撰文：Token Terminal

編譯：Saoirse，Foresight News

以太坊是鏈上資產的核心底層結算網絡，依靠 ETH 支付手續費、質押維護網絡安全。傳統金融存在結算慢、中介多、對手風險高等痛點，而代幣化資產與穩定幣給出了鏈上解決方案。2025 至 2026 年相關監管逐步成熟，機構佈局鏈上業務正式具備落地條件。

各類穩定幣、代幣化基金、大宗商品、鏈上股票都在以太坊發行結算，二層網絡分流交易後最終回歸一層確權，ETH 也藉此持續積累價值。按市值計算，以太坊仍是全球代幣化資產第一大承載平台，由以太坊基金會與開發者社群共同營運，Etherealize 等團隊專門對接傳統金融機構，推動機構資金入場。2026 年一季度以太坊生態呈現兩極分化走勢，下文結合 Token Terminal 完整數據詳細拆解。

2026 年一季度市場呈現鮮明的兩面態勢：鏈上使用規模創下歷史新高 —— 月活用戶、交易總量、吞吐量全部刷新紀錄；但以美元計價的資產規模與手續費指標同步收縮，完全稀釋總市值、總鎖倉資產、交易量、兩類手續費數據均環比下滑。本季度關鍵事件深刻造就了這一特殊行情：

1 月，Fusaka 升級週期第二輪僅 Blob 參數分叉（BPO#2）落地，大幅提升數據存儲承載能力；

2 月，ERC-8004 標準上線主網，成為 AI 智能體身份與信用評級通用規範；

以太坊基金會確定 2026 協議三大核心目標：擴容、優化用戶體驗、加固一層底層安全；

3 月舉辦機構以太坊論壇，傳統金融機構參與熱度顯著提升。

2026 年一季度核心指標一覽

生態總鎖倉資產：3162 億美元（環比 - 11.0%，同比 + 22.8%）

生態未結清活躍借貸：218 億美元（環比 - 16.6%，同比 + 39.0%）

生態去中心化交易所總交易量：1345 億美元（環比 - 24.0%，同比 - 31.2%）

全生態應用手續費總收入：20 億美元（環比 - 16.9%，同比 - 7.8%）

鏈上代幣化資產總市值：2034 億美元（環比 - 0.7%，同比 + 42.9%）

穩定幣：1789 億美元（環比 - 2.3%，同比 + 37.6%）

代幣化基金：194 億美元（環比 + 4.9%，同比 + 73.1%）

代幣化大宗商品：47 億美元（環比 + 60.0%，同比 + 325.9%）

代幣化股票：3.651 億美元（環比 + 16.5%）

月活躍用戶地址：1320 萬個（環比 + 53.5%，同比 + 85.9%）

一層總交易筆數：2.004 億筆（環比 + 38.0%，同比 + 81.5%）

平均每秒交易處理量：25.78 筆（環比 + 41.2%，同比 + 81.7%）

一層主網交易手續費總收入：3990 萬美元（環比 - 47.9%，同比 - 81.9%）

ETH 完全稀釋總市值：2900 億美元（環比 - 30.3%，同比 - 9.9%）

ETH 質押比率：0.31（環比、同比均提升 0.03）

ETH 持有地址總量：2.928 億個（環比 + 8.1%，同比 + 24.9%）

註：本報告統計範圍僅包含以太坊一層主網，二層網絡視為獨立公鏈，相關數據未納入以太坊統計口徑。

生態整體發展情況

總鎖倉資產指存入各類鏈上應用的資產美元總值，是借貸、交易、質押等創收業務的先行指標；本處統計以太坊全市場用戶可隨時提取的鏈上沉澱資金。2026 年一季度以太坊生態平均總鎖倉資產達 3162 億美元，環比下降 11.0%、同比上漲 22.8%。環比縮水源於加密資產整體價格回調，同比大幅增長則證明生態規模較去年同期實現實質性擴張。

在五大頭部公鏈中，以太坊鎖倉規模斷層領先：3162 億美元遠超波場（845 億）、Solana（288 億）、BNB 鏈（103 億）、Plasma（57 億）之和，佔據五條公鏈總鎖倉額的 71%。資金主要集中兩大賽道：以 Lido 為首的流動性質押賽道、以 Aave 為核心的借貸賽道；EigenLayer、ether.fi 再質押協議，以及 Ethena、Sky 合成美元穩定幣平台同樣佔據大量資金。資金高度集中是以太坊最突出的結構性優勢。

活躍借貸指標代表用戶借出、產生利息收益的存款規模，直接反映借貸業務收入，此處統計以太坊全市場借貸應用未償還借款總額。一季度生態平均活躍借貸規模 218 億美元，環比 - 16.6%、同比 + 39.0%。借貸餘額隨總鎖倉同步收縮，體現市場整體風險偏好降溫，但規模仍遠高於去年同期。

