撰文：Andjela Radmilac，cryptoslate

編譯：Luffy，Foresight News

Cathie Wood 執掌的 ARK Invest 6 月累計購入價值 7700 萬美元的加密上市公司股票。根據 ARK 每日交易披露數據，在比特幣四年最差月度行情中，該基金加倉 4400 萬美元 Coinbase、2525 萬美元 Circle，以及 820 萬美元 Bullish。

Wood 與多家機構多年來堅持同一套投資邏輯：加密上市公司為投資者提供合規渠道，無需直接持有比特幣，就能分享加密行業週期紅利。但 CryptoSlate 截至 7 月 2 日的行情數據分析，揭露了這條股票投資路徑隱藏的巨大代價。

9 家美股加密企業年化 30 日實際波動率區間為 68%–90%，幾乎是比特幣 37.6% 波動率的兩倍。拉長至 90 日維度，Circle 波動率高達 103.6%，比特幣僅 37.8%。股價回撤差距同樣顯著：Circle 較高點回撤 51.4%，MSTR 回撤 48.6%，Bullish 回撤 43.6%；而比特幣從 1 月近 97000 美元高點回落 36.4%，跌幅全部小於上述個股。

2026 年 1 月 1 日至 7 月 2 日期間 BTC、ETH 和九隻在美國上市的加密公司股票的 30 天年化已實現波動率

單看波動率，加密股彷彿是加槓桿的比特幣，但相關性數據揭示了完全不同的真相。過去 90 個交易日，Circle、Robinhood、Bullish 與比特幣相關係數僅 0.55–0.58（相關性區間為 0 至 1，1 代表走勢完全同步，0 代表無關聯），意味著幣價波動僅能解釋加密公司股票約三分之一的波動，剩餘波動全部來自企業獨有風險：季度財報、行業競爭、融資行為、增發稀釋股權等。投資者本想藉股票佈局加密行業，結果只拿到部分幣價敞口，還額外揹負一整套股票市場獨有的經營風險。

只有一隻股票真正追蹤比特幣

下表統計 2025 年末至今，加密公司股票與比特幣的相關性。貝塔係數代表比特幣每波動 1%，對應個股漲跌幅。

全市場只有 MSTR 稱得上比特幣替代標的。貝塔 1.59、相關性 0.85，意味著它本質是加槓桿持有比特幣的權益工具。本輪下跌行情中，其年內跌幅與高點回撤幅度均遠超比特幣。

Coinbase 是相對均衡的選擇，年內跌幅 -26.8% 略小於 BTC，貝塔係數 1.26、相關係數 0.75，板塊內和比特幣聯動性第二強。但它的波動率依舊接近比特幣兩倍，股價較 2025 年 7 月 419.78 美元歷史高點下跌 60.6%，在該高點買入的投資者虧損，遠大於 2025 年 10 月比特幣歷史高點入場的持有者。

Circle 完美詮釋「加密外衣下的企業風險」。它與比特幣相關性全市場最低，90 日波動率最高。導火索發生在 6 月 30 日：由 Coinbase、Stripe、Visa、萬事達、貝萊德等 140 餘家企業聯合背書的 Open USD 穩定幣正式推出，CRCL 單日暴跌 17.5%。這次大跌和比特幣行情幾乎毫無關聯，純粹是穩定幣賽道份額競爭帶來的企業獨有利空。

Robinhood 則是反面案例，同樣印證個股業務獨立於加密行情。該股年內僅微跌 0.3%，年內最大回撤僅 8.5%。加密業務只是其股票、期權、衍生品經紀大盤子裡一小塊，多元化業務緩衝了下跌；但反過來，加密牛市階段，它也很難給投資者帶來充足幣價收益。

礦企走勢最為反常。比特幣年內下跌 29.5%，RIOT 大漲 74.5%，MARA 上漲 38.1%，CleanSpark 漲 24.7%。核心邏輯是礦企轉型 AI 高性能算力服務商，簽下數百億美元算力租賃合約、持續減持庫存比特幣。儘管它們單日行情仍跟隨比特幣波動（貝塔係數均大於 1），但全年收益完全由 AI 託管業務驅動，和幣價脫鉤。

BTC、ETH 和九隻在美國上市的加密貨幣股票的年初至今價格變化

比特幣本身波動並不小。Volmex 的比特幣 30 日波動率指數 5 月下旬最低至 24.5，2 月初峰值 68.7，7 月初回升至 41.6。即便如此，絕大多數加密股票波動率依舊翻倍。

Strategy 案例：股權結構帶來額外風險

持有比特幣只需要承擔幣價漲跌風險；買入加密上市公司股票，還要疊加企業經營、股權稀釋、估值溢價消失、融資壓力、資本結構變動等多重變量。

Strategy 近期一個月集中暴露了所有隱患。6 月末其市淨率倍數（mNAV）首次跌破 1，該指標衡量企業總估值對比公司淨資產。倍數低於 1，代表市場給整個公司的估值，不如它手裡持有的現金與比特幣值錢。截至 6 月 22 日披露，Strategy 持有 847363 枚比特幣，mNAV 跌破 1 當日，這批比特幣價值約 500 億美元。

mNAV 大於 1 是 Strategy 整套增長飛輪的根基。過去公司可以溢價增發普通股、優先股，募資後繼續增持比特幣，提升每股持倉量。一旦 mNAV 跌破 1，這套循環會反向侵蝕股東價值 —— 增發股份換取資金買幣，等同於折價出售存量比特幣資產。

CryptoSlate 早在 1 月就報導過，比特幣持倉公司分為估值溢價型與折價型。 6 月末 Strategy 總市值 295.4 億美元，不足 2024 年超 710 億美元峰值的一半，四類優先股全部跌至歷史低位。

Strategy 出臺應對方案，6 月 29 日宣布最高 12.5 億美元股票回購計劃，同時授權拋售比特幣補充流動性，覆蓋優先股分紅與債務利息。此前幾週，該公司於 6 月 1 日進行了自 2022 年以來的首次比特幣出售，僅售出 32 枚比特幣。消息發布後該股單日大漲 12.6%，終結八連陰。全球最大比特幣持倉企業，竟需要在熊市拋售籌碼換取現金流，這是直接持有比特幣不會遇到的約束，也是股票獨有的風險。

這正是 ARK 逆勢加倉的背景。6 月 25 日，加密股集體大跌之際，Wood 旗下基金單日買入 327 萬美元 Robinhood，同步加倉 Coinbase、Circle、Bullish。Wood 認為比特幣的長期目標價在百萬美元級別，當下正在大幅折價佈局 2025 年高點以來深度回調的加密上市公司。

數據揭示了這些公司的真實面貌。

Strategy = 加槓桿比特幣 + 股權稀釋風險；
Circle = 穩定幣賽道支付企業，深陷份額爭奪戰；
Robinhood = 綜合券商，加密只是副業。

Wood 一籃子買入這些公司股票，本質是押注不同商業模式組合，各家加密敞口強弱天差地別。

每隻個股都有獨立投資邏輯，Coinbase 年內跑贏比特幣，Robinhood 守住了年初價格，礦企板塊整體收益領跑。但核心問題依舊，買入加密股票，真的比直接持幣風險更低？

九家上市公司數據顯示，股票要麼放大比特幣波動率，要麼疊加和幣價無關的企業經營風險。

今年真正強勢的加密貨幣股票，依靠的是 AI 算力、經紀流量、支付產品等獨立增長業務，比特幣僅為次要影響因素。

Strategy 比特幣持倉減持 3588 枚至約 84.38 萬枚

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