來源： 《Milk Road》播客
整理：Felix, PANews
Bitwise 首席投資長Matt Hougan 和研究主管Ryan Rasmussen 做客《Milk Road Show》節目（錄製時間為4 月6 日），深入探討當前加密市場的真正驅動力，以及機構需求為何可能是比特幣下一步走勢的關鍵。
他們指出，儘管加密市場整體情緒悲觀，但機構投資人仍在悄悄增持。從ETF 資金流入到監管動態和宏觀經濟變化，有多個關鍵訊號可能推動比特幣在2026 年衝擊9.5 萬美元大關。 PANews 對對話精華進行了整理。
主持人：Ryan，我看到一篇文章，說你預測到年底比特幣會達到9.5 萬美元的區間。這是真的嗎？
Ryan：那是一次有趣的對話，因為我們當時談論了很多能推動市場走高的長期利好因素。我當時舉的一個例子是，進入2026 年，我們看到了一些特定的催化劑，可能會讓市場回到9.5 萬美元的水平，這正是我們打破四年周期所需達到的位置。我認為這很有可能發生，我們甚至很可能會在年底以高於9.5 萬美元收盤。有幾個非常具體的催化劑將推動我們達到那個目標，當然也需要滿足一些條件。我確實這麼說過，也相信這會發生。
主持人：這些催化劑是什麼？
Ryan：有三個特定的環境因素需要轉向有利於比特幣，才能推動價格走高。第一個是宏觀和地緣政治局勢，我強烈相信它會在相對較短的時間內平息。許多人擔心這場拖延已久的衝突可能會持續很多很多個月，並對通膨、利率以及美國和全球經濟產生連鎖反應。我不相信會是這樣。我認為這只是一個相對短期的衝擊，會逐漸消退，6個月後我們談論它的方式會和我們談論關稅鬧劇或其他川普引發的短期市場衝擊一樣。所以我認為宏觀地緣政治環境需要從不確定、不穩定和持續混亂的狀態，轉向更正常化的環境。我認為這會在未來幾個月發生。我們會有Kevin Wars上台，我認為我們會看到利率保持穩定或降息。我不認為會出現升息，而這有利於比特幣的正面價格回報。
下一個是監管清晰度。比特幣的監管環境一直非常不確定，《Clarity Act》懸而未決，但我相信《Clarity Act》會在2026 年窗口關閉前通過。我認為這對比特幣和其他加密資產來說是正面消息。
而最大的催化劑（不僅是2026 年的催化劑，而是長期催化劑）是機構對比特幣的需求非常強勁。我們上個月在所有這些地緣政治宏觀不確定性和我剛才提到的監管不確定性中，仍看到比特幣ETF 流入超過10 億美元。所以你可以想像，如果這些事情平息並成為加密貨幣的尾部助力，從機構需求角度會發生什麼。我認為這些因素會推動比特幣在年底前重回9.5 萬美元以上。
主持人：有沒有這樣一種可能，這些利好確實發生了，但衝突也在持續，它們會不會互相抵銷？
Ryan：有可能互相抵消。如果看到升息，並且衝突持續6 個月甚至更長時間，那麼對於任何金融資產來說都很難有相對強勁的表現。不過有趣的是，市場對這些威脅或聲明的反應開始就不那麼敏感了。例如川普下達最後通牒，伊朗回應說不會聽從，川普又更改了期限，每次發生這種事，市場的反應都在減弱。所以我認為這只是市場逐漸脫敏的現象，隨後其他力量將佔據主導。
歸根結底，比特幣的價格是基於供需關係的，因此機構需求將是最強的驅動力。從我們與投資者的交流來看，他們將當前價格視為良好的入場點，並正在其投資組合中進行許多長期配置。我認為這種長期需求不會被抵消，至於它會在下個月、六個月還是九個月內到來，還有待討論。
主持人：Matt，你是否感覺到年底前會達到9.5 萬美元的勢頭？
Matt：我確實認為這是以Ryan 提到的事情為條件的。我還要補充一點，作為另一個催化劑：我們需要有某種決議或清晰的路線圖，來解決人們對量子運算威脅比特幣日益增加的擔憂。我唯一可能不認同Ryan 的地方是，如果我們所有的牌都翻向積極的一面，我認為價格會遠高於9.5 萬美元；如果是好壞參半，我們可能會橫盤整理；如果所有的因素都變得更糟，我們可能會收於更低的水平。我的觀點具有更大的分散性。但如果我們獲得監管清晰度，伊朗問題得到解決，我們解決了量子計算的問題，我認為年底會很棒。但這需要一連串事件朝有利的方向發展。