以太坊借貸市場集中於少數資金池，Aave 一家獨大：季度末活躍借貸規模約 135 億美元，佔據生態絕大部分份額；其次是 Morpho（約 19 億）、Sky 旗下 Spark（約 10 億）、Maple（約 8.4 億）。本季度借貸規模收縮主要由 Aave 帶動，加密資產價格下行導致借貸需求降溫，其借貸總量縮水約 24%。橫向對比五大公鏈，以太坊 218 億活躍借貸大幅領先 Solana（25 億）、Plasma（21 億）、BNB 鏈（7.608 億）、Avalanche（3.924 億），佔據五條公鏈借貸總量 79.2%，是本板塊以太坊佔比最高的賽道。

去中心化交易所交易量指鏈上現貨交易所完成的交易總金額，交易者交易時會支付手續費，交易量與平台收入高度相關，本數據匯總以太坊全市場 DEX 交易。一季度生態總交易量 1345 億美元，環比下滑 24%、同比下滑 31.2%。交易量跌幅高於鎖倉資產縮水幅度，印證本季度資產下行週期中市場風險偏好顯著降低。

以太坊 DEX 交易流量高度集中頭部平台：Uniswap 一季度交易量約 855 億美元，佔生態總量三分之二；其次為 Curve（約 221 億）、CoW Swap（約 124 億）。交易量是以太坊唯一未登頂五大公鏈的指標：BNB 鏈總交易量 1625 億美元高於以太坊 1345 億，Solana 緊隨其後（1049 億），Avalanche（145 億）、Polygon（107 億）排名靠後。以太坊交易量佔五大鏈總和 31.5%，次於 BNB 鏈的 38%。

生態手續費指用戶使用各類應用產生的全部費用，包括借款人利息、交易者交易費，直觀體現生態創造的經濟價值，統計以太坊全市場應用手續費總和。一季度全市場手續費合計 20 億美元，環比 - 16.9%、同比 - 7.8%，隨交易、借貸活躍度走低同步回落。

以太坊 20 億生態手續費遙遙領先波場（5.993 億）、Solana（5.325 億）、BNB 鏈（2.319 億）、Polygon（0.388 億），佔據五大公鏈總手續費 58.4%。即便本季度數據下滑，以太坊仍是行業應用手續費第一大來源。綜合本板塊全部指標：以太坊在鎖倉資金、借貸規模、生態手續費三項數據全面領跑行業，僅 DEX 交易量不及 BNB 鏈。

代幣化資產板塊

流通資產總市值指鏈上代幣化資產總價值，計算方式為流通供應量乘以當日收盤價；穩定幣取流通總發行量、代幣化基金取鏈上管理資產規模、代幣化股票取鏈上發行股份總值，本板塊僅統計以太坊發行資產。

一季度以太坊代幣化資產平均總市值 2034 億美元，環比基本持平（僅下跌 0.7%），同比大幅增長 42.9%。穩定幣佔整體規模 87.9%，剩餘份額由代幣基金、大宗商品、股票瓜分。

穩定幣

一季度以太坊穩定幣平均規模 1789 億美元，環比小幅下滑 2.3%、同比上漲 37.6%，是代幣化細分賽道中唯一環比縮水品類。市場由兩大發行方壟斷：季度末 Tether USDT（941 億）、Circle USDC（545 億）合計佔據以太坊穩定幣絕大部分市值；其餘頭部產品為 Sky USDS（124 億）、Ethena USDe（59 億）、PayPal PYUSD（29 億）；Ripple 合規穩定幣 RLUSD（11 億）等全新合規幣種也已上線。橫向對比五大公鏈，以太坊 1789 億穩定幣規模領跑波場（845 億）、Solana（145 億）、Arbitrum One（68 億）、Base（47 億），佔五條公鏈穩定幣總量 61.8%。

代幣化基金

第一季以太坊代幣化基金平均規模 194 億美元，季增 + 4.9%，年增暴漲 73.1%。賽道分為兩大類型：

收益型鏈上美元產品（規模最大）：Sky sUSDS（約 64 億）、Ethena sUSDe（約 35 億）；

傳統金融合規基金（機構敘事核心載體）：貝萊德 BUIDL（經 Securitize 發行，約 10 億）、WisdomTree 政府貨幣基金（約 8.15 億）、Superstate USTB（約 6.2 億），Ondo OUSG（約 3.2 億）緊隨其後。五大公鏈對比，以太坊 194 億代幣基金大幅領先 ZKsync Era（25 億）、BNB 鏈（23 億）、Solana（13 億）、Stellar（11 億），佔總量 73%，是以太坊優勢第二明顯的代幣資產賽道。

