宇樹科技IPO：只有14人持股的「孤獨上市」

作者：PANews 大鉗子

480名員工中，只有14人能分享公司上市的紅利。其他466人，將目送公司市值衝向千億，而他們手中沒有一股股票。

8月10日即將申購的宇樹科技，發行價150.8元/股，估值610億元，被市場視為「人形機器人第一股」。但招股書披露的一個細節引發爭議：這家員工近500人的科技公司，截至招股書簽署日，只有14名員工獲得股權激勵。

對比同業公司，優必選41家員工持股平台覆蓋689人，越疆科技4家平台覆蓋120人。宇樹科技的「精英持股」模式，在機器人行業顯得格外另類。

14人 vs 689人：懸殊的激勵覆蓋

根據宇樹科技招股書（第86頁）披露：

截至招股書簽署日：

14名員工已授予激勵份額
11名員工已行權，行權份額對應公司股份5,113,372股
9名員工獲授後因離職取消激勵份額（離職率39%）

激勵對象構成：

12名來自研發部門
2名分別來自銷售部門與生產部門

已披露的3名核心持股員工：

楊知雨 - 董事、核心技術人員 - 間接持股0.49%
陳立 - 董事、銷服體系負責人 - 間接持股0.26%
張陽光 - 董事、算法與軟體負責人 - 間接持股0.15%

對比同業競爭對手：

宇樹科技480名員工中，只有14人（約2.9%）獲得股權激勵。優必選的激勵覆蓋人數是宇樹的49倍，越疆是宇樹的8.5倍

1元/註冊資本：優惠的價格，稀缺的名額

招股書顯示，宇樹科技的股權激勵採用兩種方式：

第一次股權激勵（2017年9月-2021年12月）：

與「楊知雨等17名員工」簽訂《期權協議書》
授予價格：1元/註冊資本
行權方式：員工通過持有激勵平台上海宇翼的合夥份額，間接持有公司股份

第二次股權激勵（2024年1月起）：

基於《2023年激勵計劃》向6名員工授予激勵份額
通過員工持股平台上海宇翼統一管理

價格優惠，但名額極少：

1元/註冊資本的價格，相比150.8元的IPO發行價，員工確實獲得了巨大的折扣。但問題在於，這個優惠只給了14個人。

對於一家2025年營收17億、估值610億的公司，480名員工中只有14人能分享股權增值紅利，覆蓋面之窄令人驚訝。

39%離職率：激勵為何留不住人？

招股書披露了一個關鍵數據：23名員工曾獲得激勵，但9人先後離職，激勵份額被取消。

離職率高達39%，這意味著什麼？

激勵條件可能過於苛刻：長達8-9年的鎖定期（上市後36個月+行權後滿5年），員工等不及？
公司文化或管理問題：為什麼連獲得股權激勵的核心員工都選擇離開？
激勵吸引力不足：雖然價格優惠，但嚴格的解鎖條件和回購條款可能削弱了激勵效果

對比優必選689人、越疆120人的激勵覆蓋，宇樹不僅人數少，連留存率都不高。

股權激勵平台的獨特設計

宇樹科技的股權激勵通過三層架構實現：

架構層級：

宇樹科技（上市主體）

↑ 持股10.9414%

上海宇翼（激勵平台）

↑

杭州翌心 + 杭州翌意（上層合夥企業）

↑

激勵員工（有限合夥人）

關鍵設計：

王興興控制激勵平台：通過杭州天則（上海宇翼的執行事務合夥人）控制員工持股平台
超長鎖定期：合格上市後36個月 + 各期行權後滿5年，最長可達8-9年
分四期解鎖：每年解鎖25%，與績效考核掛鉤，考核未達標當年不解鎖且不累加
嚴格回購條款：員工擅自離職或存在不當行為，回購價格僅為實際支付的對價（1元/註冊資本），無法享受增值收益

