作者：Jae，PANews
8月7日，馬斯克旗下的兩大上市公司SpaceX與特斯拉強強聯手，宣布將投資168億美元建設Terafab晶片工廠。就在前一天，SpaceX剛創下華爾街史上規模最大的一次「籌碼洩洪」，超9億股早期員工股權激勵集中解凍。
出乎市場意料的是，大規模股份進入流通後，SpaceX股價連續兩天累計上漲24.5%，絲毫不見回頭之勢，反而在其首次二級市場大考中取得了超預期的成績。然而，持續到12月的密集解禁潮，仍為SpaceX接下來的股價上行蒙上了一層陰影。
一邊是徐徐展開的AI基建版圖，一邊是傾瀉而下的解禁籌碼。這場關於AI算力、太空與定價權的資本博弈大劇，正在二級市場激烈地上演。
馬斯克把算力捲上天：168億自建晶片廠，聯手輝達送數據中心上太空
物理世界中，馬斯克正在展開美股工業史上最大規模的垂直整合，把算力戰線從地表延伸至近地軌道。
Terafab晶圓廠：重注AI晶片製造
8月7日，SpaceX與特斯拉聯合宣布，將在德州砸下168億美元，建立佔地1億平方英尺的超大型AI晶片製造綜合體「Terafab」，試圖擺脫全球半導體供應鏈瓶頸，實現高端邏輯晶片與存儲晶片的製造、封裝和測試全流程一體化。
Terafab將主要用於滿足馬斯克生態超過1太瓦（TW）的算力需求。產出的晶片兵分兩路：一路供給SpaceX，為太空軌道數據中心製造高功耗、抗輻射的高性能處理器；另一路供給特斯拉，用於Optimus人形機器人和Cybercab自動駕駛的邊緣推理晶片。值得一提的是，德州政府也為此撥付了3,000萬美元的專項補助。
Starmind：把數據中心搬上太空
在算力形態上，SpaceX與輝達聯手推進的「Starmind」計劃，把數據中心送入太空，或將重新定義AI基礎設施的物理形態。
該計劃將在新一代的Starlink衛星與專用算力平台上搭載輝達的下一代Rubin GPU與Vera CPU架構，利用近地軌道的低重力環境與無陰影區的太陽能資源，在太空完成遙感數據的邊緣訓練與推理，並透過星間雷射鏈路實現全球的低延遲分發，從而繞過地表數據中心面臨的供電與散熱等環境限制，把算力基建的邊界拓展到了近地軌道。
不過，太空AI數據中心仍存在諸多挑戰，包括硬體可靠性、太空輻射、通訊延遲、設備維護以及發射成本等問題。目前，尚無企業證明大規模軌道數據中心能夠在經濟性和營運效率上超過地面數據中心。
SPCX逆勢漲超20%：天量解禁潮沒有擊穿股價，增長引擎換擋AI
目光回到資本市場，下一階段影響SpaceX股價的最直接因素，是IPO後禁售期屆滿帶來的天量籌碼釋放。二十餘年積累的員工股權激勵，正在集中進入二級市場，其解鎖規模在美股歷史上都實屬罕見。
解禁的序幕在8月6日正式拉開。首批約9.12億股迎來解凍，相當於初始流通盤的140%，流通股比例將由不足5%上升至約12%。通常來說，供給端的大幅擴容將對市場的承接能力形成較大壓力，進而壓制短期股價。然而，截至目前，SPCX的價格不跌反漲超20%。彭博社指出，市場對SPCX的千億美元級拋壓早有預期，已提前進行消化。
需要警惕的是，SpaceX將步入解禁高峰期。Bernstein數據顯示，首次解禁允許約20%的受限內部股份出售。隨後，約佔總股本7%的股份將在10月前分階段解禁，第三季度財報後還將迎來新一輪解禁。Bernstein預計，到12月180天鎖定期滿，SpaceX公開流通股比例可能上升至總股本的40%左右。早期員工與管理層的持股成本較低，落袋為安的套現訴求更加強烈。階梯式的供給釋放，相當於在股價上方築起了一道隱形的天花板。
