來源：《Milk Road Show》

整理：Felix, PANews

Bitmine 董事長 Tom Lee 近日做客《Milk Road Show》節目，探討了以太坊在未來五年金融體系中的核心地位。Tom Lee 指出，由於代幣化趨勢和 AI 代理對鏈上交易的需求，ETH 正處於被嚴重低估的階段。他認為當前的行情是「航向修正」，預示著 ETH 兌 BTC 的比率將迎來大幅反彈。

PANews 就訪談精華進行了整理。

主持人：對於上週的市場走勢以及以太坊的這一波暴漲，你有什麼看法？

Tom Lee：我知道每個人對此都有不同的看法。但我們今年的觀點一直是：加密貨幣的基本面一直在持續增強。這與過去的「加密寒冬」形成了極其鮮明的對比。過去的加密寒冬往往伴隨著項目倒閉、資金撤離以及應用場景萎縮。但這一次完全不同。我們看到資產代幣化正獲得極大的推動力。許多極具聲望的傳統大型金融機構都在構建代幣化產品，並且特別青睞以太坊平台。此外，隨著 AI 能力的增長，越來越多的跡象表明，AI 智能體（AI Agents）根本不想使用傳統的金融系統，所以加密軌道對它們來說是最合理的選擇。

因此，在我們看來，上週的暴漲可以稱之為一次「航向修正」。因為市場價格終於開始承認，我們不應該再處於深度的加密寒冬之中。正如你所說，市場上發生的大規模清算，恰恰說明此前有多少人在做空、完全看錯。就像著名的 John Russell 所說：「所有的反彈都始於空頭平倉。」所以我們認為，這只是一波更大行情的開始。

主持人：你認為回調會發生嗎？還是說這已經徹底開啟了新一輪的加密牛市？

Tom Lee：我認為，對於那些目前沒有任何加密資產敞口或配置不足的人來說，這顯然是一個「戰術性」的買入時機問題。我的建議是，如果你回顧過去的加密週期，問自己一個問題：如果允許你在市場觸底的前 4 週或者觸底後的 1 週買入，你會怎麼做？答案不言而喻，每個人都會毫不猶豫地選擇在這兩個窗口內買入。

如果上週就是底，那麼你現在是在觸底 1 週後買入；如果市場接下來發生回調（這是完全可能的），那麼你將是在觸底前 4 週的區間內買入。無論哪種情況，只要你做出了戰術性買入的決定，未來你都會由衷地感謝自己。我認為，任何試圖完美預測市場底部、試圖在反彈最中間階段才買入的人，最終都會錯失絕大部分的收益。

我們發佈過一個已經驗證了十多年的經典統計數據：加密貨幣的所有收益幾乎都是在一年中表現最好的 10 天裡完成的。如果你錯過了這最關鍵的 10 天，你的年化收益率實際上是負的。

那麼，在整個 2026 年裡，目前發生了幾個這樣的超級暴漲日？大概只有 1 天。這意味著，從現在到今年年底，加密貨幣依然蘊含著巨大的上漲空間。

主持人：上週，Robinhood 的 CEO Vlad Tenev 發表了一篇文章，呼籲關注「代幣化超級週期」。你是如何看待這場代幣化超級週期的？它意味著什麼，又會如何改變我們今天所熟知的金融市場？

Tom Lee：我認為「代幣化超級週期」可能是對當下正在發生的技術變革最精準、最形象的闡述。而 Vlad 的發言之所以具有極高的可信度，是因為他本身就是一位被市場驗證過的、顛覆傳統金融的創新者，他親手創立並把一家公司帶到了如此龐大的體量。

Robinhood 曾對傳統的股票和資產市場帶來了顛覆性的革命，最直觀的創新當然是它提供的「零佣金交易」。但 Vlad 真正做對的，是他徹底顛覆並重塑了金融的用戶體驗。

過去，用戶在那些老舊的傳統券商 App 上，需要面對冗長死板的交易確認單；而當他們換到 Robinhood，只需動動手指輕鬆一劃就能完成交易，這種極簡和流暢展示了 Vlad 強大的創新理解力。

而今天，我們現行的金融底層軌道，早就該進行一場面向 21 世紀乃至 22 世紀的徹底升級了。今天的金融體系是一個極度臃腫和複雜的機器：它由無數個堆疊的中介機構、老舊的遺留系統以及互不相通的網絡組成。一筆交易的完成，需要各種接口對接和海量的人工干預。

