撰文：Eric，Foresight News

2022 年，因為 FTX 的轟然倒塌，Multicoin Capital 旗下基金因為 SOL 的大幅貶值，當年虧損達到了 91.4%。

今天回頭看，2022 年可能是 Multicoin Capital 的至暗時刻。之後隨著 SOL 的回暖到再創新高，Multicoin Capital 再次「封神」。據 Nansen 在今年 1 月發布的數據，在被確認的投資機構持倉地址中，0x2b0a 開頭的 Multicoin Capital 地址在 2025 年下半年以 1784 萬美元的盈利傲視群雄。

雖然單個地址可能無法窺得 Multicoin Capital 實際的整體盈利，但也足夠說明這家投資機構在投資方面的實力仍然不容小覷。2025 年底至 2026 年中，Multicoin Capital 交出了一份喜憂參半的成績單：在大熱門 HYPE 和 ZEC 上收穫頗豐，也同時在 AAVE 和 ENA 上栽了跟頭。

由於 ZEC 的隱私交易特性，Multicoin Capital 的 ZEC 持倉無法追蹤。今年 5 月，Multicoin Capital 聯合創始人兼管理合夥人 Tushar Jain 表示 Multicoin Capital 自 2 月以來已在 ZEC 上建立重倉頭寸。

據 TradingView 行情信息，在今年 2 月至 4 月期間，ZEC 的價格在 200 至 350 美元之間浮動，後在 5 月漲至接近 700 美元，目前價格仍在 500 美元之上。Multicoin Capital 的 ZEC 整體持倉成本未知，但即使我們以 350 美元的價格來計算，收益率也超過了 40%。

相比 ZEC，HYPE 的投資情況相對清晰。

據鏈上數據分析師余燼監測，0xaB3 開頭疑似 Multicoin Capital 的 HYPE 持倉地址於北京時間昨日凌晨把 39.5 萬枚 HYPE 轉進 Coinbase、並申請贖回在 Hyperliquid 上質押的 21.1 萬枚 HYPE。該部分持倉於 5 個月前，也就是 HYPE 大約 30 美元時候通過 OTC 買入，並且之後除了質押就沒有額外的動作。

今年 5 月，Onchain Lens 監測到 3 個與 Multicoin Capital 有關的地址質押了約 196 萬枚 HYPE，錢包內還剩餘 283 萬枚 HYPE，總計約 480 萬枚 HYPE。

以上圖所示 0x76d 開頭地址為例， 3 個地址均在 5 個月前至 3 個月前集中買入 HYPE，並從 1 個月前開始集中賣出了一部分。從目前收集到的鏈上信息看來，Multicoin Capital 至少買入了 550 萬枚 HYPE，截至目前已經出售了超過一半的持倉。預計收益至少超過 7000 萬美元。

雖然 Multicoin Capital 管理合夥人 Tushar Jain 表示解除質押是為了轉移代幣防止被持續追蹤，但根據鏈上信息，除了部分被轉移至新地址的代幣外，有不少被直接轉入了 Galaxy Digital 存款地址，大概率是為了出售。

結合此前 Multicoin Capital 所說的 ZEC 建倉時間，可以推斷 Multicoin 大概是在今年 2 月至 4 月期間，也就是比特幣跌至 6 萬美元之後的兩個月時間內，集中投資了至少包括 ZEC 和 HYPE 在內的代幣。這也與 Multicoin Capital 管理合夥人 Tushar Jain 在 7 月的採訪中認為加密市場已觸底的論斷吻合。

但從出售的情況來看，他們對「已經觸底」似乎並沒有那麼堅定。

Multicoin Capital 在今年對 ZEC 和 HYPE 的抄底無疑是成功的，但同時他們也開始為「去年的衝動」止損。

Multicoin 從 2025 年 10 月上旬開始購入 AAVE，並在 11 月底完成了至少 33.8 萬枚 AAVE 的建倉。據余燼統計，該部分 AAVE 持倉均價約為 219 美元。

但在今年 5 月 14、15、16 日三天，該地址火速清倉了全部的 AAVE 持倉，按照 AAVE 在那三天的價格，筆者預計賣出均價應該在 95 美元左右，整體虧損超過 3500 萬美元。

此外，在 2025 年 11 月，Multicoin Capital 聯合創始人 Kyle Samani 發推稱 2025 年在 ENA 上建立了「大倉位」。

我們無從得知「大倉位」究竟有多大，但至少其中一個持有超 5600 萬枚 ENA 的地址，在今年 6 月 5 日集中清倉了全部 ENA 持倉。

據 Etherscan 信息，該部分持倉於 2025 年 10 月 15 日集中買入，買入當天 ENA 的價格還在 0.44 美元左右。而當今年 6 月 5 日賣出時，ENA 價格已經跌破了 0.1 美元。這筆投資的虧損預計接近 2000 萬美元。

在去年年底至今年上半年期間，Multicoin Capital 也操作了 SOL 和 WLD 等代幣，但暫時只是持倉狀態無法統計盈虧。整體來說，今年隱私概念的「二度炒作」與 Hyperliquid 的「再創輝煌」都被 Multicoin Capital 抄到了相對的底部，但去年年末對 AAVE 和 ENA 這對新老 DeFi 代表的投資，一方面誤判了市場整體走向，另一方面也高估了這些項目的後勁。

雖然在此期間 Aave 和 Ethena 確實有不錯的發展，但發展帶來的收益沒有最終落在代幣持有者的權益上。在概念和敘事的炒作結束後，沒有實際支撐價格的動力推動價格的進一步上漲甚至僅僅是維持現狀。

就目前統計的 HYPE、AAVE 和 ENA 上的操作，Multicoin Capital 仍有超過 1500 萬美元的收益。這家投資機構的風格向來是對看好的標的下重注，但盈虧同源，大開大合的操作讓數億美元的投入只換來不超過 2000 萬美元的盈利，這算不上一個絕對的好消息。

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