主持人：量子運算的問題真的那麼容易解決嗎？我最近採訪了一些嘉賓，聽起來似乎有點複雜，你需要讓所有比特幣領域的人重新達成共識來解決這個問題。而以太坊的基金會最近似乎更積極，而且系統也大不相同。這在比特幣中是能夠快速解決或防範的問題嗎？
Matt：我的看法是，為了解決量子威脅，你希望看到的事情事實上正在發生。那就是高信譽的人士在提出擔憂，而這樣的人越來越多，因此社區更加認真地關注它，並願意權衡利弊。從準備情況來看，我們今天的處境比12 個月前好得多。我不認為我們需要解決所有問題，我們需要的是一個可靠的路線圖來釋放那些「OG」投資比特幣的需求，帶領我們走出冬天，進入四年周期的春天。這並不是說以太坊已經完全把問題解決了，他們只是有一個可靠的路線圖。如果我們也有可靠的路線圖和承諾，足以把早期的OG 投資者帶回市場。我認為機構投資者無論如何都會來，因為他們意識到自己在比特幣上的配置偏離了市場，持有零頭寸不再是一個可以容忍的立場。我的觀點是，為了突破Ryan 所說的9.5 萬美元的上行空間，我們需要讓那些OG 加密玩家、散戶加密玩家參與進來，我認為他們會想要一個明確的路線圖。
主持人：你的意思是，這些OG 必須覺得，在谷歌和上週各方的警告之後，情況正在被處理，或者很快就會受控。那麼Matt，對於那些去年開始大量拋售持倉的OG 們來說，這種擔憂是不是最初導致需求流失的原因？
Matt：是的。我通常認為單一原因的解釋是錯誤的，但它是一個促成因素嗎？是的。它像四年周期以及為了避免歷史性的75% 回撤那樣重要嗎？不是。但這肯定是一個藉口，人們在四年周期到來之前，藉此採取情緒化的操作來調整自己的風險敞口。所以這有點複雜，但這確實是一個因素，人們的關注度已經大幅上升。而且我認為這是好事，這說明系統正在自我修復。但我確實認為，如果能夠很好地組織起來，此時它將成為一個催化劑。
主持人：Ryan，在數位資產高峰會上有討論這個量子問題嗎？如果沒有，人們都在討論什麼？
Ryan：量子運算確實在數位資產高峰會上被提及了，但關注度沒有你想像的那麼高。而Google關於量子風險時間表加速的文章實際上是在會議結束後才發表的，所以它是上週才變得更受關注的。我想說，峰會上大部分的注意力都集中在機構採用、監管明確性以及代幣化、穩定幣和金庫等事物上，較少關注量子風險，儘管它確實是投資者最關心的。過去一個月，許多投資者問過關於比特幣和以太坊的量子風險問題。他們看到有關努力解決這些風險的溝通，這給了他們一些安慰，但我們真的需要看到採取實質的行動才能真正緩解長期擔憂。
主持人：Ryan，你說機構投資者感到“好奇”，這是否意味著他們仍然存在資訊鴻溝，不了解這些資產，還是他們正在試圖獲得內部支持？你說的「好奇」是什麼意思？
Ryan：當你和不同機構投資人和專業投資人談論他們對加密產業的關注程度，以及對業內具體發展的關注程度時，你會發現這是一個很大的範圍。許多專業投資者只花很少的時間思考比特幣或更廣泛的加密貨幣。他們對這個領域的資訊通常來自《華爾街日報》或CNBC 的頭條新聞，或聽人在CNBC 上談論市場的潛在風險。所以當他們聽到量子計算，或是Google發布了重要論文，引起了他們的注意後，他們會來問我們：這個風險到底有多大？ 你們作為24/7 全天候關注該領域的專業資產管理者，且與比特幣核心開發者交談並捐款支持他們的人，你們是怎麼看的？ 所以資訊鴻溝在於，他們依賴我們來理解什麼是真實的，什麼是噪音。
主持人：Matt，在高峰會上，關於風險或機會，還有什麼是機構人群最關心的？或者你們學到了什麼以前低估了的東西？