雖然很多人覺得現在的系統運行得挺好（它確實能在低速下維持運轉），但它的速度、錯誤率以及運營成本，是遠遠無法與在區塊鏈上運行相比擬的。

這就是 Vlad 所指出的願景：如果金融系統全盤遷移到加密軌道上，它不僅將釋放出更快捷、更低門檻的資金通道，更重要的是，它將創造難以想像的創新空間。

因為一旦你能以純粹的數字化形式、極快的速度去移動資產，許多過去我們從未將其定義為「貨幣」的東西，將瞬間變成可以流通的數字貨幣。這才是真正的核能級釋放。

今天，一美元通過變成穩定幣，進化成了數字化美元；股票也在通過代幣化，演變成在區塊鏈上運行的「軟件」。而一旦你把股票和貨幣變成了軟件，我們就可以把其他傳統上絕不屬於貨幣的東西，全部轉化為數字金錢，比如會員積分、個人信譽、影響力、贊助權益，甚至是遠期合同的折現值。它們在過去很難變現，但現在它們將被徹底金融化和貨幣化。

這能創造出多大的市場？你可以這樣算一筆賬：今天的傳統金融體系極其龐大，擁有超過 150 萬億美元的流動資產。但如此龐大的帝國，本質上僅由兩個極其單一的資產類別驅動：債券和股票。其他交易的一切金融產品，無一例外，只是這兩個基礎資產的衍生品。

而一旦實行代幣化，我們面臨的潛在市場將不再僅僅是那 150 萬億的存量，它將飆升至 500 萬億美元以上。這其中包含了知識產權、未來許可權、未開採資源等。因此，「超級週期」這個詞不僅沒有誇大，反而可能低估了這場加密技術創新巨浪的恐怖體量。

主持人：當世界快步邁向「智能體主導鏈上一切」的時代，以太坊如何保持並繼續擴大其在這一生態中的絕對統治力？

Tom Lee：在面對未來時，有些事情我們可以百分之百確定，而有些事情則充滿不確定性。我們可以絕對確定的一點是：在接下來的 5 年裡，AI 智能體的自主能力和財務決策權將會迎來天翻地覆的巨大飛躍。

另一個可以確定的是：現行的傳統金融底層通道（如 Visa、銀行系統），其初衷完全是為「人類」設計的，所有的風控和多級授信也是為了防範人與人交易時的信用風險。它們根本無法適配 AI 智能體的經濟活動。

但 AI 智能體怎麼可能去刷一張 Visa 物理卡？傳統支付刷一次卡要經過 24 個不同的系統來回驗證，而 AI 智能體可能正在高頻執行一筆僅有美分級別、甚至只有微美分的微型交易，這在傳統數字和交易系統中根本無法容納，傳統軌道的速度也完全無法支持 AI 的高頻需求。所以它們絕對不會用傳統金融系統。

那麼，剩下的路徑只有兩條：要麼使用加密渠道（如以太坊網絡），要麼自己憑空創造一套屬於 AI 智能體世界的全新貨幣系統。如果 AI 智能體真的去創造了一套屬於它們自己的自主貨幣體系，那將是整個人類災難和恐懼的開始。因為這意味著，人類將被徹底踢出經濟循環的控制鏈條。試想一下，如果 AI 智能體完全在它們自己創建的閉環經濟體中交易，使用它們自己發行的信用媒介，只有在偶爾需要跟人類購買實體硬件或資源時才勉強兌換成美元，那會是怎樣一個令人毛骨悚然的未來？

因此，不論是從頂層設計的安全性出發，還是出於政府的硬性監管政策，人類都必須強制將自己嵌入 AI 智能體的財務決策閉環中。

而放眼全球，今天唯一能實現這一點的、提供底層數學規則制約的，就是加密網絡。我們可以通過智能合約在鏈上為 AI 智能體設置硬性的行為邊界和授信額度，從而既給它們財務自主權，又徹底消除它們捲款跑路的系統性風險。

主持人：為什麼每週雷打不動地買入 ETH？為什麼最近要開啟對公司股票的回購？

Tom Lee：當我們在一年前（2025 年 6 月 27 日）創立 Bitmine 時，使命非常純粹：在未來全球金融體系的重建中，扮演一個最核心、最基礎的角色。我們堅定地下注：以太坊必將成為未來全球金融的終極結算層。

我們希望吸納的以太坊份額，既不能太大以免導致以太坊網絡的中心化，又必須足夠大以讓我們享受龐大的網絡價值收益。經過精密的計算，5% 就是最完美的黃金平衡點。

這個目標也得到了以太坊基金會和幾位創始人的高度認可和支持。因為在這個規模上，Bitmine 既可以充當整個以太坊網絡極其強力的「市場穩定器」，同時又能以健康的姿態去引導和賦能整個生態的發展。比如我們在幫扶、錨定以太坊基金會拆分出的一系列外部實體時，扮演了極其重要的基石角色。

