作者：Tiger Research Reports

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀： 當全球加密市場早已越過現貨交易進入衍生品、支付和鏈上服務的廣闊天地時，韓國投資者發現自己被一道無形的牆圍住了。這份聯合 Chainalysis 的重磅數據報告追蹤了約 12 萬個關聯韓國的錢包，揭示了高達 700 兆韓元的資本是如何繞過本土禁錮，在海外形成一片極度活躍的新大陸。對於從業者而言，這不僅是資金流向圖，更是一份本土市場競爭力流失的警示錄。

全球數位資產市場已經擴展至衍生品、支付和鏈上服務，而韓國仍以現貨交易為中心。韓國投資者已將未被滿足的需求轉移至海外。Tiger Research 與 Chainalysis 合作，追蹤了約 12 萬個關聯韓國的錢包，分析了 2021 年至 2026 年間約 700 兆韓元的資金外流。

核心觀點

韓國投資者正將資金轉移至海外以獲取在國內無法獲得的產品。2021 年至 2026 年間，約 700 兆韓元從韓國交易所流出。

資金並未止步於海外交易所。韓國投資者還在去中心化交易所交易衍生品，參與預測市場，並使用加密卡消費穩定幣。

海外交易所賺取的不僅僅是交易手續費。他們透過韓國投資者的需求，還獲取了客戶、數據和營運經驗。

1. 全球市場高歌猛進，韓國市場停滯不前

全球數位資產市場正在呈現不同的形態。機構資本正在進入一個圍繞散戶現貨交易成長起來的市場，而區塊鏈現已延伸至整個金融價值鏈。市場吸引的資本類型以及投資者使用數位資產的方式都在發生變化。

比特幣和以太坊現貨 ETF 拓寬了機構進入市場的渠道，永續期貨和選擇權的衍生品市場也增長迅速。穩定幣的作用已超越加密交易的媒介，擴展至支付和匯款，而真實世界資產的代幣化正在改變發行者創造和分配資產的方式。全球市場正遠遠超越交易本身，向更廣泛的金融領域延伸。

這些變化並未以同樣的速度在各地發生。韓國市場仍以散戶現貨交易為中心，機構參與仍然有限。在全球市場中不斷增長的衍生品和新型金融服務，尚未在韓國形成規模化的市場。隨著全球市場版圖擴大，韓國與海外的結構性差距正在擴大。

這種差距在交易量上同樣顯而易見。全球交易所已將業務拓展至永續期貨和其他產品，而韓國的交易仍主要集中在現貨。因此，韓國交易所在韓國與海外主要交易所的總成交量中，佔比持續下降。成交量僅僅是衡量市場的一個維度，但它表明，隨著全球市場的擴張，韓國市場正在失勢。

2. 供需錯配，投資者出海尋路

韓國市場份額的下降並不意味著韓國投資者失去了興趣。那些在國內難以獲取的產品和服務在海外迅速發展，投資者已紛紛湧向海外交易所和鏈上服務。韓國境內未被滿足的需求並未消失，它現在表現為海外的實際交易和服務使用。

規模相當可觀。Tiger Research 與 Chainalysis 合作，分析了追蹤加密貨幣從韓國交易所流向海外交易所的鏈上數據。在 2021 年至 2026 年間，估計有 5300 億美元透過這些渠道流向海外。2025 年流出資金達到約 1200 億美元，2026 年預計約為 520 億美元。這些數字僅涵蓋可識別的資金流動，真實規模可能更大。

僅看絕對流出額，可能會讓人產生資金外流已經放緩的錯覺。大盤的整體收縮同時拉低了韓國的交易量和資金流出量，因此絕對數值很難說明資金外流的真實強度。為了更準確地衡量這一點，分析引入了淨流出率。該比率將流向海外交易所的淨流出量除以 Upbit、Bithumb 和 Coinone 這三大韓國交易所的現貨總交易量。雖然絕對流出量有所下降，但淨流出率卻在上升。這意味著資本離開的速度快於韓國市場萎縮的速度。

未被滿足的需求流向海外時，經濟價值也隨之轉移。交易手續費是最直接的例子。根據 Tiger Research 自有的方法論估算，韓國投資者在 2025 年為海外交易所創造了約 35 億美元的手續費收入，2026 年上半年又貢獻了約 9 億美元。源於韓國的需求正在變成海外營運商的收入。

價值向海外累積的後果遠不止於手續費收入。韓國投資者在海外的交易和服務使用越多，海外營運商積累的客戶關係和交易數據就越多。在此基礎上，這些營運商能更精準地解讀韓國投資者的需求，並建立起設計和營運新產品的能力。未被滿足的需求不僅讓海外賺到了錢，它還幫助海外營運商建立了創造和拓展新業務所需的競爭實力。

