作者：克洛德，深潮TechFlow
導讀： Robinhood 第一季營收10.7 億美元、每股收益0.38 美元，均低於華爾街預期。罪魁禍首是加密交易收入較去年同期暴跌47%至1.34 億美元，但預測市場合約交易量創紀錄達88 億份、收入飆升320%，正成為新的成長引擎。該公司上調全年營運費用指引1 億美元用於建設「川普帳戶」，股價盤後最高跌超8%。
Robinhood 交出了一份「好壞參半但偏差」的第一季成績單。
根據Robinhood 4 月28 日盤後發布的財報，公司第一季總淨營收10.7 億美元，年增15%，但低於分析師預期的11.4 億美元（彭博綜合預期）；稀釋每股收益0.38 美元，較去年同期成長3%，低於市場預期的0.42 美元。淨利3.46 億美元，年比僅增加3%，為過去一年最低季利潤。
消息公佈後，HOOD 股價盤後最深跌約8%，隨後跌幅略為收窄，盤後交易價格約81.35 美元。截至財報發布前，HOOD 年內累計下跌約27%，遠低於去年153.86 美元的52 週高點。
加密收入近乎腰斬，成最大拖累項
加密交易營收年減47%至1.34 億美元，去年同期為2.52 億美元。加密名目交易量較去年同期下降48%至240 億美元。這是Robinhood 各交易類別中跌幅最深的板塊，也是本季業績不如預期的核心原因。
這一頹勢並非突然出現。去年四季度，該公司加密交易收入已年減38%至2.21 億美元，第一季進一步惡化，反映出2025 年末開始並延續至2026 年初的加密市場整體低迷。全球加密貨幣總市值年減約20.4%，價格下跌與交易量萎縮形成雙殺。
CEO Vlad Tenev 在財報電話會上試圖將敘事從幣價波動中抽離。根據CoinDesk 報道，他表示「我不想再討論比特幣的價格」，Robinhood 更關注的是將加密技術作為金融服務的「基礎設施」來運用。他進一步提出了「代幣化超級週期」的概念，並表示公司正處於將股票等資產搬上區塊鏈的早期階段。
預測市場爆發式成長，「其他交易收入」飆漲320%
加密收入坍塌的另一面，是預測市場的爆發。
「其他交易收入」（主要為事件合約）較去年同期飆升320%至1.47 億美元，第一季事件合約交易量達創紀錄的88 億份。這一品類的收入規模已超過加密交易收入，成為Robinhood 成長最快的交易業務線。
根據DeFi Rate 報導，CFO Shiv Verma 在電話會上表示，4 月預測市場交易量「預計將達到約30 億份合約，可能是有史以來第二高的月份」。
Robinhood 正在加速這一賽道的垂直整合。公司與做市商Susquehanna International Group 合資建立的Rothera 交易所計劃在第二季度上線，屆時Robinhood 將可以自主上架和清算事件合約，而非依賴Kalshi 等第三方交易所。 Tenev 將此描述為「端到端控制客戶體驗」的關鍵一步，包括產品選擇和定價權。
在傳統交易類別中，股票交易收入8,200 萬美元，較去年同期成長46%；選擇權交易收入2.6 億美元，較去年同期成長8%。交易類總收入6.23 億美元，較去年成長7%，成長速度因加密拖累而顯著放緩。
用戶與資產規模續創新高，Gold 訂閱亮點
財報不乏亮點，主要集中在用戶與資產指標。
一季淨存入資金177 億美元，年化成長率22%；平台總資產3,070 億美元，較去年同期成長39%。 Gold 訂閱用戶達到創紀錄的430 萬，較去年成長36%，增加120 萬。 Gold 在付費用戶的滲透率從2024 年初的7%攀升至15.8%。付費客戶總數2,740 萬，較去年成長6%；投資帳戶數2,910 萬，較去年成長8%。
收入結構也在轉變。淨利息收入較去年同期成長24%，訂閱驅動的「其他收入」較去年同期成長57%。 Gold 訂閱的年化收入達2 億美元。這意味著Robinhood 對交易收入的依賴度正在下降，但下降速度能否對沖加密週期波動，仍是市場關注的焦點。
「川普帳號」推高營運支出，全年費用指引上調1 億美元
Robinhood 本季最大的新變數是「川普帳戶」（Trump Accounts）。公司將全年調整後營運費用和股權激勵指引從先前的26 億至27.25 億美元上調至27 億至28.25 億美元，增加的1 億美元用於建立和支援川普帳戶的用戶介面。
根據Yahoo Finance 報導，CFO Verma 在電話會上表示，其中約一半將在第二季發生。該項目以「成本加成」模式簽約，公司預計收入將超過成本。 Tenev 將此定位為觸達「下一代投資者，6,000 萬人」的入口。
第一季整體營運費用為6.56 億美元，較去年成長18%，主要由行銷和成長投資以及收購相關費用驅動。調整後EBITDA 為5.34 億美元，較去年同期成長14%。
此外，該公司第一季回購了2.5 億美元股票，均價約81 美元/股，董事會3 月將回購授權額度刷新至15 億美元。
第二季開局強勁，但加密敘事轉向尚待驗證
管理層對第二季開局釋放了樂觀訊號。根據Robinhood 官方新聞稿，Verma 表示4 月股票和選擇權交易量預計將成為年內最高月份，儘管處於報稅季，淨存入資金已達到約50 億美元。
產品線方面，Robinhood 正在多線推進。除Rothera 交易所外，公司還在加拿大推出加密服務、新加坡經紀業務，以及持續擴展AI 工具Cortex。 Robinhood Social 測試版已向1 萬名客戶開放，提供經過驗證的交易分享和社群互動。此外，該公司今年2 月已上線基於Arbitrum 的以太坊L2 區塊鏈「Robinhood Chain」測試網，定位於支援代幣化股票和ETF 的全天候交易。
但市場的核心疑慮在於：預測市場和訂閱收入的成長速度，能否持續填補加密收入的缺口？從「40 法則」（Rule of 40，即營收成長率加利潤率總和）指標來看，過去十二個月得分為98%，雖遠超40%的健康線，但較去年三季131%的峰值已回落。根據Sherwood News 分析，HOOD 股價在2026 年與貝萊德iShares 比特幣信託（IBIT）的相關性甚至高於與標普500 ETF 的相關性，這意味著只要加密市場持續低迷，Robinhood 的估值修復就面臨阻力。
