作者：Jae，PANews

在德克薩斯州Rockdale園區的熱浪裡，曾經充斥著數萬台比特幣礦機轟鳴聲的廠房，正在經歷一場影響深遠的資產重塑。

據彭博社報導，AI公司Anthropic與比特幣礦企Riot Platforms簽署了一份長達20年的超級算力託管協議，合約價值高達91億美元。受此消息刺激，Riot盤後股價應聲漲超25%。

AI巨頭們的算力軍備競賽，把昔日的加密礦企也紛紛拉到了舞台中央。

算力競賽進入深水區，Anthropic長租鎖電上保險

8月11日，Anthropic與比特幣礦企Riot Platforms達成一項價值91億美元的AI數據中心（AIDC）算力協議，以滿足 Claude 用戶不斷增長的算力需求。Riot表示，其將提供191兆瓦的算力，相當於同時為約14.3萬戶家庭供電，合約期限為20年。

據SEC文件披露，Anthropic與Riot的算力合作並非即刻上線：首批96兆瓦預計將在明年12月交付，全部容量的部署更是排到了2028年6月。

在頭部AI實驗室的軍備競賽中，算力供給的確定性已成為大模型廠商的生命線。模型訓練和推理的算力需求呈指數級上漲，單一雲廠商的產能與調度能力逐漸難以滿足它們的要求。

為了避免被上游卡脖子，同時控制長期成本，Anthropic正在全球範圍內編織一張「輕資產、長週期」的基建網絡：不親自下場建數據中心，而是通過15-20年的定製化（build-to-suit）長租協議，提前鎖定電力、場地和算力。

近年來，除了與AWS、Google Cloud等公有雲廠商合作以外，Anthropic的基建佈局可謂多點開花：

• 與TeraWulf簽署了20年期、401兆瓦負荷的租賃協議，合約金額高達190億美元；
• 與基礎設施初創公司Volta Infra Holdings達成了100億美元的供應協議；
• 與xAI敲定了近450億美元的算力採購意向；
• 同時與Hut 8、Fluidstack建立了AI數據中心合作關係。

它的戰略目標只有一個：把未來數十年的物理算力資源，提前攥在手裡。

相比自建AIDC動輒數年的工期、鉅額的資本開支與運營風險，這種「長租」模式讓Anthropic既能保證未來數十年的算力供給，又保留了最大程度的資金靈活性，把重資產建設的壓力轉嫁給更專業的基礎設施方，自身則專注於模型研發與商業化。這也是AI軍備競賽進入深水區後，領先玩家的典型打法：拼的不再只是買晶片的能力，而是鎖定電力與土地的速度。

Riot拿下91億美元大單：現成電、交付硬、家底厚

在比特幣減半與AI爆發的雙重驅動下，美股上市礦企幾乎全線開啟了向AIDC的轉型。Core Scientific、TeraWulf、IREN、Hut 8、Cipher Mining，每一家都在講「算力託管」的故事。PANews認為，Anthropic最終把91億美元的超級訂單交給Riot，原因有三。

1. 電力：稀缺的「已通電」節點

目前全球AIDC建設的最大瓶頸是，變電站與高壓電網的接入許可。傳統數據中心開發商從申請電網接入到正式通電，往往需要排隊2-4年。

Riot的Rockdale園區是北美最大的單體數字基礎設施園區之一，早已取得德州電網（ERCOT）的批准並實現高壓通電接入，是全美少數可直接改造為AI算力中心的現成節點。

反觀同行，Core Scientific的大部分容量已被CoreWeave鎖定；TeraWulf的現有容量也被Fluidstack等客戶大量分流。對急於產能落地的Anthropic來說，Riot手中「即插即用」的電力配額，在市面上幾乎找不到替補。

德州因低廉電價成為AIDC的熱門落戶地，但需要警惕的是：大規模高負載設施對電網的衝擊，正在引發越來越多的監管審查。

比特幣挖礦具備高度靈活性，能隨時關機響應電網削峰填谷，但AI模型的訓練與推理需要24/7不間斷的電力，對電網穩定性的要求截然不同。當高負荷持續壓向電網時，當地監管或將收緊。

