來源：《The Rollup》
整理：Felix, PANews
基於 Hyperliquid 的交易數據分析平台 Hyperdash 聯合創始人兼首席營收官 Hanson Birringer 近日做客《The Rollup》播客節目，詳細闡述了 Hyperliquid 如何透過結合永續合約、RWA 及穩定幣三大趨勢，構建起一個高效且去中心化的流動性層。此外，訪談提到了灰度推出的相關 ETF 產品，認為這為機構投資者提供了進入該生態的合規渠道；並對該協議透過代幣回購實現的價值捕捉機制表示高度樂觀。
PANews 就訪談精華進行了整理。
主持人：這個月過得如何？
Hanson：一個非常棒的月份。我們發布了大量公告。比如我正式全職加入 HyperDEX，宣布收購 Imperator，所以我們現在正在啟動完整的數據和節點基礎設施驗證者業務。非常期待本週晚些時候的 Hyperliquid 峰會。總之，現在在 Hyperliquid 生態中建設，是一個令人激動的時期。
主持人：我覺得在過去幾年裡，隨著產品的演變以及代幣化和交易的發展，圍繞 Hyperliquid 的投資邏輯已經發生了很大的變化。也許你可以分享一下你目前對 Hyperliquid 的投資邏輯是什麼？當你為 Grayscale ETF 的 SPV 籌集資金，與高淨值人士和機構配置者交談時，真正引起他們共鳴的邏輯是什麼？
Hanson：這是我最喜歡的話題之一。我們可以聊聊為什麼 Hyperliquid 不僅對加密資本市場很重要，對正在共同演進的更廣泛的傳統金融市場也很重要。我認為歸根究底，投資者、研究人員、交易員以及市場參與者對 Hyperliquid 正在構建的東西感到如此興奮並希望參與其中的核心原因有多個。首先它是開源、無需許可且去中心化的。它對平台上的每個參與者都有著相同的規則。此外，它不僅秉承了加密貨幣的精神，還將其與高性能的金融系統和應用程序結合起來，可以真正讓機構資本參與到這個去中心化的世界中，這在以前我們是沒見過的。在我十年的加密行業生涯中，它真的是唯一一個讓這兩個世界真正共同發展而不是各自為政的項目。
主持人：你如何看待將 Hyperliquid 作為表達對永續合約、代幣化和穩定幣看漲趨勢的一種方式？你如何看待這三大註定將呈指數級增長、跨越十年的超級趨勢的結合？Hyperliquid 是表達這三者的好載體嗎？
Hanson：絕對是，它是這些趨勢最純粹的體現。關於永續合約，答案顯而易見，Hypercore 是領先的永續 DEX，正在與中心化交易所競爭。從未平倉合約量（OI）和交易量的市場份額來看，或者從流動性的角度來看，它已經是某些交易對中排名前列、甚至數一數二的市場了。在上市新資產類型方面，它也是品類領導者。我們看到 HIP-3 的推出引入了 RWA 永續合約。所以你實際上是將這幾個更大的趨勢結合成了一個非常棒的產品。而在交易商品和股票永續合約方面，如今的 Hyperliquid 已經是加密交易所中事實上的品類領導者。他們所做的是真正開源了構建者這一層面，而不是將其外包。這是 Hyperliquid 精神的核心，即讓其他高品質、有能力的構建者進來，開始為生態系統增加價值。
至於穩定幣，USDC 現在成為核心報價資產，我認為市場並沒有真正意識到這一舉措有多麼重大。因為自這些穩定幣誕生以來，它們從未做過這樣的交易。它們自願放棄 90% 的收入，只是為了成為 Hyperliquid 敘事的一部分，我認為這對於人們真正消化和理解非常重要，這不僅是從敘事角度，也是從收入角度來看的。考慮到交易所的交易量和發生的事情，目前 Hyperliquid、HyperEVM 和 Hypercore 加起來大約有 100 億美元左右的穩定幣供應量。這 100 億資金中，假設其在後端的美國國債中能賺取 4% 的淨息差，其中 90% 的收益會進入援助基金，並在鏈上程序化地回購 Hype 代幣。除了交易手續費之外，這為協議增加了數億美元的購買壓力。