3. 超越海外交易所：投資需求湧向鏈上

從韓國交易所撤離的資本並未止步於海外交易所。Tiger Research 使用 Chainalysis 的資金追蹤工具 Reactor，追蹤了被其標識為韓國人持有的錢包的資金流向。流出海外的資金並沒有留在海外交易所，它們經過個人錢包，進入了包括去中心化交易所在內的鏈上服務和預測市場。

為了確認這一模式並非僅限於少數錢包，分析範圍擴大至 Tiger Research 標記的約 12 萬個被認定為韓國投資者的錢包地址。結果顯示，在海外交易所之外，存在顯著的投資活動，包括通過去中心化交易所進行的槓桿交易和對預測市場的參與。韓國未被滿足的需求如今已延伸至海外交易所之外的鏈上市場。

3.1. 衍生品需求湧入去中心化交易所

對衍生品交易未被滿足的需求正在湧向去中心化交易所。覆蓋 2024 年 1 月至 2026 年 7 月的鏈上分析發現，被標記為韓國的錢包向 Hyperliquid、Lighter 和 Variational 這三個去中心化交易所累計存入了約 16.4 億美元。這些平台圍繞永續期貨進行活躍的槓桿交易，吸納了韓國投資者在國內難以獲取的衍生品需求。

槓桿能將存入的資本轉化為遠超本金的交易量。僅在 2026 年 7 月，約 1200 個韓國關聯錢包就在 Hyperliquid 上創造了 49.7 億美元的名義交易量。槓桿會放大名義數字，但一個月近 50 億美元的交易量表明，韓國投資者的鏈上衍生品交易已達到相當規模。

Hyperliquid 上的交易範圍超越了加密貨幣，延伸至傳統資產。在 2026 年 1 月至 7 月間，被標記為韓國的錢包交易的產品包括基於 SK 海力士、三星電子和原油的合約。高槓桿和對常規市場交易時間之外的交易需求，似乎推動了這部分需求。投資者希望以現有市場無法提供的方式交易傳統資產，而這種需求正在鏈上找到出路。

所涉及的資金規模差異很大。在分析期間，研究團隊識別出約 7000 個韓國關聯錢包，其中一些管理的資金規模相當可觀。2026 年 7 月，一個韓國關聯錢包在 Hyperliquid 上，對基於 SK 海力士的永續合約投入約 78 萬美元保證金，開了 10 倍槓桿空單。這些錢包的交易規模分佈廣泛，大資金也同樣活躍在鏈上衍生品市場中。

3.2. 預測市場：韓國投資者的又一選擇

韓國投資者在全球數位資產成長最快的細分領域之一——預測市場中也表現活躍。預測市場讓參與者就政治、經濟和體育等領域的未來事件結果進行交易。韓國限制此類交易，但韓國投資者在 Polymarket 上交易活躍。涵蓋 2024 年 1 月至 2026 年 7 月的鏈上分析在 Polymarket 上識別出約 3700 個韓國關聯錢包，其累計交易量達到約 4.38 億美元。

隨著韓國重大政治事件的發生，交易量急劇攀升。2025 年 3 月至 6 月，彈劾程序與總統大選接踵而至，當時與韓國相關市場的交易量佔到韓國關聯錢包總交易量的一半以上。在整個分析期間，韓國相關市場的累計交易量達到約 6200 萬美元。

總統大選結束後，韓國政治類市場的份額迅速下降，但交易仍在廣泛的主題中繼續，涵蓋全球事務、世界盃、KBO 聯賽、LCK 聯賽，甚至首爾天氣預報。曾集中於韓國政治事件的交易分散到了其他市場，這表明韓國投資者在預測市場上的活動並不止步於特定的政治事件。

按市場的細分數據顯示了韓國投資者興趣集中的領域。美國大選等全球性問題在交易量上高居榜首，而包括李在明當選總統在內的韓國政治市場也吸引了高額交易量。韓國投資者既交易主要全球性議題，也對韓國相關市場進行了大規模的押注。

錢包數量讓韓國相關市場的特徵更清晰。包含李在明當選總統、前總統尹錫悅被罷免在內的韓國政治市場，其吸引的韓國關聯錢包數量甚至超過了美國大選市場。全球性議題和韓國相關市場在交易量上均名列前茅，但按參與錢包數量來看，韓國政治市場吸引了更廣泛的群眾參與。

