撰文：a16z crypto

編譯：Moni，Odaily 星球日報

代幣化資產（Tokenized Assets），也就是許多人常說的“現實世界資產（RWA）”，正在改變資產的形態、流動方式，以及金融系統的建構方式。

就在上個月，代幣化資產市場規模突破300 億美元，目前穩定在約340 億美元附近（不包括穩定幣），這一規模大致相當於一家區域性銀行或頂級大學捐贈基金，雖然相較全球金融體系仍然十分微小，但已經足夠產生實際影響。

要知道，兩年前代幣化資產市場規模還不到30 億美元，但隨後市場發生了天翻地覆的變化：美國GENIUS 法案為穩定幣監管帶來了更清晰框架、機構級鏈上基礎設施逐漸成熟、大量金融機構也幾乎在同一時期開始部署區塊鏈技術——正是在這些因素推動下，代幣化資產市場在不到兩年內增長了10 倍。 （註：雖然穩定幣未計入上述統計，但它透過大幅簡化鏈上支付與結算，實質推動了整個市場成長。）

本文將以7張圖分析代幣化資產崛起的原因，以及未來走向。

代幣化資產起飛：美債成為最大成長引擎

美國國債，是近期代幣化資產市場成長的主要驅動力。

代幣化美債優勢清晰直觀：投資者可依托數位化形式持有穩健生息資產，交易流動更有效率靈活；金融機構則能達成結算、抵押資產調撥提效，順暢對接數位金融市場。

加密投資者也可藉由代幣化國債盤活閒置穩定幣，取得傳統貨幣市場收益，貝萊德、富蘭克林鄧普頓等一眾資管機構順勢佈局，催生出千億級市場。

需要注意的是，各類代幣化資產成長率差距懸殊，既源自於不同資產上鍊的技術與合規難度，也取決於產品落地後的市場接受度。

• 資產支持信貸類資產成長遙遙領先，此類代幣化資產主要包含房屋淨值信貸額度代幣、借貸金庫代幣，再保險合約、比特幣挖礦票據等特色金融資產次之，兩年內市值達標10 億美元。
• 創投類資產耗時超七年才突破百億市值，主動策略類資產週期相近，這類資產架構複雜、投資週期長，營運與監理門檻更高。
• 國債與大宗商品上鍊節奏適中，2 至3 年市值破百億，如今已是市場主流品類。

2024 年初，國債與大宗商品幾乎包辦全部代幣化資產市佔率。 2024 年後，信用、特色金融、股票等品類市佔率穩定提升，但市場集中度依舊偏高。目前，美國代幣化國債與大宗商品合計佔據約三分之二市場。

代幣化資產市場細分格局

大宗商品代幣化資產賽道內部高度集中，黃金代幣獨佔絕大部分份額，總規模約51 億美元，其中黃金代幣量達50 億美元。白銀及其他品類代幣僅5,760 萬美元，佔比不到0.01%。

黃金天然適配代幣化資產模式，現階段大宗商品代幣市場基本上由黃金主導，這是因為：黃金具有全球統一標準、倉儲便捷、不易損耗，本身也長期依托權益憑證交易。

不僅如此，加密市場投資人歷來青睞黃金資產，比特幣早年就被譽為數位黃金。 Tether 黃金代幣XAUT、Paxos 黃金代幣PAXG 等產品將金庫黃金所有權映射至區塊鏈，並將實體黃金權益轉化為鏈上錢包可持有的數位代幣。

原油、農產品以及能源、算力等新興品類的代幣化資產市場佔比極低，產業仍處於萌芽階段。

從底層公鏈佈局來看，代幣化資產生態分佈更為多元。以太坊憑藉去中心化金融先發優勢與機構落地基礎，依舊佔據龍頭地位，承載資產規模157 億美元，市場佔比過半。

其餘代幣化資產市場則分散於多條公鏈：BNB Chain 代幣化資產市場規模約40 億美元、Solana 約22 億美元、Stellar 約17 億美元、比特幣側鏈Liquid Network 約15 億美元，XRP Ledger、ZKsync Era 和Arbitrum 鏈上代幣化資產規模均接近10 億美元。