2. 交付確定性：被AMD驗證過的工程能力

前沿AI實驗室對算力交付的時間節點高度敏感。工期延誤意味著模型訓練落後、產品發布推遲、融資節奏被打亂，潛在代價將遠超建設成本。

Riot的工程履約能力，已經過市場驗證。今年1月，它與AMD達成了首批50兆瓦的數據中心租賃協議。到第二季度，它就按時、按預算完成了首期25兆瓦IT容量的建設與交付。

更重要的是，Riot並非單純的「二房東」。它在丹佛和休士頓擁有自有的工程製造與裝配設施，具備從變壓器設計、定製化冷卻系統到場站建設的端到端工程掌控力，能大幅降低供應鏈中斷與建設延期風險。

不過，在技術高速迭代的AI領域，兩年的工程窗口期充滿了不確定性：晶片架構可能迭代，算力需求結構可能變化，建設成本也可能超支。

3. 財務韌性：足夠厚的家底扛得住重資產改造

從比特幣礦場升級為AIDC，是一筆鉅額投入：行業平均每兆瓦改造資本開支高達750萬美元。大量中小型礦企因資產負債表脆弱，而倒在了資金鏈斷裂的路上。

截至今年二季度末，Riot賬面擁有超過12億美元的流動資產，其中包括約5.49億美元現金與11,380枚比特幣儲備。為了支持Rockdale園區的建設，它還與摩根士丹利達成了5.73 億美元過渡性融資協議。

有現金、有儲備、有銀行授信，Anthropic就不用擔心Riot建到一半沒錢了。

然而，無論是Riot還是其它轉型的比特幣礦企，目前的大額訂單都高度依賴少數AI實驗室與雲廠商。一旦它們的商業化變現或融資節奏跟不上龐大的資本開支，長週期託管協議的履約能力將面臨市場質疑。

告別靠天吃飯，比特幣礦企重寫估值公式

這筆91億美元的交易，不僅是Riot的一次業務升級，更意味著比特幣礦企的資本邏輯正在發生一場根本性重構。

收益增厚：收入效率提升1-3倍

最直觀的影響，是每兆瓦電力的收益效率實現了質的飛躍。

過去，比特幣挖礦收益高度綁定幣價波動和網絡難度，減半後利潤空間持續收窄，且具有強週期性。而將電力轉向算力託管後，每兆瓦年化收入接近240萬美元，收益效率是挖礦的1到3倍。更重要的是，收入來自長期協議，現金流高度可預測，擺脫了加密市場的週期波動。

估值重塑：從高貝塔概念股到基礎設施運營商

比收入更深遠的變化，是估值邏輯的切換。

資本市場對比特幣礦企向來給予折價估值，EBITDA乘數通常僅在6-12倍之間。而擁有長期穩定現金流的數據中心基礎設施運營商，EBITDA估值乘數普遍在20-25倍。

隨著與AMD、Anthropic累計241兆瓦、約98億美元的長期合約落地，Riot即將完成身份的蛻變：從一隻高波動的加密概念股，轉向具有公用事業屬性的基礎設施公司。

資本配置：賣出比特幣，買入硬資產

轉型背後，也是加密行業內部的一次資本換手。

為了籌集AIDC改造的建設資金，Riot在今年二季度出售了9,665枚比特幣，套現了約7.33億美元。這可能將成為礦企們的共識：把不再產生現金流的比特幣儲備，轉化為可以產生長期穩定收入的物理硬資產。

礦企將不再只是比特幣的「礦工」，而是化身算力資源的「房東」。它們憑藉著曾經的工程經驗與物理資產，正在成為AI時代不可或缺的基礎設施提供商。

當然，轉型從來不是一蹴而就。交付能力、技術變革、監管風險，都是橫亙在它們面前的挑戰，但那些提前手握資源的玩家們，也終將在這場AI浪潮中，實現自身價值的重估。