這種設計，雖然保證了股權的長期穩定，但也可能是39%員工選擇離職的原因之一。

3.5億股份支付：誰在為激勵買單？

招股書披露了一個驚人數字：

2022年和2025年，上海宇翼兩次以註冊資本價格對公司增資，觸發巨額股份支付：

2022年：股份支付費用1,872.26萬元
2025年1-9月：股份支付費用34,906.55萬元

這兩筆合計約3.68億的股份支付，全部計入非經常性損益，導致：

2022年淨利潤從-807.08萬元（扣非後）降至-2,210.05萬元
2025年1-9月淨利潤從43,061.23萬元（扣非後）降至10,533.14萬元

誰在為股權激勵買單？

表面上看，是公司承擔了股份支付費用。但實質上，這筆費用稀釋了原有股東的權益。問題在於，這麼大的代價，只激勵了14個人，值得嗎？

未來還有9.54%股權待授予

招股書透露，王興興持有的上海宇翼上層合夥份額，對應公司股權比例9.54%，未來將全部用於員工股權激勵。

授予計劃：

上市滿36個月後的兩個自然年度內，授予不低於50%
剩餘部分在員工持股計劃有效期（10年）內完成

這意味著什麼？

未來會有更多員工獲得股權激勵，但具體人數、授予價格尚未確定
將產生更多股份支付費用，招股書明確提示「可能會對公司未來期間經營業績產生較大影響」
激勵對象不包括王興興本人，行權價款扣除成本後將全部無償交付公司

這是一個積極信號，說明公司未來會擴大激勵覆蓋面。但為什麼不在IPO前就做？

480名員工中的466人：被排除在外

宇樹科技2025年9月末員工結構：

管理人員：48人（10%）
銷售人員：141人（29.38%）
研發人員：175人（36.46%）
生產人員：116人（24.17%）

14人持股意味著：

175名研發人員中，只有12人獲激勵（6.9%）
141名銷售人員中，只有1人獲激勵（0.7%）
116名生產人員中，只有1人獲激勵（0.9%）
48名管理人員，幾乎全部被排除

對於一家營收17億、要衝擊千億市值的公司，這種激勵覆蓋面是否過窄？

對比長鑫科技：兩種激勵哲學

2026年7月上市的長鑫科技，發行價8.66元/股，開盤後市值衝破3.3萬億，成為A股市值第一。

長鑫科技的員工持股計劃，覆蓋面廣、入股成本低，上市後大批員工實現財富自由。這種「普惠型激勵」，與宇樹的「精英型激勵」形成鮮明對比。

兩種激勵哲學：

宇樹選擇了精英型激勵，將股權激勵集中在少數核心人員。但39%的離職率說明，這種模式可能並不成功。

三大疑問

疑問一：為什麼只有14人？

招股書未明確說明激勵範圍如此之窄的原因。可能的解釋：

創始人對股權控制要求極高（王興興控制68.78%表決權）
公司認為精準激勵少數核心人員更有效
其他員工的激勵留待上市後實施

疑問二：為何39%的激勵員工離職？

23人獲授激勵，9人離職，這個比例相當高。可能原因：

8-9年的超長鎖定期讓員工失去耐心
嚴格的績效考核和回購條款降低了激勵吸引力
公司文化或管理存在問題

疑問三：未來激勵會給多少人？

王興興承諾未來將9.54%的股權用於員工激勵，但具體會給多少人？如果只是從14人擴大到30人，依然無法解決激勵覆蓋面過窄的問題。

投資者應該關注什麼？

對於二級市場投資者而言，宇樹科技的股權激勵結構釋放了幾個信號：

負面信號：

員工激勵覆蓋面極窄（14/480 = 2.9%），可能影響團隊凝聚力
39%的激勵對象離職率，說明激勵設計或公司文化存在問題
超長鎖定期和嚴格回購條款，可能導致未來繼續流失核心人才
未來大額股份支付費用風險，招股書已明確提示

正面信號：

1元/註冊資本的價格，對獲得激勵的員工而言是巨大優惠
未來9.54%股權將用於激勵，說明公司有擴大激勵覆蓋的計劃

中性解讀：宇樹選擇的是「精英持股」模式，這在某些成功公司中也有先例。但關鍵在於，這14名核心員工中已經走了9人，剩下的11人，是否真的能撐起宇樹的未來？

宇樹科技的IPO，是一場「孤獨的上市」

480名員工中，只有14人能分享公司上市的紅利。其他466人，將目送公司市值衝向千億，而他們手中沒有一股股票。

這不是傳統意義上的「黑點」，而是一種戰略選擇。但這種選擇的代價是：

39%的激勵對象選擇離職
普通員工缺乏歸屬感
團隊凝聚力存疑

8月10日申購開啟，市場會給出答案。但對於那11名留下來的持股員工而言，他們或許會想：當初那9個離職的同事，做了正確的選擇嗎？

而對於那466名沒有股權的員工，他們或許會在申購當天，用自己的7.54萬元買一簽宇樹的股票，成為公司的「外部股東」——諷刺的是，這可能是他們唯一能持有宇樹股票的方式。