谷歌Q2雲業務再超預期，但自由現金流轉負引發估值擔憂

作者：SosoValue

Alphabet發布2026年Q2業績：收入、雲端運算和廣告業務整體優於預期，Google Cloud增速再次超過買方最樂觀預測；公司同步上調全年資本支出指引，並預計2027年繼續大幅增加投入，對AI晶片、伺服器、儲存及資料中心產業鏈形成支撐。

不過，資本支出快速增長推動自由現金流轉為負值，剔除投資收益後的EPS也低於市場預期。管理層承認Gemini在程式碼能力上仍需提升，但尚未給出明確的追趕時間表或可驗證的量化目標。雲端業務積壓訂單繼續增長，季增率卻明顯放緩。Alphabet股價盤後下跌約3%。

Q2收入1198億美元，年增24%，高於市場預期的1169.6億美元。

淨利潤年增297.6%至1121億美元，EPS為9.11美元。其中，權益投資估值上漲帶來的未實現淨收益為淨利潤貢獻771億美元；剔除其他收益後，EPS約為2.85美元，低於市場預期的2.95美元。

因此，淨利潤和GAAP EPS的大幅增長主要受到投資收益推動，核心業務表現更適合透過營業利潤、雲端業務增長和現金流進行判斷。

Google Cloud收入247.7億美元，年增81.8%，較Q1的63.4%進一步加速，顯著高於市場預期的64.3%和買方最樂觀預期的75%。

雲端業務積壓訂單季增11.7%至5140億美元，單季度增加約540億美元，主要由企業AI產品需求及TPU訂單推動，預計超過一半將在未來24個月認列收入。不過，積壓訂單增量較前期明顯放緩，未來Cloud能否維持當前增速仍取決於新增合約規模、算力交付速度和TPU收入認列節奏。

Gemini Enterprise已經成為Cloud的重要增長動力，接近90%的《財富》100強企業正在使用。客戶通過API處理的模型呼叫量升至每分鐘超過220億Token，較上一季度的160億增長37.5%，顯示企業AI需求仍在快速擴張。

廣告業務整體符合預期：

●廣告總收入816.3億美元，年增14.4%，略高於市場預期的811億美元。

●搜尋收入632.7億美元，年增16.8%，基本符合633億美元的市場預期，但增速低於Q1的19.1%。

●YouTube廣告收入110.6億美元，年增12.9%，高於預期的108億美元。

●Google Network收入73億美元，年減0.7%，仍略高於71.3億美元的預期。

Q2資本支出達到449.2億美元，年增100.5%、季增25.9%。公司將2026年資本支出指引由1800億—1900億美元上調至1950億—2050億美元，上下限均增加150億美元，並預計2027年資本支出仍將大幅增長。

持續上調的投入反映Google Cloud、Gemini訓練和TPU需求仍受到算力供給限制，對AI加速器、儲存、伺服器、光通訊和資料中心建設構成中長期需求支撐。

對應的代價已經體現在現金流。Q2自由現金流由上一季度的101.2億美元降至負58.6億美元，資本支出首次超過經營現金流。隨著折舊、能源及資料中心營運成本逐步計入利潤表，市場對Alphabet的估值將更加依賴AI投入的收入轉化速度和資本回報率。

管理層表示，公司依然嚴重缺乏算力。Q3將臨時擴大第三方算力租用，以避免短期產能不足導致大型客戶流失。第三方算力成本較高，預計將對Cloud利潤率形成一定壓力，但有助於保留長期合約價值。

Google本季度首次向客戶交付TPU系統並認列收入，2026年僅會認列少量收入，絕大多數現有TPU合約收入將在2027年認列。TPU由內部基礎設施向外部系統銷售擴展，增加了Google Cloud的潛在市場，也提高了對上游先進製程、HBM、伺服器和網路設備的需求可見度。

模型方面，Google已啟動Gemini 4最大規模的預訓練，希望重新取得下一代前沿模型的領先地位。管理層同時承認，當前模型的程式碼與智能體編程能力仍需改善。由於Gemini 4尚未公佈明確發布時間、效能數據和商業化路徑，電話會議未能完全緩解市場對Google模型競爭力的擔憂。

這份財報證明企業AI需求依然強勁，Google Cloud也在加速兌現AI投入。盤後下跌則反映市場的評估標準已經進一步提高：雲端收入優於預期仍是利多，但負自由現金流、持續擴張的資本支出以及Gemini前沿能力的不確定性，將共同決定Alphabet下一階段的估值空間。