作者：Jae，PANews

一年前的玩笑話，如今卻變成現實。Hyperliquid創始人Jeff曾向ICE CEO表示，如果ICE有一天採用Hyperliquid技術，便意味著成功。隨著這一願景成真，Hyperliquid與傳統金融巨頭的故事迎來了新進展。

10月29日，紐交所母公司ICE宣布與鏈上永續平台Trade[XYZ]達成協議，收購其少數股權，共同在美國搭建基於Hyperliquid的合規永續合約交易與清算市場。

幾乎在同一時間，另一家金融巨頭也在加速布局。10月26日，Kraken母公司Payward披露，其計劃依托旗下持牌經紀商與清算所，成為首個受CFTC（美國商品期貨交易委員會）監管的Hyperliquid HIP-3*市場部署方，為美國用戶打開合規鏈上永續合約的入口。

兩大巨頭幾乎在同一時間窗口布局Hyperliquid。這意味著，美國永續合約市場的競爭維度正在邁入合規框架下的鏈上基建卡位期。

ICE聯手Trade[XYZ]：守機構存量，切零售增量

昨晚，華爾街對沖基金經理斯坦·德魯肯米勒（Stan Druckenmiller）宣布投資Trade[XYZ]的重磅消息，在圈內外引發熱議。與此同時，他也表達了對 Hyperliquid 永續合約進入美國市場的期待，也讓這場合作備受市場期待。

ICE的入局，帶著一套傳統金融巨頭典型的擴張思路：維持存量基本盤，用新品種做增量。

ICE董事長兼CEO Jeffrey Sprecher表示：鏈上合規永續合約是傳統期貨市場的補充。這意味著，ICE只是想在維護好自己機構業務的情況下，再到零售市場切下一塊新領地。

事實上，ICE對這一市場的布局思路早有跡象。今年8月，Jeffrey Sprecher在接受彭博社採訪時，被問及ICE是否會直接推出自己的永續期貨產品。他當時表示，ICE更傾向於與那些“擁有ICE所欠缺的分發渠道”的合作夥伴攜手。

這意味著，相比從零搭建零售用戶渠道，ICE更希望借助加密原生平台的用戶基礎和分發能力，快速切入自己此前覆蓋不足的市場。在ICE的傳統期貨與清算業務裡，機構客戶佔比超過99%。傳統期貨市場服務的是套保、長期風險管理、遠期價格發現的需求。而鏈上永續合約撕開了另一片市場：習慣高頻交易、偏好短期方向性押注、需要24/7無間斷交易的零售投資者。這是一片ICE未曾深度滲透過的市場。

據官方公告，ICE、Trade[XYZ]、Hyperliquid三方各有分工：Trade[XYZ]負責產品設計與市場部署，Hyperliquid提供交易基礎設施，ICE則承擔合規交易場所與清算體系的運營。標的不限於加密貨幣，而是全面延伸到股票、股指、商品、外匯等資產，瞄準的就是想要全天候獲取短期市場敞口的零售用戶。

ICE選中Trade[XYZ]並非偶然。作為Hyperliquid生態的頭部HIP-3部署方，Trade[XYZ]上線一年交易量就已超6,500億美元，貢獻了HIP-3市場90%以上的未平倉合約規模，產品能力早已經過真金白銀的市場驗證。

為了解決獲客問題，ICE還拉上了OKX。雙方的合資企業將承擔零售分發渠道的角色，把OKX的用戶群體與ICE運營的合規市場打通。用戶需要通過FCM（期貨佣金商）開戶，完成全套KYC（身份識別）/AML（反洗錢審查）流程，才能入場交易。

不過，ICE與OKX合資企業的相關FCM、經紀交易商資質，以及新的合規永續合約市場，依然需要等待監管批准。

換句話說，**ICE並非將美國用戶直接引入到離岸的Trade[XYZ]，而是把成熟的鏈上交易技術，裝進受美國監管的交易清算框架裡。**前沿科技投資人didier指出，該市場大概率擁有獨立訂單簿，每個合規市場都要重新組織流動性。美國客戶只可以成交其所在市場的掛單，不能直接照搬離岸市場的深度。

ICE還強調，新業務將與原體系隔離，避免高槓桿的零售風險向機構客戶傳導。這既是風控選擇，也是爭取監管點頭的關鍵姿態。

**Payward持牌上鏈“圈地”HIP-3*合規市場**

和ICE從零搭建新市場的路線不同，Payward走了一條更輕、更快的路徑：利用手裡已收購的監管牌照，到Hyperliquid上開出一個許可制的合規交易市場。

Payward的布局早有伏筆。今年5月，它就完成了對衍生品平台Bitnomial的收購，一次性拿下了指定合約市場（DCM）、衍生品清算組織（DCO）、期貨佣金商（FCM）一整套CFTC監管牌照。回過頭看，這套組合拳就是為鏈上合規永續合約落地準備的。

按照Payward的設計，Bitnomial Exchange作為CFTC監管的DCM負責合約上市與市場運營；Bitnomial Clearinghouse作為DCO負責清結算；NinjaTrader Clearing作為FCM負責客戶的帳戶管理；Hyperliquid則是負責提供鏈上訂單簿與交易記錄的基礎設施。

在這套“鏈上撮合+持牌機構運營+受監管清算”的混合模式裡，支點就是HIP-3*框架。

它在原有的HIP-3基礎上增加了可選的准入控制功能：市場運營方可以管理鏈上白名單，只有完成合規審核的帳戶才能進入對應市場交易。簡單來說，就是在公鏈的底層，圈出一塊受監管的“封閉交易區”，流動性同樣是與離岸市場隔離的。

