Bitwise CIO：今年已上漲77%的Hyperliquid為何仍被嚴重低估？

撰文： Matt Hougan ，Bitwise

編譯：AididiaoJP，Foresight News

Hyperliquid 是近年來加密領域最重要的新興專案之一。其原生代幣HYPE 更是2026 年表現最好的大市值加密資產，今年以來已上漲77%。然而我依然認為市場嚴重低估了它的影響力和真實價值，我想詳細解釋其中的原因。

有三點值得重點關注。

1. Hyperliquid 正在成為新一代超級應用程式（Super-App）

2025 年11 月12 日，美國證券交易委員會（SEC）主席Paul Atkins 發表了一篇極為重要的監管演講：《 SEC 對加密資產的監管思路：Project Crypto 內部視角》。如果你還沒讀過，請先停下來去讀它。

Atkins 作為全球最重要的金融監管者之一，在演講中清晰描繪了未來五年金融市場的願景：幾乎所有市場都將轉向鏈上運作。

他特別強調了「超級應用」的概念：

「我強烈支持金融領域的超級應用，即在一個監管牌照下，實現多種資產類的託管和交易。」

起初我以為他指的是Robinhood 或Charles Schwab 這類傳統機構向更多資產擴展，但實際上他指的是另一種模式：

「我已要求委員會工作人員準備建議，允許與投資合約相關的代幣在非SEC 監管平台上交易，包括已在CFTC 註冊或透過州監管體系獲得許可的中介機構。」

這正是Hyperliquid 正在做的事情。

Hyperliquid 最初只是一家加密永續合約交易所，如今其交易量中近一半已來自非加密資產，包括商品、標普500 指數期貨、Pre-IPO 股票等。我預計到年底這一比例將升至70%。他們最近也上線了預測市場，為交易者提供了對沖現實世界風險的新工具。

換句話說，Hyperliquid 正在成為Atkins 所設想的「超級應用」——一個非SEC 監管平台，卻能為用戶提供多資產類別的交易exposure。

當然，Hyperliquid 仍需繼續成熟：目前它尚未對美國用戶開放，也需要進一步融入美國監管體系。但這並未阻止它成為我見過成長最快的金融業務之一。

過去一個月，其交易量已達到驚人的1700 億美元。這種爆發式成長，源自Hyperliquid 不再局限於加密市場，而是直接瞄準全球更大的交易市場。它不想做「下一個Binance」，而是想成為全球最大、最有價值的交易場所。

2. Hyperliquid 與「第二代」加密代幣的崛起

HYPE 代幣於2024 年11 月29 日上線，正好在前主席Gary Gensler 宣布離職一週後。它是新監管時代首批重要項目之一。

在Gensler 時代，加密專案普遍擔心被認定為證券，開發者面臨無限個人責任風險。因此第一代DeFi 專案（如Uniswap、Aave）大多推出「治理代幣」，有意弱化與底層業務的經濟關聯，以規避監管。

而Atkins 時代帶來了更大清晰度。 Hyperliquid 從第一天起就設計為「第二代代幣」——它被設計成能夠真正捕獲價值的代幣。特別值得注意的是，Hyperliquid 平台產生的交易手續費中，99% 直接用於回購HYPE。交易越多→ 回購越多→ 代幣價值捕獲越強，邏輯清晰且直接。

我相信，未來這將成為代幣設計的新標準。而這正是HYPE 成為2026 年表現最佳大市值資產的重要原因。

3. Hyperliquid 目前仍被顯著低估

我認為HYPE 是當下加密市場定價最離譜的資產之一，而這個錯配源自於兩個錯誤認知。

第一個是類別錯誤。市場目前仍把Hyperliquid 當作快速成長的加密永續合約交易所來估值。但它實際上正在成為覆蓋全球所有資產類的超級應用：加密、股票、商品、外匯、預測市場、結構化產品等等。它的潛在市場不是3 兆美元的加密市場，而是600 兆美元的全球資產市場。市場正在用前者的價格，給你後者的機會。

第二個是錨定錯誤。加密投資者過去多年被反覆教育「代幣不捕獲價值」，無數項目用戶和交易量暴增，但代幣卻原地不動甚至歸零。因此即使知道HYPE 機制不同，他們在心理上仍把它和UNI 歸為一類，而不是和Robinhood 或CME（芝加哥商品交易所）股票相比。

目前Hyperliquid 年化收入估算在8-10 億美元，市值約100-110 億美元，對應僅10-14 倍的收入倍數。對於一家高速成長的公司來說，這個價格極為便宜。相比之下，Robinhood 的本益比約37 倍，CME 約24 倍，而它們兩者的成長速度都遠不及Hyperliquid。