作者：麥肯錫&QED Investors

整理：Yuliya，PANews

編按：過去幾年，搞金融科技只要會講故事、能燒錢拉客，就能拿到大筆投資。但現在，時代已經改變了。

麥肯錫和QED的最新報告稱，金融科技業已經告別了野蠻生長，正式進入了拼盈利、拼合規的「第五時代」。雖然目前金融科技只佔了全球金融大盤的4%（一年賺6,500億美元），但它的賺錢成長率卻是傳統銀行的3.5倍。未來幾年，這裡依然是誕生千億美金巨頭的超級溫床。

（本報告由麥肯錫金融服務業務部的Jon Steitz、Max Flötotto、Uzayr Jeenah、Vikram Iyer和Edward Allanson，以及QED Investors的Nigel Morris、Nick Gasbarro、Amias Gerety和Adams Conrad共同撰寫。）

核心資料速覽

• 市場規模與預測：2025年金融科技總收入達6,500億美元（佔金融服務總收入的4%）。若維持近期增速，預計2030年市場規模將達2兆美元（佔比將達9%）。

• 自2023年以來，每年投入金融科技的資本增加了40%以上。

• 頭部估值：已有5家企業估值接近「百角獸」（1000億美元）。

• 超過50%的金融科技收購是由金融科技公司發起的，而非傳統機構或贊助商。

• 數位資產：2025年穩定幣交易總價值達35兆美元，但僅1%（3,900億美元）與「真實支付」相關。

• 2025年美國收到21份銀行執照申請，超過前四年總和。

• 商業模式演進：13%的金融科技收入來自賦能傳統機構的「橫向」軟體公司，其幫助傳統機構從內到外數位化，成長速度比直接競爭者快25%。

一、 產業現況：高成長與區域/領域分化

2025年，全球金融科技市場創造了約6,500億美元的收入，較2024年年增約21%（過去四年年均成長23%），成長遠超規模達15兆美元的傳統金融服務業（年均成長6%）。儘管如此，金融科技公司僅佔金融服務總收入的約4%，顯示市場仍有龐大的拓展空間。

區域分化，拉美增速最快

• 北美：最大市場，營收3100億美元。業務正向資本市場（佔21%）及保險（佔15%）縱深延伸。

• 拉丁美洲：成長最快，收入600億美元（滲透率8%）。過去五年年均成長40%，其中貸款業務自2021年來年均激增50%。市場高度集中，前三大巨頭（Mercado Pago, Nubank, PagBank）佔據該區總收入的48%。

• 亞太：收入1500億美元（滲透率3%）。受監管影響，成長速度從23%放緩至15%。收入重心發生轉移，從貸款（降至29%）轉向支付（升至40%）。

• 歐洲：收入1100億美元（滲透率2.6%）。市場最分散，前三大企業（Adyen, Klarna, Revolut）佔不到20%。

垂直領域分化

• 支付：最大的垂直領域，營收2,500億美元（2024至2025年年增18%，滲透率19%）。 PayPal和Stripe等公司正在捕捉成長最快的全球交易流，涵蓋數位、嵌入式、跨國和基於平台的商業支付。

• 貸款：總收入約1,200億美元（年增19%），集中在拉丁美洲、亞太和非洲等銀行服務不足的市場。 Nubank和WeBank等全球參與者透過將信貸嵌入數位平台擴大規模。該領域集中度最低，前三名的企業僅佔總收入的16%。

• 保險與資本市場：各佔約800億美元，成長迅速但基數較低。保險科技成長最快（自2021年增加37%），但整體滲透率仍低於1%。

• 客戶結構與子領域：B2C佔47%，B2B佔41%。在財富科技次領域，頭部效應顯著，三大加密貨幣平台Bakkt、Binance和Coinbase合計佔該領域總收入的約30% 。

資本市場：呈現「槓鈴狀」投資輪廓

• IPO回升：2025年共31家新上市，籌資近140億美元（為2024年的4倍），佔全球前100大IPO總市值的12%。典型案例包括：Klarna（籌13億/估值110億）、 Circle （籌10億/估值200億）、Chime（籌8億/估值110億）。上市金融科技公司總市值創下8,500億美元的歷史新高（共202家）。

• 投資兩極化：資本向兩端集中。後期規模化交易年增22%，早期VC佔37%；而中期成長型股權資本份額則從2019年的45%驟降至25%。

• 巨頭擴張：Revolut、Robinhood、Stripe等估值逼近千億大關，Stripe更是透過收購Bridge和Privy強勢進軍數位資產領域。

客戶信任反超傳統金融

麥肯錫2025年零售銀行調查顯示，客戶首次比信任傳統銀行更信任金融科技公司。客戶普遍認為金融科技公司更具創新性、費用透明度更高、整體價值更好。整體而言，金融科技公司獲得的淨推薦值（NPSSM）是同類傳統機構的2.5倍（常超50甚至70分）。

二、 塑造未來的四大核心趨勢

趨勢一：AI正推動金融科技變革

AI以四種重要方式重塑產業經濟學：商品化（產品開發週期從數年降至數週）、民主化（如April Tax Solutions嵌入稅務邏輯，Midas提供平價財富建議）、解綁與去中介化。

• 巨頭的反向操作：值得注意的是， Coinbase、Nubank、Revolut和Robinhood等規模化企業正利用AI向相反方向發展（透過聚合產品並憑藉規模優勢，成為橫向金融科技公司的中介點）。

