Delphi Labs創辦人：我在中國AI生態系兩週內的所見所感

原文： Delphi Labs Cofounder， @ZeMariaMacedo

編譯：大鉗子| PANews 龍蝦

我帶著滿滿的期待飛往中國——以為會看到被嚴重低估的天才正在以一折的價格改變世界。兩週後，我帶著一個更複雜的答案回來了：
中國硬體正悄悄贏得一場西方人甚至沒意識到已經開始的戰爭；但在軟體領域，估值泡沫和同質化的創始人畫像，正在把一個本該爆發的生態，變成另一場擊鼓傳花的遊戲。

我在中國待了兩週，拜訪了AI生態系統中的創辦人、創投和上市公司CEO。入境前，我對這個生態系統持樂觀態度，期望以遠低於西方的估值，找到世界一流的AI人才正在大展拳腳。

離開時，我的看法變得更加微妙：對硬體比預期更加看好，對軟體則更加悲觀，同時對中國創始人也形成了一些令我自己都感到意外的看法。

創辦人問題

我投資過的優秀創辦人都有一個共同的特質：獨立思考、叛逆精神、高度專注、近乎偏執。他們不會人雲亦雲，不斷追問"為什麼"，拒絕接受二手的智慧。他們的決策在外人看來莫名其妙，但在他們自己眼中卻理所當然。他們身上有一種發自骨子裡、永不停歇的強烈驅動力，往往體現為一段充滿執念與卓越的人生經驗。他們的人生軌跡有一種"棱角感"，在身為VC所接觸的大批高智商人群中一眼就能識別出來。

我遇到的許多中國創始人是另一種類型——這讓我感到驚訝。

他們才華洋溢──頂尖院校出身，曾效力於字節跳動或大疆，發表過Nature論文，持有多項專利。這些在西方只有頂尖技術人才才能擁有的成就，這裡只是入場券。他們的勤奮程度也幾乎超過我遇到的任何人。我們在任何時間、週末、跨城市開會。有一位創辦人甚至在妻子分娩當天還專程來見我們！

但獨立思考、叛逆精神、從零到一的願景——這些卻很難找到。不同創辦人的背景高度相似，BP更保守求穩，想法比較是對已有事物的精進版V2，而非真正原創性的賭注。鑑於中國培育出如此龐大的技術人才群體，我以為會遇到更多提出我從未聽過的想法的人。

我的判斷是：中國的教育體制能培養出卓越，但留給"偏差"的空間不夠。輸出的是那些能把已知問題執行到極致的創始人，而不是那種帶著一個"從未有人意識到這是個問題"的問題出現的人。

風投在強化這一模式

更有趣的是，本土投資人正在積極放大這一趨勢。

大多數中國基金將整個投資邏輯建立在投資字節跳動或大疆最優秀的校友上——重名門輕個性，重資歷輕判斷力。 VC的組成也如出一轍：多來自大公司、顧問或投行背景，與十年前的歐洲VC如出一轍。

諷刺的是，歷史上最優秀的中國創始人——那些真正創立了跨世代企業的人——根本就沒有在大公司待過。馬雲是個兩次落榜高考的英語老師；任正非是43歲從部隊退伍後才創立了華為；劉強東擺攤起家，創立了京東；王興輟學博士，一創業就是從頭開始。最近的梁文峰，創立DeepSeek之前從未在任何地方就職，只待過自己的公司。這些人都是異類、是沒有光鮮履歷的人──恰恰是當前體系會選擇跳過的那類人。

找到這些人是真正有超額回報的地方，而在我看來，現在幾乎沒有人往那個方向看。

深圳與硬體生態

在中國，最令我嘆為觀止的，不是任何一場創業路演。

而是深圳的"硬體地下世界"——在那些工坊裡，工程師們系統性地購入高端西方產品，將其一個零件一個零件地拆解，以一絲不苟的精確度進行逆向工程。離開時，我真的不確定大多數西方硬體創辦人是否真正明白自己在和什麼競爭。這裡的網路效應並非紙上談兵，而是實實在在、密不可分、歷經數十年累積而成的。

