撰文： Wenser （@wenser 2010 ），星球日報

市場持續下跌中，身為「DAT 財庫雙雄」的Strategy 和Bitmine 雙雙迎來巨額浮虧。

今天上午，BTC 一度跌破62000 美元，目前暫報63800 美元左右；ETH 則跌破1800 美元，暫報1780 美元左右。以目前價格計算，Strategy 浮虧規模來到了驚人的100 億美元左右；Bitmine 的浮虧規模也來到了90 億美元左右。一時之間，Michael Saylor 和Tom Lee 「同是天涯淪落人」，Strategy 和Bitmine 也成為「DAT 公司虧損最多公司」前二。

但和需持續支付股利的Strategy 相比，Bitmine 的財務壓力較小，且保留如STRC 優先股募資的彈性。據悉，Bitmine 擬透過發行永續優先股募得3 億美元，年化股利9.5%。這樣看來，Bitmine 增持ETH 的腳步還在繼續；而懸在Strategy 頭上的達摩克利斯之劍則成了——後續支付STRC 股息的資金從何而來？二者之間，誰面臨的財務壓力較大？ Odaily 星球日報將為讀者解析。

Bitmine VS Strategy：截然不同的DAT 持幣之路

隨著今天BTC 的暴跌，社區成員用AI 惡搞了一把Saylor 「帶貨」BTC ：「六旬老漢親自帶貨，祖傳BTC 價格低至62000 美元一枚。」

說回到Bitmine 和Strategy，目前來看，Bitmine 的財務結構更加安全；而Strategy 的槓桿壓力則更大。

Bitmine 的股權發行遊戲：無債務融資DAT 玩法

截至6 月1 日，Bitmine 持有5,416,901 枚ETH；約佔ETH 供應量的4.49%，接近Bitmine 董事長Tom Lee 先前多次強調的「5% 上限」。昨日，Bitmine 再次透過BitGo 增加25,000 枚ETH，彼時價值4,800 萬美元，目前，其持股量來到544,1901 枚ETH。

之所以在市場下跌時，Bitmine 還有持續增加的底氣，原因是多方面的。最主要的原因就是，Bitmine 的資金來源是股權發行：

去年6 月啟動ETH 財庫建立DAT 公司時，Bitmine 透過融資獲得了初始啟動資金——2.5 億美元，以及小額PIPE 融資。
去年7 月後，Bitmine 主要依賴ATM 股權發行，並將數字逐漸從20 億美元逐步增加到245 億美元。

充足的資金給了Tom Lee 足夠的底氣，而Bitmine 的帳面資金也支持其進一步增持——Bitmine 在6 月1 日對外公告中還提到：該公司在Beast Industries 的持股價值1.8 億美元；在Eightco Holdings 的持股價值為9,300 萬美元。該公司的現金總額為4.46 億美元。

除此之外，Tom Lee 也曾高調表示，Bitmine 的以太坊財庫每日質押收益達100 萬美元。這部分指的是， Bitmine 透過其MAVAN staking 網路質押了約87%（約471 萬枚ETH）的ETH 持倉，預計年化收益約2.73%-3%（約2.5-3 億美元），也能夠提供較為穩定的現金流。

一句話總結，Bitmine 財務狀況良好；且最新的年化股息達9.5% 的優先股融資料將獲得3 億美元資金，還將進一步緩解其財務壓力。對該公司而言，最大的風險點在於股權稀釋（發行新股）和帳面浮虧導致的股價進一步下跌，mNVA 持續＜1 的話，或許會引發股票拋售。

Strategy 的債務槓桿遊戲：可轉債與優先股股息壓力

相較於Bitmine 的「拿投資人的錢買ETH」，Strategy 買入BTC 的財務壓力更大，因為其主要是「借錢增持BTC」。

根據Strategy 官網訊息，目前，Strategy 持有約67 億美元的可轉債債務，外加約99 億美元的STRC 優先股及市值不等的STRD、STRK、STRF，每年需支付巨額股息及利息。 5 月底，在回購15 億美元可轉換債務後，Strategy 現金儲備降至約8.71 億美元，僅可涵蓋其預計17 億美元年度優先股利義務約6 個月。

不僅如此，Strategy 先前還發起了「提議STRC 股息支付由每月1 次增加到2 次」的投票，該投票於4 月28 日開始，將於6 月8 日的會議日結束。若提案獲批，新節奏下的首次股權登記日為6 月30 日，首次派息日為7 月15 日。符合資格投票的股東（MSTR 和STRC 兩類股東）須在4 月17 日前持有股份。

另外，值得一提的是，STRC 的授權發行上限約為283 億美元。或受BTC 持續下跌及市場信心受挫影響，今晨STRC 跌破95 美元，目前暫報94.65 美元，相較100 美元目標價「脫錨」超5%。

和Bitmine 相比，Strategy 目前面臨的是，受到BTC 持續下跌影響，優先股融資金額過高與股息支付之間的巨大缺口問題，而且和擁有質押收益的ETH 不同，BTC 沒有可供選擇的質押生態以獲得更多流動性。

因此，在Strategy 上個月進行了32 枚BTC 的賣出後，市場開始對「只買不賣的鑽石手Strategy」這一身份產生懷疑。在BTC 持續下跌時，Strategy 可能面臨一系列的流動性危機，進而無法償付債務、股息，進而再次賣出BTC 砸盤。本質上，Strategy 玩的是「高槓桿押注BTC 價格不會下跌到某個價格」的債務槓桿遊戲。

因此，結合Strategy 目前0.83 的mNAV 數值，市場仍對其股價後續表現高度存疑。昨日，其市值已跌出美國公司市值前200。目前，Strategy（MSTR）股價暫報126 美元，24 小時跌幅為7%；市值暫報446 億美元。

當然，同為DAT 財庫公司龍頭，Bitmine 董事長Tom Lee 對Strategy 還是相當看好，此前其表示：「Strategy 出售比特幣及ETF 流出是築底典型行為，非風險信號。」而在最近的「Proof of Talk 2026」巴黎羅浮宮大會上，Tom Lee 更是隨著美國經濟化和重大的基礎和社會變革。萬美元。（詳見《Tom Lee 儲值信仰：加密春天已至，ETH 會漲到25 萬美元》）

目前來看，Bitmine 與Strategy 的市場境地高度相似，但財務狀況稍好；Strategy 面臨的，則是在「賣出更多BTC 換取現金流支付股息」與「坐視BTC 持續下跌中繼續舉債增持或按兵不動」中做出選擇。

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