在Payward的方案裡，美國客戶需要通過NinjaTrader完成開戶，同時進入其與Bitnomial的雙重白名單，才能交易合規永續合約。這套設計把用戶身份、資金、交易行為都納入到了監管視野，同時又保留了鏈上訂單簿的透明度與執行效率。

**目前，HIP-3*的首個版本仍在測試網階段，正式規格尚未敲定，**現有的開放HIP-3市場不會受其影響。但它的出現，相當於給Hyperliquid裝上了一套“合規模塊”：想做開放市場就用 HIP-3，想做合規市場就去HIP-3*，同一套基礎設施可以服務兩種不同的環境要求。

Payward搶跑，ICE慢跑，誰更有優勢？

同樣是把Hyperliquid帶進美國合規市場，ICE與Payward走了兩條截然不同的路，推進節奏也大相徑庭。

**從落地速度來看，Payward大概率會搶得先發優勢。**它旗下的Bitnomial、NinjaTrader都是已完成CFTC註冊的持牌實體，交易所、清算所、經紀商牌照齊全，不用走長達數年的全套申請流程。客戶體系、資金管理、風控框架都能部分複用，相當於“舊瓶裝新酒”，把鏈上技術嵌入現有合規管道。

ICE的負擔則要重得多。它不僅要在Hyperliquid上搭建全新的交易市場與清算體系，還要等待與OKX合資渠道的各州經紀商、NFA/CFTC資質審批。更複雜的是，Trade[XYZ]主打代幣化股票、商品指數等跨品類永續合約，涉及到SEC與CFTC的管轄權交叉問題，每多一類資產，就多一道監管障礙。

從目標群體來看，兩者也不一樣：

ICE瞄準的是更廣泛的美國零售交易者，還試圖通過OKX的渠道吸引國際合規用戶，標的更全，野心更大，是從零打造一個新市場；
Payward的基本盤主要是Kraken與NinjaTrader生態裡的存量合格客戶，更像是轉化已有用戶到鏈上合規永續合約的新產品線，優先盤活存量。

無論誰先落地，它們都指向著同一個結果：Hyperliquid正在從一個離岸DeFi協議，變成美國合規永續合約市場的通用基礎設施。

雙巨頭入局利好Hyperliquid，產業鏈價值待重估

兩大巨頭的入局，不止是Hyperliquid的利好，整條產業鏈可能都將重新定價。

基礎設施層：Hyperliquid正在從交易平台走向合規衍生品基建

最直接的受益方無疑就是Hyperliquid。消息發布後，HYPE代幣在過去24小時一度漲超20%，重返90美元關口。

HIP-3的部署機制要求第三方運營方質押至少50萬枚HYPE才能自建市場。如果合規交易所都沿用這一模式，Hyperliquid的定位將從一個DeFi協議，升級為支持多傳統運營商的衍生品基建。

不過，鏈上合規永續合約市場的清算規則、費用歸屬、收入分成，目前還沒有明確的商業條款。不能簡單把合規市場的交易量推算成Hyperliquid的手續費收入與代幣價格。合規市場的流動性是隔離的，價值捕獲方式也可能和離岸市場不同。

流動性層：USDC或迎新應用場景

目前的Hyperliquid市場把USDC作為主要的保證金與結算資產，合規永續合約市場如果沿用穩定幣資金管理，將帶動鏈上的流動性需求。

今年5月，Circle宣布將作為USDC的Aligned Quote Asset技術部署方，並擴大了HYPE的質押規模。交易保證金、盈虧結算、跨系統資金調度，都可能是USDC的新增場景。

需要注意的是，美國監管對客戶資產隔離、合格抵押品、託管安排都有嚴格要求，合規市場未必會採用USDC做保證金與清結算資產。穩定幣的受益程度，將取決於監管對抵押品的界定。

配套層：預言機與跨鏈擁有潛在需求

Pyth是另一個關鍵角色。它是Trade[XYZ]等Hyperliquid市場的主要價格數據提供方，覆蓋股票、商品、外匯等全品類，專門面向HIP-3部署方提供預言機服務。合規市場越多，預言機的調用需求就越大。

跨鏈協議也存在增長空間。Hyperliquid原生支持與Arbitrum之間的資產橋接，Across、deBridge等第三方跨鏈服務商都早已接入生態。用戶資金在多鏈、多交易所、多託管帳戶之間調度，會催生更多跨鏈需求。

不過，機構合規往往有自己的規則：地址篩查、交易權限控制、客戶資金隔離等要求還不是現有去中心化跨鏈、預言機能直接滿足的。

並非所有和Hyperliquid有集成的協議，都能順理成章地服務ICE與Payward的合規業務。有機會被採用的，勢必要在合規、安全、效率上證明自己的不可替代性。

結語：戴上韁繩的鏈上金融

ICE與Payward的前後腳入局，或許是鏈上衍生品發展過程中一個具有象徵意義的行業拐點。

過去，傳統金融一度把DeFi視作不受監管的對手盤；如今，它們開始主動走進鏈上世界，把DeFi的底層技術拿過來，套上自己熟悉的監管框架，做成合規產品賣給用戶。

對Hyperliquid來說，這是一場身份上的躍遷。從離岸市場的永續合約龍頭，變成了正規軍認可的金融基建。但代價也同樣不小：實名准入、帳戶隔離、流動性切割，那些曾讓DeFi充滿活力的開放屬性，在合規市場裡都會被套上韁繩。

鏈上永續合約已經站到了分界線上：一個是開放、匿名、全球流動性的離岸市場，一個是合規、實名、流動性隔離的受監管市場。它們共用同一套基礎設施，卻運行在不同的遊戲規則裡。

HyperLabs地址發起解除質押43.3萬枚HYPE，約合2345萬美元

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