有嚴重顧慮。Taiki 表示認同。兩年前、四年前他會毫不猶豫全倉 BTC，也確實這麼做過。但量子威脅是一個不可知的變量，他對 Bitcoin 社群應對這件事的能力沒有信心。

從 Zcash 的角度看，你不需要賭人們會賣 BTC 買 ZEC。更合理的假設是：一個想配置 $10 萬到加密市場的人，兩年前可能 100% 買 BTC，現在可能 90% BTC + 10% ZEC。如果 Zcash 因為量子安全而大漲，反過來也能倒逼 Bitcoin 開發者更認真地對待量子問題。兩者可以互利共存。

「Zcash 和 Bitcoin 可以是加密世界的金銀：有取捨，但值得同時持有。」

7. ZEC/BTC 匯率：反身性循環的關鍵閾值

Taiki 最看重的 Zcash 指標是 ZEC/BTC 匯率，ZEC/USD 價格反而次要。

Zcash 和 Bitcoin 有完全相同的供應時間表：每四年減半，總量 2100 萬。目前 ZEC/BTC 匯率約 0.8%。前一個阻力位在 ZEC $650 到 $700 區間，對應匯率約 1%。

如果 ZEC/BTC 匯率突破 1%，會同時觸發兩件事：ZEC 突破多年高點（技術面信號），以及「Zcash 市值超過 BTC 1%」這個敘事本身成為話題（敘事面信號）。兩個共振，可能引發更大的資金流入。

他說自己過去兩個月一直在賣 BTC 買 ZEC，上個月做了，這個月又做了一些。現在不再繼續賣了，倉位已經舒服。他的賭注很明確：市場會越來越在乎隱私、量子和 Saylor 這三個敘事，跟 Zcash 是否比 Bitcoin 更好無關。

Soros 的反身性理論在這裡適用：基本面推動價格上漲，價格上漲改變人們對資產的認知，認知改變又反過來改善基本面（更多開發者、更多用戶、更多流動性），進一步推高價格。Zcash 的反身性循環需要價格動起來才能啟動。

他補充了一個觀點：如果你是一個在評論區嘲笑他「賣在底部」的人，看著 ZEC 從底部漲回來還繼續漲，到某個點你會很難繼續否認正在發生的事。Zcash 已經有很多個理由該歸零了：它在 BTC 見頂前就開始漲，Q1 Q2 又漲了一波，然後因為漏洞暴跌，現在又在恢復。如果所有這些負面衝擊都沒能殺死這個資產，那到底什麼才能？

8. 倉位管理與最終反思

Taiki 的當前倉位排序：Zcash 超配，HYPE 第二，LIT 第三，外加現金和 Variational 挖礦收益。

他保留現金倉位有兩個原因。一是心理對沖：上個月 ZEC 倉位太重，特別是在蜜月前，讓他情緒化決策。減小 ZEC 倉位同時持有現金，是對沖未來犯錯的嘗試。二是機會儲備：如果有新的回調或新敘事出現，他有彈藥可以動用。

關於買入時點：Zcash 上週加倉了一些。HYPE 幾個月前建的倉。LIT 是蜜月期間市價買入的。BTC 倉位目前浮虧，但「該怎樣就怎樣」。新的 ZEC 倉位已經浮盈，但加上之前的虧損，整體還在水中。他相信如果 Zcash 論點正確，之前的虧損會在未來通過收益補回來。

他承認自己犯錯就像「照鏡子看到自己是個日本人」一樣不可避免。但唯一能做的就是往前走，把最好的腳邁出去。

他的最終立場：做多永續合約 DEX 代幣（HYPE、LIT），繼續挖礦更多永續合約 DEX 代幣（Variational），做多 Zcash 考慮其獨特定位和對 Bitcoin 的敘事溢價。好的山寨幣已經見底了。市場是前瞻性的。你得相信點什麼。

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