編譯：深潮TechFlow
我昨天的貼文嚴重激怒了那些永遠看太多的人。他們沒有對我關於加密流動性變化的觀點做出任何實質性回應，只是用可悲的"AI 生成的廢話"來敷衍了事，連一個像樣的反駁都沒有。所以我再回來，完全憑自己，向你們解釋為什麼加密市場的流動性已經發生了根本性的改變：
你們的山寨幣在2024 至2025 年表現糟糕，並且還會繼續糟糕——這是有原因的。原因不是流動性不足，而是流動性的結構已經徹底不同了。
你們永遠不會再看到"山寨幣季"了，讓我來給你們好好解釋一下…
過去的流動性結構（2022 年以前）
在早期，散戶資金以非常可預測的方式湧入交易所：我們買現貨、用槓桿，然後風險情緒會沿著整個市值排行表向下傳導。簡單來說，我們會在鏈上買入並持有資產，鏈上活動非常活躍，這使得市場具有反身性——一個資產的上漲會帶動其他資產跟漲。
現在的流動性結構（2022 年以後）
如今，大多數資金透過機構管道進入市場。什麼是機構通路？
- 比特幣與以太坊ETF（貝萊德、富達等）
- 企業財務儲備
- 託管機構
- 受監管的金融產品
ETF 的運作方式與過去的散戶資金完全不同。透過券商帳戶購買加密敞口的人，不會把利潤輪到隨機的代幣上——他們買的是大公司發行的"紙質收據"。他們的被動敞口被鎖在這些受監管的產品裡，我們看不到任何曾經觸發全市場動量追逐的訂單簿活動。
- 過去那些"永遠在線"的交易者會看到資金流動，然後瘋狂地搶先佈局整個市值曲線
- 而現在這種現像已經消失了
- 企業財務儲備不會去追小市值幣
- 退休金配置不會去鏈上挖礦
簡而言之：那些曾經在市場中自由流動、創造山寨幣季所需條件的流動性，現在被困在圍繞最大資產的重度監管包裝裡了。
這就是為什麼你們眼睜睜看著BTC 市值佔比一路飆升，而大多數山寨幣卻不斷流血。
為什麼舊的"萬物皆漲"環境不會再來
大多數人仍然在心理上期待著過去那種**反身性的"一切終將上漲"**的環境。但那些早期的山寨幣季，只存在於一個具備以下條件的市場：
- 代幣數量極少（沒有超級碎片化）
- 沒有機構基礎設施（那時這些機構還在大規模封鎖加密）
- 機器人和MEV 比人類參與者少
- 流動性和注意力的競爭極小
請認真聽我說，因為這是多頭們不會告訴你的：
即使明天湧入大量新流動性，也別指望經典的山寨幣季。我們會在極少數敘事中看到選擇性的強勢表現。
但那種由散戶驅動的、跨越數百個幣種的輪動，定義了過去週期的那種玩法？那個元遊戲在結構上已經崩潰了。
遊戲本身確實已經改變了！
代幣數量爆炸性成長
- 截至2021 年，歷史上平均只創建了約2 萬個代幣
- 此後僅僅5 年，超過4000 萬個代幣湧入市場
請停下來，認真想想這個增幅。
更糟的是，AI 正在加速這個問題：
- 現在你可以以幾乎零成本自動化創建代幣
- 敘事大多是"生成"出來的
- 網紅們的垃圾訊息前所未有地氾濫
- 交易機器人的數量已經超過了人類參與者
- 整個Meme 幣生態系統正在被演算法批量製造，毫不費力
所以流動性不僅被分散到了一個永遠在膨脹的資產數量中，還正在被機器收割。
結語
已經將近48 小時了，仍然沒有人對"流動性架構已經徹底改變"這一事實提出任何實質性的反駁。如果你沒有實質內容可以貢獻，請省省自己出醜的時間。
精選評論翻譯
Latter-Amount-9304： 我從2016 年就入場了，早就賺到了。你們只是退出流動性。我曾經相信加密及其原則，但當我進入那些會議、見到那些加密圈的人之後……他們全是騙子，99%都是。他們的目標就是從你身上撈錢然後套現。
Intelligent-Radio237（最高品質反駁）： 這個觀點在方向上有一點是對的：市場結構確實改變了。但"山寨幣季永遠死了"這個結論過於絕對。加密並非在正常週期中交易……未來的山寨幣季不會消失，消失的是那個免費資金、零利率、2021 年式的賭場。這個區別很重要。
Leading_Wafer9552： 人們還忘了，這個週期很大程度上發生在量化緊縮期間，而之前的主要牛市受益於大規模量化寬鬆和刺激流動性……未來的周期可能會將流動性集中在更少的、更強的項目上，而不是所有東西無差別地上漲。
nugymmer： 不會有山寨幣季了。你們永遠不會靠它們致富，除非你極度幸運或用重槓桿配合鐵一般的停損。