Matt：我的一個大收穫是，過去五年裡高峰會上人們的穿著發生了變化。五年前，大概只有兩三個人穿西裝；而今年有80% 到85% 的人都穿西裝，這非常了不起。這說明加密領域出現了一場勢不可擋的機構牛市，它體現在穩定幣、代幣化以及金庫中，加密貨幣的本質正在發生真正的演進。你只需對比2020 年和現在的峰會觀眾照片，就能看到巨大的轉變。另一個熱門話題是「金庫（Vaults）」。人們對金庫表現出了極大的興趣，我將其描述為下一個ETF。我認為機構對金庫的興趣程度甚至超過了該市場目前的實際資產和成長水準。
主持人：ETF 和金庫到底有什麼差別？
Matt：從歷史上看，資產管理解決的問題是，個人想投資市場，但無法獲得所需的多樣化配置和管理（因為不是他們的全職工作），所以他們把錢交給資產經理來部署。 300 年前（17 世紀），資產管理剛開始時非常笨重且昂貴。到了20 年代，我們有了開放式基金；在90 年代，我們有了ETF，使得效率更高。金庫與ETF 的區別在於，它進一步提高了這種效率。在傳統世界中，資產管理公司處理託管、審計和稅務報告等，並將其與投資去向的智慧財產權（IP）結合。而金庫剝離了所有那些“現實世界中繁瑣的事務”，只留下了智慧財產權。投資者將資金投入智慧合約，由合約根據資產管理公司的操作進行分配。因此，它是一個更簡化、高效、完美的資產管理版本，而其他繁瑣的部分則留給個人自己去管理。
主持人：Ryan，我有個問題。金庫是AI 將產生巨大影響的領域嗎？因為就像Matt 所描述的，這聽起來將涉及非常高級的策略。我問你是因為上週你分享了一則推文，說搞AI 的人比搞加密貨幣的人對加密貨幣還要興奮。
Ryan：完全正確。那是一則非常引人入勝的推文。在過去6 到9 個月裡，加密貨幣情緒一直處於歷史低點附近，接近2022 年FTX 崩盤時的低點，價格大幅下跌，流動性枯竭。但當你和機構投資者交談時，他們看到的不是價格的熊市，而是將長期推動市場走高的正面因素：金庫、代幣化、穩定幣等。而當你和建立AI 產品的人交談時，他們看到了底層技術的諸多好處：AI 需要解決身份證明問題，加密/區塊鏈做得非常好；需要解決隱私問題，加密技術也做得很好；需要為AI 代理提供一種不需要訪問銀行帳戶的交易方式，穩定幣和區塊鏈同樣非常勝任。所以，AI 開發者看到了協同效應並極度看漲；機構投資者看到了傳統金融與加密技術的協同效應，也越來越看漲。而加密原生投資者只看到價格下跌、流動性枯竭、不斷被清算、Meme 幣崩潰，他們認為一切都結束了。這是一種巨大的脫節。就像加密貨幣在陽光明媚的地方撐著一把正在下雨的傘。
主持人：為什麼加密圈這麼情緒化？是因為它更具波動性嗎？它能擺脫這種情緒化的雲霄飛車嗎？
Ryan：我認為這部分是投資時間範圍的差異。很多加密投資者進入這個領域，是因為他們想在相對較短的時間內獲得大量財富以搶先於機構。隨著市場的繁榮與蕭條循環，人們對此感到幻滅並深受打擊。而我們接觸的財富管理機構和平台的專業投資者，通常是長期導向的。他們為客戶規劃5 年甚至45 年的退休計劃，他們看到了大趨勢並感到興奮。加密投資者由於過度集中投資，當市場波動時會表現出高度情緒化的行為，這在投資中極其危險。專業投資者更善於有系統地進行投資以獲取長期的回報，他們現在佈局是因為預見這項技術在10 年後會獲得回報。
Matt：我覺得這是對的。我還想補充一點，加密市場的某些領域（如Meme 幣、山寨L1、空氣應用）確實是「冬天」。很多人持有這些資產，前景確實黯淡。這與你從零開始進行首次配置的心態完全不同。如果你現在入場，看到穩定幣和代幣化準備蓬勃發展，而這些資產下跌了50%，你會覺得是個機會。但如果你持有了下跌90% 甚至還要再跌99% 的資產，視角當然完全不同。
主持人：Matt，你今天發布了一份很棒的備忘錄，解答了關於預測市場的五個最大問題。作為一個職業“Degen”，我喜歡押注各種奇怪的東西，但預測市場目前確實面臨很多爭議和問題。你在文章裡暗示，預測市場是金融界最重要的工具之一。為什麼這麼說？
