作者：算力之心

Bitdeer CFO Michael Potter 在6月運營更新中的管理層評論中，做了一個反常的排版。

先報了AI 雲端服務7600萬美元的年化收入，然後才把年增率暴漲388%、單月990枚比特幣的挖礦業績帶出來。

這個順序本身，就是一篇故事的提綱。

一、數據很猛，但市場不買帳

6月份，Bitdeer自營挖礦算力衝到了73.0 EH/s。

24.3萬台礦機同時運轉，單月產出990枚比特幣，相比去年6月的203枚，這個數字年增率上漲了388%。

在另一張業務表上，AI Cloud的年化經常性收入在一個月內漲了700萬美元，達到7600萬美元，4248張GPU裡，有3517張已經被客戶訂閱。

在馬來西亞，他們簽下了一份10年租約，計劃部署128台輝達GB300 NVL72集群。

在挪威，225MW的Tydal站點正在從礦場改造成AI資料中心。

德州Rockdale的563MW目前還在評估是否轉向AI。

俄亥俄Clarington的570MW和Niles的300MW則是新建中的AI/託管項目。

這四處加起來約1.7GW，而Bitdeer全球總電力容量超過3GW。

但在這一連串耀眼的數據公佈前一天，BTDR的股價收在11.37美元，過去一週跌去了6.27%。

而通報發布當天，股價反彈上漲約9.76%，收盤報12.48美元。

但單日的資金狂歡，掩蓋不了一個事實。

這台單月狂吞數萬度電的「印鈔機」，其實在瘋狂倒貼錢。

二、暴漲的產量與負數的利潤率

翻看今年第一季的財務報表，數字露出了另一副面孔。

第一季，Bitdeer自挖礦收入錄得1.47億美元，但對應的成本高達1.81億美元。

這筆帳算下來，自挖礦毛利是負的3440萬美元，毛利率約-23.4%，全公司整體毛利率為-20.7%。

高昂的電費、折舊和礦機供應鏈支出，把挖礦業務的利潤池抽得一乾二淨。

回到6月的產量數據，990枚的成績背後，是月增率的急速放緩：

3月661枚，4月783枚，5月921枚。

到了6月，月增率漲幅僅剩7.5%。

所以，業內人士認為，「高層把AI放在最顯眼的位置，是在給市場打預防針，AI才是接下來撐起他們估值的法寶。」

那麼，被當作救命稻草的AI業務，現在真實成色幾何？

三、3GW電力資產的轉型限時賽

7600萬美元的年化收入聽起來很美，但這只是「預期跑率」。

官方算法是把期末一天的GPU訂單收入乘以365，不是已經到手的一年收入。

第一季AI Cloud的實際落地收入只有370萬美元，在總營收裡的佔比還不到2%。

而Bitdeer真正的底牌，是那3GW的電力網。

他們正在把部分插礦機的機房改造成AI算力中心：

挪威Tydal、華盛頓Wenatchee、田納西Knoxville已經在拆礦機、改設計。

德州Rockdale和挪威Molde目前也在評估階段了。

最大的雷在俄亥俄州。

那裡有一處規劃了570MW容量的Clarington項目，佔了Bitdeer在建管道容量的46%。

如今一家鋼鐵廠（American Heavy Plate Solutions）將他們告上法庭，以干擾共享電力和道路為由，要求法院永久禁止施工。

另一個路障是帳上的13億美元債務。

這三批可轉換債券將分別在2029年、2031年和2032年到期。

業內人士指出：「官司如果拖延了資料中心的交付，這會直接撞上債務到期的槍口，留給這3GW電力轉型的窗口期非常窄。」

市場也在用真金白銀站隊。

Needham給出的目標價是19美元，而Keefe Bruyette直接把目標價從26.5美元砍到了14美元。

Bitdeer的6月數據，其實是整個礦業的縮影。

比特幣還在挖，而且挖得更多了，但沒有人再想把「礦企」兩個字寫在名片上。

而對於一家從風電場和水電站起家的公司來說，這場撕掉「礦企」標籤的轉型。