CoinFound发布最新研究《香港代币化基金新规洞察》，围绕2026年4月20日香港证监会（SFC）发布的代币化基金二级交易新规展开系统分析，从监管架构、全球对比、市场结构与基础设施等多维度，拆解其制度突破与现实约束。
报告指出，此次新规的核心意义在于制度层面的“前移”。香港首次在同一监管框架下，将零售投资者接入、持牌平台二级交易机制以及7×24小时非传统交易时段流动性安排进行统一整合。这一制度设计改变了代币化基金长期停留在一级申赎逻辑中的状态，使其从“链上映射的持有凭证”转向具备交易属性的金融工具 。
在具体实现路径上，SFC并未从零构建新体系，而是选择在既有公募基金监管框架之上，引入ETF成熟的二级市场机制，包括做市商制度、围绕NAV的价格锚定、申赎套利机制以及持续信息披露要求。这种“产品层+交易层”双轨监管结构，使代币化基金能够快速嵌入现有金融体系，同时避免漫长立法周期 。
将香港置于全球框架中可以看到更清晰的差异。当前主要市场围绕“代币化基金是否具备二级流动性”形成四条路径：
- 美国DeFi路径（BUIDL）：实现链上交易但限制零售参与
- 美国券商路径（WTGXX）：开放时间但受限于做市能力
- 新加坡路径：降低门槛但缺乏二级流动性
- 香港路径：首次实现零售、撮合与全时段交易的统一贯通
相比之下，香港的制度设计是目前唯一同时满足三项关键要素的完整解法 。
但报告同时强调，这一制度突破并不等于市场成熟。当前香港代币化基金整体规模约14亿美元，单产品平均规模约1.1亿美元，与成熟ETF市场相比存在明显差距。这种规模密度不足，将直接影响做市商报价意愿与市场流动性稳定性 。
在微观结构层面，报告进一步提出三大核心约束：
- 做市商是否愿意在低流动性时段维持双边报价
- 货币市场基金天然“持有型”属性与二级交易需求之间的错配
- 产品扩围节奏不确定，当前资产类别仍高度集中
这些因素共同决定，新规目前更接近“制度供给”，而非已经完成的市场闭环。
从基础设施角度来看，本次监管放开的前提，是香港过去两年持续推进的底层建设。HKMA通过Project Ensemble、Sandbox以及EnsembleTX，逐步打通代币化存款、跨行结算与资产流转路径，使链上资产具备接近传统金融体系的清算确定性。这些基础设施为SFC新规提供了现实落地条件，而非单一监管推动的结果 。
综合来看，CoinFound认为，本次香港新规的历史意义已经确立——其在制度层面验证了“代币化基金可以在既有金融体系内实现交易化”的可行性。但其商业意义仍处于形成阶段，未来6至12个月内，做市深度、真实交易需求与产品扩展速度，将决定这一制度优势能否转化为长期市场繁荣。