Matt：因為它們為世界提供了新的關鍵訊息，也是有用的投資組合工具。首先是資訊品質。我們都很沮喪聯準會總是在看滯後的數據，就業數據經常被大幅修正，這對經濟和投資者的決策有巨大影響。如果我們能提高經濟數據的質量，世界就會運作得更好。
我在文章中提到了美聯儲的一篇論文，該論文表明，Kalshi 這樣的預測市場（即使目前規模還很小），在預測美聯儲降息、GDP、CPI 等數據方面，已經比彭博社最優秀的經濟學家以及美聯儲自身的預期調查還要準確，而且它是實時的。從投資組合的角度來看，現實世界受到政治、經濟事件的影響。如果你認為幾年的選舉後Elizabeth Warren 會出任SEC 主席，這會對加密貨幣產生影響，但你目前沒有辦法乾淨俐落地對沖這種機率。這不僅僅是加密領域，國防股票、AI 股票也會受影響，而我們目前的投資組合無法表達這一點。透過預測市場打包這些風險，會是一個非常有價值的對沖工具。它們完美嗎？不是。有些市場需要整頓嗎？絕對需要。但總的來說，我認為它們是非常積極的事物。
主持人：預測市場面臨的最大質疑是：這只是另一種形式的賭博，尤其和加密貨幣掛鉤時，就像Meme 幣一樣。你是怎麼回應這個問題的？
Matt：有些確實是賭博。如果你在預測市場上賭足球賽，那和去體育博彩買球沒區別，這沒關係。但如果你對聯準會利率結果進行預測，這就等同於芝加哥商品交易所（CME）的聯邦基金期貨市場，這是世界上最大的金融機構每天交易價值5 到15 兆美元的地方，我們稱之為投資。預測市場可以同時涵蓋這兩種情況。我們可以將複雜的金融投資/對沖與體育或流行文化事件分開。它們是非常強大的工具。
主持人：這些預測市場未來會分化嗎？例如目前去Polymarket 會看到成千上萬的話題，讓人眼花撩亂。未來會不會出現專門只做金融分類的預測市場？
Matt：我認為這絕對有可能。當我們在考慮申請推出預測市場的ETF 時，我們關注的肯定是金融市場指標，而不是泰勒絲的演唱會收入。就像現有的ETF 市場一樣，有最簡單的標普500 ETF，也有3 倍槓桿個股ETF。搜尋工具會明確區分普通和特殊的ETF。所以隨著更多金融用戶接納這些市場，我認為它們會區分開來，我毫不驚訝地會看到體育博彩從中分離出來，畢竟那個領域還有額外的法律訴訟風險。
Ryan：對投資人來說，我覺得預測市場讓投資人能夠表達他們對某種二元結果的看法，這種能力非常重要。過去，你很難將某人贏得選舉的預期，拆解落實到商品、科技、黃金、債券等複雜的跨資產類別投資組合。預測市場極大簡化了投資者對沖投資組合或進行規劃的能力。圍繞特定預測市場事件包裝出ETF 等金融產品，將使操作變得非常直接且容易。另外正如Matt 所提到的，預測市場在宏觀或經濟事件上的準確性（如Kalshi）甚至超過了傳統的民調和專家共識，聚合資訊的準確性非常強大。
Matt：我非常同意。還有一點沒被明說的是，過去世界上最大的機構有自己的方法直接獲得這些賠率（例如對沖基金花錢請高薪說客去華盛頓打探訊息）。我喜歡預測市場的地方在於，它將這些資訊表面化，展示給了每位投資者，這是一個更公平的競技場。這具有一種平等的優勢，對於投資生態的公平性非常重要。
主持人：會不會有一天，人們不再看新聞，而是直接看Polymarket 提供的資訊？
Matt：這是我最喜歡的一點。我認為Polymarket 在對川普大選獲勝的報導上應該獲得普立茲獎。它是唯一準確說出將要發生什麼的地方，比民調好，比每家媒體都好。如果那不是新聞，那我就不知道什麼是新聞了。那是當年最重要的新聞，它是唯一做對的地方。所以我認為，很多人會像看《紐約時報》和《華爾街日報》一樣多地看Polymarket 和Kalshi，以了解世界上正在發生的事情，並且他們可能會因此獲得更好的信息。