我們遇到的創業者用數據印證了這一點：超過70%的硬體原料來自大灣區，接近100%來自中國本土——這使得迭代周期遠超西方硬體公司的能力範圍。

我遇到的大多數創辦人都在沿用大疆的打法：在一個細分領域做消費級硬體——電動輪椅、割草機器人、新一代健身器材——將營收做到8位或9位數，再藉助客戶基礎或底層技術向鄰近品類擴張。其中一些公司的規模已經遠遠超越你的想像。我遇到的最令我印象深刻的公司是拓竹（Bambu），一家大多數西方人聞所未聞的3D列印公司，據稱年利潤達5億美元，且每年翻倍。

對中國軟體持悲觀態度

離開時，我對中國軟體領域的機會比來時更加存疑。

在模型層面，中國的開源成果確實令人印象深刻──但閉源模型與西方最強模型相比仍有顯著差距，且差距很可能持續拉大。資本支出的鴻溝巨大，GPU取得仍受制約，西方實驗室也在加緊打壓模型蒸餾。收入數據已經說明了問題：據報道，Anthropic僅2月一個月就做到了60億美元。中國最好的模型ARR還在數千萬美元量級。

在軟體新創公司層面，主流畫像是前位元組跳動的產品經理和研究員，正在打造面向西方市場的智慧體或環境感知消費軟體。

人才是真實的，但這些產品大多落在大型實驗室會原生整合的功能範圍之內——隨時可能被一次產品發布打得毫無立足之地。我對中國整體上缺乏大規模、高速成長的私人軟體公司深感震驚。

在西方，除了模型公司之外，還有多家新創公司已經實現了9位數甚至10位數的ARR且增長驚人——Cursor、Loveable、ElevenLabs、Harvey、Glean。這個層級的破局型私人軟體公司在中國基本上不存在——而少數的例外，如HeyGen、Manus和GenSpark，一旦找到突破，最終都選擇了離開。

估值泡沫

儘管軟體領域情況不佳，但泡沫是實實在在的——早期和後期都有。

在早期階段，儘管來自位元組跳動、DeepSeek和月之暗面的頂尖人才成本仍然明顯低於美國同等人才，但中位數估值已趨於一致。產品前的消費性新創公司估值1億至2億美元已司空見慣，超過3000萬美元的種子前輪更是毫不稀奇。

在後期階段，數字就更難站得住腳了。 MiniMax在公開市場的估值約400億美元，而ARR不足1億美元——約400倍市銷率。智譜AI估值約250億美元，營收約5,000萬美元。相較之下，OpenAI融資高峰時的估值約為ARR的66倍，Anthropic約為61倍。

Moonshot等私人模型公司正以這些上市公司作為參照，在短短幾個月內先後以60億、100億、180億美元的估值融資。加密圈的人對這種動態應該不陌生——投資者正在將私募估值與解鎖前的上市股價進行比較。

此外，支撐智譜和MiniMax維持當前估值的部分原因在於，它們目前是獲取中國AI敘事敞口的唯一途徑，這本身帶有溢價。但隨著更多公司上市、這項稀缺性被稀釋，情況就會改變。最後，IPO視窗有快速且毫無預警地關閉的慣例——在你完成套利之前，你所參考的標竿很可能已經發生了變化，這一點毫無保障。

人形機器人領域也是同樣的局面。中國約有200家人形機器人公司，約20家融資超過1億美元，數家估值達數十億美元——幾乎全部處於收入前階段，大多計劃於2026年或2027年在港交所上市。如果這個市場是真實的，中國的硬體主導地位使長期走向清晰可判。但商業落地很可能比目前的融資節奏所暗示的要慢得多，我對港股市場能否承接目前在排隊的眾多百億級人形機器人公司深表懷疑。我暫時選擇觀望。