我們之所以堅持不懈地每週定投，最核心的前提是：在我們的主權估值體系中，以太坊依然被極其嚴重地低估了。它不僅將完美捕獲未來金融向區塊鏈遷移的所有溢出紅利，更將充當守護人類財富、規範監管 AI 智能體行為的終極防火牆。

那麼，這應該給以太坊帶來怎樣的估值？對我們而言，以太坊的內在現值要遠遠高於今天的 2500 美元。哪怕是之前約 5000 美元的歷史高點，也依然沒有反映出以太坊真正的潛力。

我們可以看一個非常簡單的指標：以太坊與比特幣的價格比例。目前這個比例低迷在 0.03 附近。在 2021 年牛市巔峰時，這個比例曾達到 0.08。但是請記住：2021 年的那輪繁榮，底層驅動力僅僅是一些空氣 Meme 幣和投機性的 NFT。

而我們今天在談論的是什麼？是數百萬億傳統資產的「全盤代幣化」，以及萬億規模的「AI 智能體金融」。因此，這一次以太坊對比特幣的匯率，不僅會輕鬆收復 0.08 的高地，甚至完全可能衝擊 0.25 乃至 1:1 的平價水平。這意味著當前的 ETH 簡直就是地上白撿的籌碼。

這就是為什麼我們每週都毫不猶豫地買入。通過這一舉動，我們實際上已經在市場上強行抽乾了以太坊 5% 的流動性，形成了一個巨大的「流動性沉澱黑洞」。

在未來，這筆龐大的、高集中度的以太坊頭寸將釋放出極其恐怖的戰略和生態壁壘：它可以用來作為種子資金去孵化和鼓勵大量的 DeFi 前沿創新；在即將到來的下一個加密週期裡，必將誕生數十家估值百億級、構建在全新加密金融軌道上的獨角獸公司，而 Bitmine 將擁有得天獨厚的資本優勢去深度參與、甚至直接創立它們。

至於你提到的公司股票回購。我們此前通過了一項高達 40 億美元的普通股回購授權。在回購剛啟動時，這筆資金甚至足以買下公司 50% 的流通股。我們設立回購的核心初衷，是為了防止我們的公司股價過度背離公司的基本面價值（即每股所代表的以太坊淨值）。當我們啟動這個程序時，我們發現 BMR 的股價非常具有吸引力，通過買回並銷毀股票，我們能實質性地推高每股股票所錨定的以太坊數量。

在剛過去的 5 週時間裡，我們執行了整個加密行業歷史上最龐大的一筆股票回購：以低於 15 美元的均價，在公開市場累計買回了近 2000 萬股公司股票。如今，我們的股價已經飆升到了 26 美元。從任何財務維度來看，這都是一次堪稱教科書級的成功資本運作。

主持人：以太坊基金會今年進行了結構拆分，演化出了更多職能明確、獨立運行的外部組織，比如 ETH Labs、ETH Systems 以及 Ethereum Institutional。而 Bitmine 幾乎是所有這些新興機構的基石支持者。作為長期投資者，應該如何理解這一以太坊治理架構和生態版圖的重大進化？這背後的頂層戰略是什麼？

Tom Lee：這確實要回溯到今年早些時候以太坊基金會內部發生的一次大變革。以太坊基金會在此前已經逐漸演變成了一個龐大臃腫、背負了太多使命的超大型組織。隨著以太坊走向成熟，讓所有這些方向各異的努力全部塞在基金會這一個籃子裡，其實已經不再合理了。

例如，像對接大企業客戶這樣的商業開發工作，應該由一個中立的非營利性基金會來主導嗎？還是應該由基金會充當後台支持，而在前台獨立設立專門的實體去對接華爾街？同樣的道理也適用於隱私保護技術，乃至 ETH Labs 這樣的前沿技術研發。他們最終做出了非常英明的結論：應該將這些職能獨立出來，在基金會之外設立專門的運作實體。這帶來了兩個巨大的戰略優勢：

一是能夠引入在基金會框架內無法實現的外部合作。這包括外部的大型金融機構、科技巨頭等。二是能夠吸納一大批優秀的以太坊核心開發者直接持股參與，而不需要非得以僱員身份塞進非營利的基金會裡。

當這一歷史重組發生時，我們認為應該由 Bitmine 來扮演一個「穩定錨」的角色，為每個獨立實體提供初期的支持。在我們看來，其中的一些實體屬於「公共物品投資」。我們衡量其成功的標準，絕非「這個實體能給我們帶來多少直接的財務回報和派息」。我們支持它，僅僅是因為它對以太坊的長期繁榮是一條無比正確的必經之路，能夠讓以太坊在未來的全球競爭中立於不敗之地。