所以，總結一下你的問題，Hype 作為一種代幣和一個生態系統，真的是永續合約、RWA 和穩定幣這三大加密超級趨勢最純粹的表現形式，並且隨著時間的推移，它們會共同產生複利效應。
主持人：Jeff 曾提到 Hyperliquid 就像是流動性領域的 AWS，流動性會孕育更多的流動性。但目前面臨一個阻力：像 Robinhood、Kalshi 等受嚴格監管的消費級前端，很難直接接入這套系統。你如何看待這種監管逆風？
Hanson：這是一個全球性的挑戰，但 Hyperliquid 正在主動面對。Hyperliquid 政策中心與錢包服務商 Phantom 正在積極遊說美國監管機構（如 CFTC），爭取讓去中心化交易場所獲得明確的監管定位。一旦實現，傳統受監管的經紀商前端就可以直接將訂單路由到 Hyperliquid 的後端執行。此外，傳統券商當年靠「零佣金」顛覆了行業，而現在 Hyperliquid 提供了極具競爭力的低成本底層流動性，這是非常龐大的市場。
主持人：近期 HLP 3（RWA 市場）的未平倉合約（OI）創下歷史新高。結合穩定幣收益和優先費（Priority fees），你如何預期 Hyperliquid 未來一兩年的收入增長故事？
Hanson：傳統金融市場極其龐大，某些期權和 ETF 的名義交易量是以兆甚至千萬億計算的。如果 RWA 永續合約能捕獲全球交易量的一小部分，Hyperliquid 的收入在未來十年就有望增長 100 倍。伴隨著交易量增長，協議上的保證金規模也將激增，這將進一步放大穩定幣收益和代幣回購的規模。
主持人：你們成立了 Hyper Holdings 並幫助推動了灰度 Hyperliquid ETF 的落地。這背後的考量是什麼？
Hanson：Hyper Holdings Global 是一個特殊目的基金（SPV），我們設立 SPV 並以實物形式向灰度 ETF 提供了種子資金。傳統機構投資者通常沒有 Coinbase 帳戶，面臨嚴格的風控合規摩擦。ETF 為他們提供了一鍵式的投資途徑，而我們的資金支持確保了該產品初期的資產管理規模（AUM）和流動性，讓大資金能夠安心進出。機構投資者非常看重 Hyperliquid 清晰的「現金流 + 代幣回購」的商業模式，這比給其他公鏈估值要容易得多。
主持人：HyperDash 目前處理了超 350 億美元的交易量。你們最近收購了機構級數據公司 Imperator，這能為平台帶來什麼價值？
Hanson：HyperDash 本質是一個全球經紀和交易數據終端，提供比官方前端更高級的工具。收購 Imperator 後，我們成為了 Hyperliquid 活躍驗證節點，能以最快速度處理鏈上數據。這不僅提升了散戶的交易體驗，還讓我們能夠向傳統資產管理公司提供企業級數據包，幫助他們進行投資承銷和決策評估。
主持人：對於 Hyperliquid，你的看好和看衰預判是什麼？並不一定是價格，而是從你的角度來看，想要讓 Hyper Dash、Hyper Holdings 以及整個 Hyperliquid 生態在接下來的 18 個月中達到最樂觀的結果，有哪些事情必須順利進行？然後在你看來，中等或熊市情況又是怎樣的？
Hanson：看好的邏輯非常清晰，穩定幣和本地法幣入金渠道的打通，讓全球過去被排除在美元資本市場之外的人，現在只需用手機點幾下就能接入全球流動性，這是人類歷史上從未有過的。至於看衰的邏輯，我很難找到。除非全球網絡普及和金融普惠的長期趨勢發生逆轉，否則我們有充分的理由保持極度樂觀。