• 贏家預測：

  • 先鋒傳統機構：早期在內部和麵向客戶端採用AI的傳統機構，其有形股本回報率（ROE）預計將提高多達4個百分點。

  • 「AI第二」顛覆者：已擁有深厚領域專業知識、專有數據或分銷管道的公司，利用AI加速產品開發將如虎添翼。

• 應用現況：金融科技公司正大膽部署Decagon、Lorikeet和Sierra等AI客服代理商。行動遲緩的傳統機構和僅靠舊技術護城河的規模化企業將面臨淘汰風險。

趨勢二：數位資產的漲潮

經過十年試驗，數位資產褪去投機外衣，成為傳統金融機構可投資的基礎建設。 2020至2022年的非理性繁榮結束，市場焦點轉向穩定幣和代幣化存款，它們正重塑資金轉移、儲存、貸款和投資，預計到2030年各領域將實現高兩位數成長。

• 比特幣：被視為法定貨幣和黃金的替代品。截至2026年第一季，超60%的比特幣在錢包中持有超一年，其滲透率約佔全球可投資黃金價值的3%。

• 穩定幣：目前總發行量3000億美元，流通價值40兆美元，預計2030年市值將達2兆至4兆美元（年複合增加40%）。儘管年度總交易量高達35兆美元，但僅1%（3,900億美元）為真實的最終用戶支付，其餘則多為交易和套利。真實應用情境包括：全球匯款（900億美元，佔全球100兆美元的不到1%）、B2B支付（2,260億美元）以及資本市場結算（800億美元，佔全球200兆美元的0.01%）。此外，防範本幣波動的新興市場（如阿根廷、奈及利亞等）也催生了龐大需求。

• 代幣化存款：有效解決機構結算的「現金腿」瓶頸。摩根大通的JPMD和Kinexys（每日處理20-30億美元）、花旗代幣服務（預計2030年支援100-140兆美元流量）正引領此趨勢。

• RWA（現實世界資產）代幣化：預計2030年規模達2兆美元。紐約梅隆銀行、高盛等正將數位資產託管整合至核心平台。

• 生態融合： Klarna、PayPal已開發多種支付穩定幣；Stripe (Bridge)在100多國推行穩定幣卡；Visa、Mastercard直接結算USDC；AI代理甚至開始使用基於穩定幣的微支付自主採購計算資源，預示著可編程貨幣驅動的機器商業時代的到來。

趨勢三：牌照爭奪戰（擁抱合規護城河）

金融科技公司不再尋求監管套利，而是主動申請銀行牌照，將其作為解鎖廉價資金、擴充產品線、增強客戶信任並鞏固護城河的戰略工具。

• 數據：2025年美國新特許申請達21份，核准時間大幅縮短40%（Paycom用時421天，Erebor Bank僅125天）。

• 參與者：包括Nubank、Circle (First National Digital Currency Bank)、Stripe (Bridge)、Fidelity、PayPal、Monzo、Zilch (收購AB Fjord Bank)、Revolut、Flutterwave、KakaoBank、Airwallex等。

• 潛在風險：持牌後企業將直面監理壓力，且估價邏輯可能面臨重設－從高溢價的科技股倍數轉向傳統的銀行市淨率倍數。

趨勢四：「to B」金融科技崛起

「橫向」金融科技公司（不直接提供C端服務，而是為傳統機構提供數位化軟體/基礎設施的賦能者）正吸引不成比例的投資份額。典型代表如Omilia（AI方案）、Vitesse（理賠數位化）、Alloy/Footprint（合規自動化）。

• 數據：此模式已佔業界總收入的13%。在英國保險科技領域，橫向企業吸金佔2021年的25%一路狂飆至2024年的91%。

三、 成功的新秘訣與機構應對策略

塑造未來贏家的四大特徵

• 經濟學：告別“盲目成長”，必須兼顧高成長與可靠的單位經濟效益。 Starling Bank的Raman Bhatia指出：“技術壁壘正在下降，但商業模式壁壘正在上升。”

• 分銷與信任：在AI讓產品極易被複製的時代，擁有客戶關係與長期累積的信任才是終極護城河。

• 產品品質：需在經濟、速度​​、風險上達到實質超越，而非僅停留在UI改良。 ClearScore的Justin Basini強調競爭優勢日益取決於產品基本面。

• 風險與彈性：合規能力成為核心差異化優勢。 Clear Junction的Dima Kats認為：“目前金融科技公司能做出的最好投資也許是在合規方面。”

傳統機構的應對

• 投資/併購：透過資本建立防禦。摩根大通2025年技術投資近180億美元；Visa過去五年投資/收購超50家，達成合作約90家。

• 重塑自我：運用AI和橫向金融科技的創新成果，快速實現核心遺留系統的現代化。

四、 預測：下一波成長的六大風口

• 數位資產基礎設施與網路：隨著《GENIUS法案》等落地，錢包、出入金通道、合規工具和可程式結算將成為基礎層。

• 專注金融服務的代理商AI：瞄準數千億美元的聯絡中心、營運與合規成本池，提供自動化ROI。

• 資料基礎設施：利用開放銀行、即時支付與替代資料（薪資、租金），重塑信貸與風險決策。

• AI驅動的財富諮詢：服務資產在10萬至100萬美元之間的大眾富裕階層（如Robinhood的跨界佈局），解鎖最大服務不足市場。

• 橫向保險科技：利用AI解鎖非結構化資料（理賠筆記、衛星影像），實現個人化即時風險定價。

• 身分與信任基礎架構：建構通用、可移植的KYC/KYB/AML合規層，解決業界最昂貴的冗餘痛點。

*風險提示：僅依賴過去5-10年技術障礙的規模化企業，以及依賴利差的存款型金融科技公司，將在AI普及和高息競爭下面臨巨大生存壓力。