代幣化大宗商品

第一季以太坊代幣化大宗商品平均規模 47 億美元，季增 60%、年增暴漲 325.9%，是增速最快的代幣化品類。賽道幾乎全部由鏈上黃金構成：泰達黃金 XAUT（約 26 億）、Paxos 黃金 PAXG（約 24 億）合計佔據賽道全部份額。橫向對比五大相關公鏈，以太坊 47 億規模遠超 Ripple（7.366 億）、Arbitrum One（0.959 億）、BNB 鏈（0.384 億）、Solana（0.298 億），佔總量 84%，是以太坊統治力最強的細分賽道。

代幣化股票

代幣股票是規模最小的細分品類，第一季以太坊平均規模 3.651 億美元，去年同期規模近乎為零，季增 16.5%。賽道幾乎由 Ondo Finance 獨佔，其發行標普 500、納斯達克 100 寬基指數及數十檔個股鏈上資產，構成以太坊代幣股票絕大部分市值。五大公鏈橫向對比，以太坊 3.651 億小幅領先 Solana（2.49 億）、BNB 鏈（1.505 億）、Arbitrum One（0.29 億）、Stellar（0.042 億），僅佔五條公鏈代幣股票總量 45.8%，是唯一以太坊未掌握絕對多數份額的代幣資產賽道。

綜合代幣化資產板塊：第一季穩定幣存量小幅回落，但以太坊在代幣基金、大宗商品賽道的壟斷地位持續鞏固。

鏈上使用活躍度

月活躍用戶定義為每月產生創收型鏈上交易的獨立地址，本指標僅統計以太坊一層主網互動地址。第一季平均月活用戶 1320 萬個，季增大漲 53.5%、年增上漲 85.9%，創下歷史最高紀錄，結束此前多個季度緩慢增長態勢，用戶增速大幅提升。

交易總量指寫入區塊鏈並確認的交易筆數，反映用戶鏈上互動熱度；每秒交易處理量（TPS）為週期內平均確認速率，衡量網路即時承載能力，兩項指標均僅統計以太坊一層主網。第一季一層總交易 2.004 億筆，季增 + 38%、年增 + 81.5%；平均 TPS 提升至 25.78，季增 41.2%。兩項數據全部刷新歷史新高，證明用戶規模增長切實轉化為鏈上真實業務增量。

此處手續費特指用戶在以太坊一層發起交易支付的基礎網路成本，和第二部分統計的全生態應用手續費區分開。第一季一層總交易手續費 3990 萬美元，季增暴跌 47.9%、年增大跌 81.9%。活躍度走高、手續費大幅下滑是本季度最核心的數據反差：交易總量提升 38%，總手續費反而縮水近五成，核心原因是 Blob 擴容大幅提升區塊儲存容量，區塊空間供給充足，單筆交易成本顯著下降。

本板塊核心結論是擴容紅利落地：用戶、交易數量同步創新高，整體網路使用成本下行。當網路吞吐量擴張速度超過市場交易需求增長速度時，就會呈現「活躍度上升、手續費下降」的特徵。

原生代幣 ETH 基本面

完全稀釋總市值計算邏輯：ETH 代幣價格 × 當前代幣經濟模型下全部總供給（包含流通、鎖定、未解鎖、待發行代幣）。第一季 ETH 平均完全稀釋市值 2900 億美元，季增大跌 30.3%、年增下跌 9.9%，是報告所有估值指標中季增跌幅最大的一項，也是帶動全生態美元計價資產規模下滑的核心因素。

質押比率：用於保障權益證明網路安全的質押 ETH 總價值，與 ETH 整體市值的比值；0.31 代表約 31% 的 ETH 市值參與質押。第一季平均質押比率 0.31，高於上一季度與去年同期的 0.28。即便 ETH 整體市值大幅回調，參與網路安全質押的代幣佔比依舊上行，說明價格下跌週期內，用戶長期質押意願保持穩定。

代幣持有者指標：持有 ETH 的獨立錢包地址總數。第一季平均 ETH 持有地址 2.928 億個，季增 + 8.1%、年增 + 24.9%，連續五個季度穩步上漲。在完全稀釋市值持續走低的背景下，持幣地址持續擴張，代表 ETH 持幣群體進一步分散，普通用戶佈局意願並未隨短期行情降溫。

Etherealize 團隊解讀評論

本季度最核心的矛盾現象：以太坊一層主網鏈上使用規模創下歷史新高，網路交易手續費卻同步下行。以太坊主動推進網路擴容，主動犧牲短期手續費收入，長期邏輯是：更廉價的區塊空間會釋放海量潛在市場需求，最終帶動全網長期收入增長。