代幣化資產產業並未統一歸集至單一公鏈，資產依交易成本、流動性、合規要求、商業合作關係，分佈於各大區塊鏈生態。然而，最能說明問題的數據點並非代幣化資產市場的規模…而是這些資產的使用方式。

讓我們繼續分析——

大多數代幣化資產目前還不具備“可組合性”

市場規模並非唯一核心指標，資產實際應用價值更具參考意義。

債券是體量最大的代幣化資產品類，市值達152 億美元，但只有5% 的流通量應用於DeFi 協議，僅約8 億美元。貴金屬代幣化資產的利用率同樣低迷，多數代幣化資產僅用於鏈上存儲，尚未成為可自由組合、聯動復用的金融基礎模組。

小眾代幣化資產品類表現截然相反：市值3.62 億美元的再保險代幣，鏈上協議使用率高達84%；私人信貸代幣使用率為33%，兩類資產從設計之初便適配鏈上組合應用場景。反觀國債、黃金這類頭部代幣化資產，核心定位僅為簡化資產鏈上持有與劃轉，並未改變資產原有運作邏輯，這種狀況也凸顯代幣化資產產業核心分歧：各類代幣化資產的鏈上原生程度參差不齊。

部分資產可跨鏈自由流轉應用，部分僅將區塊鏈用作記帳工具，資產劃轉與組合功能受限。當下多數代幣化資產本質只是資產數位化，僅將帳目移轉到鏈上，並未釋放資產組合潛能。而可組合性是鏈上金融的核心價值，也是金融體系升級的關鍵。

Pantera Capital 代幣原生指數顯示，超七成代幣化資產鏈上原生度處於最低層級。大量代幣只是線下實體資產的數位憑證，資產實際管控仍依托線下帳本與中介機構。

目前代幣化資產產業仍處於早期發展階段：一類是僅形式上鏈的數位記錄資產，一類是深度契合區塊鏈特性的原生鏈上資產。

鏈上組合技術基礎設施已完備，資產品類也逐步豐富，但深度融合應用才剛起步。

代幣化資產未來發展趨勢

業界對代幣化資產產業遠期規模預測數值各異，但整體均判定市場將持續擴張。

• 麥肯錫預測2030 年代幣化資產市場規模達2 至4 兆美元；
• Ark Invest 預估代幣化資產市場規模11 兆美元；
• 波士頓諮詢聯合Ripple 計算代幣化資產市場規模將於2030 年達到9.4 兆美元，2033 年攀升至18.9 兆美元；
• 渣打銀行則預判代幣化資產市場將在2034 年突破30 兆美元。

基於上述機構估算，相較於目前340 億美元的市場體量，代幣化資產市場產業遠期成長空間可達百倍。當然，數值差距並非源自於產業普及速度預判分歧，而是統計界定標準不同。各機構統計範疇有差異，涵蓋資產類別、穩定幣與存款是否計入、代幣化定義範圍均各不相同，例如：麥肯錫統計聚焦債券、信貸、基金、股票；渣打銀行疊加大宗商品與貿易金融；波士頓諮詢與瑞波額外納入存款與穩定幣。不過，統計口徑雖有區別，但業界一致認可代幣化資產規模將迎來跨越式擴容。

放眼全球金融大盤，代幣化資產目前體量依舊微乎其微。

• 全球債券總規模超140 兆美元，代幣化債券僅152 億美元，佔0.01%；
• 全球實體黃金市值達數兆美元，代幣化黃金50 億美元，佔比不到0.02%；
• 全球股票市值超百萬億美元，代幣化股票15 億美元，佔比僅0.001%。

如今，新興賽道已然穩步成型，美國國債、黃金、私人信貸等定價清晰、需求穩定、權屬簡單的資產，率先完成上鍊落地。現階段代幣化暫未顛覆資產底層屬性，僅優化資產結算流轉方式，資產與數位金融體系的深度對接尚在探討。

當下代幣化資產較多停留在數位層面，資產難以實現可程式組合應用。產業下一階段迎來硬派挑戰：將金融體系中更複雜的部分上鍊，並將代幣化資產更深入地整合到可組合的、網路原生的金融基礎設施中。