同時，在股票解禁前一天（8月5日），SpaceX發佈了今年第二季度（Q2）的財報。
財報數據顯示，SpaceX Q2實現總營收78.14億美元，同比大幅增長92%；調整後EBITDA達35.38億美元，利潤率觸及45.3%；在手訂單已飆升至475億美元，單季環比劇增200億美元，其中約56%的訂單將在未來一年內轉化為實際營收，三項關鍵指標均顯著超出華爾街的一致預期。
更具標誌性的變化是，收入增長引擎的切換。過去支撐SpaceX的航天發射服務，正在逐步讓位於AI基礎設施與Starlink企業/政府訂閱。其中，AI業務單季度收入高達25.6億美元，環比實現翻倍增長，主要來自於向Anthropic等AI巨頭提供的超算託管與雲端服務收入。這意味著，SpaceX的估值邏輯正在發生變化。市場不再僅以一家航天公司的標準衡量它，而是開始將其視為AI基礎設施競爭中的潛在參與者。
多空激戰SPCX：空頭豪賭「燒錢無度」，多頭押注「估值錯配」
天量解禁給了空頭天然的做空土壤，財報的公佈進一步加劇了多空分歧的程度，讓SpaceX成為華爾街多空交鋒最激烈的標的。
空頭陣營：押注供給衝擊與資本開支失控
S3 Partner數據顯示，SpaceX有超過2.5億股被賣空，正式超越特斯拉，成為美股全市場做空規模最大的單隻標的之一。
空頭集結的底層邏輯，除了「籌碼洪流」，還聚焦在「現金消耗」上。
SpaceX Q2財報數據顯示，其單季度資本開支高達183.7億美元，其中超過158億美元砸向AI算力基礎設施與晶片研發。如此激進的投入節奏，導致單季度現金流大幅淨流出159.6億美元。
在做空陣營看來，這種級別的燒錢速度，回收週期存在巨大不確定性。空頭們讀到的，是一個「籌碼洩洪、燒錢無度」的危險故事，股價在雙重壓力下仍有下行空間。
多頭陣營：AI業務被市場「懲罰性定價」
然而，以德意志銀行和美國銀行為代表的頂級投行，卻站在截然相反的立場。
根據德銀的估值框架，SpaceX的火箭發射與衛星寬頻兩大業務板塊的合計中值約1.35萬億美元，而目前其市值僅1.75萬億美元。這意味著，市場對SpaceX AI業務的定價僅為4,000億美元，明顯與其增長潛力不符。德銀認為，這種估值偏差屬於市場的過度懲罰，是典型的定價錯配，且解禁期結束後，如果大型政府或主權級AI合作落地，屆時還將對股價進一步形成正面催化。
美國銀行同樣重申看多立場，其指出SpaceX在太空物流、天基通訊與算力硬體領域的垂直一體化壁壘極其深厚，解禁期或將反而為長線機構創造出稀缺的戰略性建倉窗口。
馬斯克還在財報電話會上透露，SpaceX的保守目標是到2027年新增6-8吉瓦（GW）增量算力，上行空間可能超過10GW。SemiAnalysis預計，如果SpaceX在2027年算力超過10GW，其年度收入有望達到3,000億美元。不過，按照每GW約500億美元的資本開支來計算，2027年資本支出或將高達3,000億至5,000億美元。此外，10GW目標也將面臨土地審批、燃氣供應及設備交付等多重現實挑戰。
顯然，SpaceX正站在一次估值重估的十字路口：短期，它需要承受解禁潮的籌碼傾瀉、做空資金的集中下注、巨額資本開支帶來的現金流壓力；長期，它正把航天發射的壟斷優勢，延伸到天基AI算力、半導體製造等更廣闊的領域，商業邊界的拓展遠未到盡頭。
對於SpaceX而言，其真正的考驗或許並不在於能否講出一個更大的AI故事，而在於能否將對算力、晶片和太空基礎設施的投入，轉化為可持續的收入與利潤增長。這個答案，還有待時間揭曉。