Token Terminal《2026 年第一季以太坊報告》的數據證明這套長期邏輯正在兌現：同比維度月活用戶增長 85.9%、交易總量上漲 81.5%、網路吞吐量提升 81.7%。這正是傑文斯悖論的典型體現。團隊預判，長期全網交易需求增量，將完全覆蓋單筆手續費下滑帶來的短期收入損失。類比半導體行業：1975 年戈登・摩爾提出摩爾定律時行業收入規模有限，如今行業營收規模增長數個數量級。擴容紅利尚未完全釋放：第三季 Glamsterdam 升級計劃將把 Gas 上限提升三倍以上；以太坊長期路線圖規劃，至 2029 年實現萬級 TPS，打造秒級交易最終確認的高速一層公鏈。

團隊認同貝萊德 CEO 拉里・芬克去年 12 月的觀點：當下代幣化行業所處階段，等同於 1996 年的互聯網 —— 彼時亞馬遜線上圖書銷售額僅 1600 萬美元。當年市場普遍認為亞馬遜只是依靠互聯網泡沫存活、持續虧損的線上書店；但貝佐斯預判互聯網將徹底重塑零售行業，放棄短期盈利，全力打造網路效應與規模優勢。以太坊如今做出相同取捨，以此穩固自身全球金融底層結算層的定位。

互聯網發展帶來另一重要啟示：開放、無需許可的網路最終一定會戰勝封閉私有網路。1995 年比爾・蓋茨在《未來之路》中預判，數位商業將依託企業專有私有網路「資訊高速公路」，而非開放互聯網。彼時微軟打造 MSN、美國線上、CompuServe、Prodigy 均運營封閉圍牆花園，坐擁數百萬付費用戶；法國 Minitel 終端系統直至 1996 年末，用戶規模都超越全球互聯網。但這些封閉體系最終全部落敗。沒有正規大型企業願意搭建業務在競爭對手掌控的網路之上；更關鍵的是，任何企業都無法永久跟上無許可開放生態的創新速度。歷史不斷印證該規律：Linux 超越專有 Unix 系統、開放網頁取代企業封閉內網、維基百科取代大英百科全書。每一次變革初期，私有產品都會憑藉更精準的功能、充足行銷、商務資源佔據先發優勢；但當開發生態積累足夠開發工具、開發者、中立可信屬性後，先發優勢會快速消解。

如今這套行業規律正在金融基礎設施領域重演，本報告全部數據均可佐證以太坊已跨過生態臨界點：在所有核心賽道掌握絕對市場份額。機構佈局代幣化金融選擇以太坊，並非出於理念偏好，而是生態流動性、可組合性、成熟機構落地案例都已集中於此。報告數據顯示：以太坊佔據五大頭部公鏈 79.2% 的 DeFi 活躍借貸、61.8% 穩定幣、73% 代幣基金、84% 代幣大宗商品市場份額。每一類新增代幣化資產都會進一步增厚生態流動性，持續吸引更多機構入場；中立無偏向的底層是行業唯一穩定均衡方案 —— 大型金融機構絕不會統一選擇競品私有鏈完成資產結算。除此之外，機構逐步意識到隱私交互、准入限制、KYC 合規、資產轉讓管控均可透過隱私計算環境、許可型代幣標準在以太坊上層實現，同時完整接入全網公共流動性；反過來，封閉私有鏈無法嫁接開放生態海量流動性與多樣化應用。

季度結束後，機構佈局速度進一步加快，僅 5 月就出現多項重大落地：資管領域：貝萊德新增兩款代幣化基金申請；摩根大通發行第二款以太坊鏈上貨幣基金 JLTXX；富達國際推出穆迪 AAA 評級美元流動性基金 FILQ，以 ERC-20 代幣形式上線。穩定幣賽道：日本區塊鏈基金會日元穩定幣 EJPY 即將部署以太坊；歐洲 12 家大型銀行聯盟（包含法國巴黎銀行、荷蘭國際集團、裕信銀行、西班牙對外銀行等）正在籌備合規歐元穩定幣。

1990 年互聯網看似遙不可及，到 2005 年已成為社會剛需。若芬克對代幣化行業發展階段的判斷準確，未來數年或將是以太坊發展史上最具機遇的階段。團隊此前《高效貨幣》報告曾提出核心觀點：網絡手續費為 ETH 構建內在價值底線；長期樂觀邏輯是，依託更完善的貨幣屬性，ETH 有望吸納黃金、比特幣合計超 30 萬億美元的貨幣貯藏價值溢價。以太坊無需依靠高額手續費，也能確立行業龍頭地位。

摩根士丹利提交以太坊和Solana ETF第二次修正文件

熱門文章