事實證明，自這些獨立實體成立以來，它們在市場上拿下了無數場漂亮的戰役。這無疑是一次巨大的成功。

主持人：站在你的視角，以太坊要如何才能開始把願景化為現實？你認為在通往這個目標的道路上，下一個最大的難關是什麼？

Tom Lee：接下來要分享的大多屬於我的個人行業觀察和觀點，並不代表絕對的事實。

我的整個職業生涯幾乎都在傳統華爾街度過。我太了解這些機構的內部生態和痛點了。我們需要明白一個非常殘酷、但極其關鍵的現實：僅僅因為你開發的技術在量級上遠超現有方案，並不代表傳統金融系統就會採用它。

什麼時候他們才會展現出迅速的採用？只有當他們看到了切實跑通的、有明確投資回報比的殺手級應用場景。

傳統機構更希望與那些能夠完全理解並滿足其合規與業務需求的組織打交道。我認為現在新成立的這些獨立實體（以太坊基金會拆分的實體）完全具備這種素養，因為他們的團隊核心成員在過去許多年裡一直都在深耕這個機構市場。

更核心的一點在於，這些實體深知華爾街在什麼情況下才會做出妥協：那就是這項新技術能給他們當下的業務帶來 10 倍的改進。加密軌道在技術性能和清算成本上，顯然帶來了 10 倍的飛躍。但我們還必須讓這些機構在財務報表或業務收益上，也能夠立即看到 10 倍的回報和成效。

主持人：在 2026 年剩下的時間裡，推動 ETH 兌 BTC 回歸的核心驅動力是什麼？你認為這次歷史性的突破能夠站穩並持續發酵嗎？

Tom Lee：我堅定地認為，ETH 兌 BTC 的比率在接下來的時間裡將持續飆升，回歸 0.08 的歷史高點僅僅是第一步目標。

我依然對比特幣的長期前景抱有極強的信念。在我眼裡，比特幣不僅僅是數字黃金，它充當黃金替代資產的功能和效率，要比物理黃金好得多。比特幣未來依然有數倍的上漲空間。但是，如果我們要寫下未來 5 年整個加密貨幣世界最宏大、最核心的故事，這個故事一定不是關於數字黃金，而是關於「資產的全面代幣化超級週期」以及「AI 智能體金融對人類財富的重構」。

而正如 Vlad 所說，這一波超級巨浪的絕大部分，甚至是幾乎全部，都將在以太坊上發生並沉澱。這就是以太坊必將大逆襲的底層邏輯。

具體到從現在到今年年底，我認為有 4 個黃金催化劑將引爆市場：

一是《Clarity 法案》有望在 9 月正式通過。很多人覺得加密世界不需要監管。但這部法案對於傳統金融機構來說是一塊決定生死的「安全墊」。一旦有了明確的監管主體和白紙黑字的合規法則，華爾街的巨額合規資金才能合法地、正式地在加密軌道上建立萬億級業務。即使不通過，加密行業也早已證明自己能在缺乏監管的情況下瘋狂創新，但這絕不耽誤它在通過後會給市場帶來核能級別的超級加持。

二是場外壓抑已久的巨量空頭和觀望資金正在瘋狂湧入。大批資金之前因為死守「加密四年週期律」，一直在等待所謂的 10 月低點。而現在，距離 10 月只剩下最後 5 週時間。那些瘋狂做空、持有巨額現金、以及之前離場去炒作 AI 概念股的資金正在猛然醒悟：加密貨幣本質上就是 AI 繁榮的下游最核心的清算版圖。

三是以亞洲為代表的國際資金的強勢回歸。韓國等亞洲市場之前瘋狂追逐本土股市，而現在，他們正在以極快的速度將視線重新調回加密資產。

四是全球頂級金融機構的業績競爭。這是一個冰冷的統計事實：自今年 6 月 30 日以來，全球表現最搶眼的資產不是別的，正是加密貨幣。以太坊在此期間暴漲了 54%，而黃金僅僅上漲了 13%，美股也只有個位數的漲幅。試想一下，當 9 月 30 日季度結算來臨時，如果以太坊依然高居全球大類資產收益榜首，那麼在 9 月 30 日到 12 月 30 日的整個第四季度，全球基金經理為了不跑輸同行，將爆發何等瘋狂的 FOMO 式被迫買入和倉位追逐。

在這四大催化劑下，ETH 兌 BTC 的匯率將極易突破年內的最高水平。即使我們做一個非常保守、克制的財務估值，假設匯率僅修復到 0.04，只要比特幣如期觸及 15 萬美元，以太坊的價格就將直接鎖定在 6,000 美元。考慮到 0.08 才是它的歷史比例高點，這顯然是一個極其保守的數字。

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