3.3. 支付需求湧入海外加密卡

加密卡在全球迅速普及，數位資產的消費市場也隨之成長。加密卡將數位資產連接到現有的銀行卡支付網路，讓用戶可以像使用傳統卡片一樣進行支付。用戶透過應用程式發行虛擬卡即可進行線上和行動支付，部分服務還提供實體卡供線下商戶使用。數位資產正在從交易和投資走向日常支付。

韓國對海外加密卡的需求也在成長。截至 2026 年 7 月下旬，包括 RedotPay、KAST、ether.fi、Tria 和 Plasma 在內的主要加密卡應用在韓國的累計下載量估計達到 3.8 萬次。對 RedotPay 和 ether.fi 的鏈上分析在兩個服務中識別出約 1000 個韓國關聯錢包。

從這些錢包流入加密卡的資金呈上升趨勢。自 2026 年韓元兌美元匯率居高不下以來，RedotPay 和 ether.fi 的月度充值量顯著成長。數據未能證實匯率與充值量之間存在直接因果關係，但這一模式表明，部分用戶持有與美元掛鉤的穩定幣，不僅作為價值儲存，還用於支付卡消費。已轉移至海外的數位資產，如今也充當了消費資金。

透過 ether.fi 可以更清晰地觀察支付量。RedotPay 和 ether.fi 均允許用戶使用存入的數位資產進行刷卡消費，但二者在鏈上可見的數據範圍有所不同。RedotPay 的數據涵蓋向卡內充值。ether.fi 的數據則延伸至與支付相關的資金流，由此可分析韓資錢包的支出。存入 ether.fi 的資金會流向商戶付款，表明穩定幣不僅用於持有，也服務於日常消費。

加密卡的重要性在於，轉移至海外的資金可能永不回流，而是轉為消費支出。個別錢包展示了這一模式。Tiger Research 追蹤的一個高淨值韓資錢包，將資金從韓國交易所轉至個人錢包，在 Hyperliquid 和 Polymarket 上交易，隨後將一部分資金轉入 ether.fi 卡用於支付。離開韓國交易所的資金持續在海外和鏈上運轉，並從投資延續至消費。

4. 扭轉資本流向的窗口

已轉移至海外的資本規模已然可觀，但仍有改變其方向的空間。如上分析所示，韓國投資者的需求並未下降，而是轉化為在海外交易所和鏈上服務中的交易與使用。如果韓國能構建一個能夠吸收這些需求的市場，未來的資本流動將呈現不同面貌。

關鍵是雙管齊下：營造留住國內資本的環境，並為已流出的資本鋪平回流之路。拓寬韓國能夠滿足的需求範圍，將減緩新的外流；降低資金回流過程中的制度摩擦，將引回已在海外的資本。扭轉資本流向，二者缺一不可。

4.1. 打造資本留下的理由

要讓資本留在韓國，韓國企業需在韓國市場吸納不斷變化的投資需求。全球數位資產市場已從現貨交易擴展至衍生品及各類服務，傳統資產也透過股票永續合約和代幣化股票以新形式交易。韓國尚未制定這些產品所需的規則和標準，交易所業務仍集中於現貨交易。韓國的需求是存在的。但現有結構令韓國企業難以將這種需求與新產品及市場對接。

隨著市場變化，全球運營商已拓寬了業務線。Coinbase、Binance 等全球主要交易所擴展到衍生品和機構服務等鄰近領域，並自建或收購了所需的技術及基礎設施。當新需求形成時，他們將其與現有業務對接，並將其培育為新市場。相比之下，韓國運營商在數位資產市場內難以拓展新業務，不得不轉向其他行業尋求成長。這種差異與其說是源於運營商的雄心，不如說是取決於能否將新需求轉化為業務的監管基礎。

股票永續合約表明，韓國企業為何需要具備回應新投資需求的能力。如上分析所示，韓資錢包在海外平台交易基於 SK 海力士等韓國股票的永續合約。SK 海力士永續合約緊密追蹤韓國股價，並在韓國股市收盤後的晚間和週末持續交易。它以合理的保真度反映了標的資產，並在常規交易時間之外形成價格，這表明它可以作為補充韓國現貨市場的價格信號。韓國未被滿足的需求不僅轉化為海外交易，還催生了韓國可利用的市場功能。

要在韓國市場吸收這種需求，需要的不僅是就單個產品逐一審批。監管機構需制定標準，讓企業能在監管框架內將新產品和服務商業化。與其一次性批准所有產品，不如明確投資者保護和風險管理要求，滿足這些要求的企業應能隨需求變化而擴展業務。如此一來，韓國才能改變本土需求先於國內在海外形成市場的結構，企業也能將在此過程中積累的商業經驗和競爭能力留在國內。

4.2. 拓寬資本回流之路

即便韓國投資機會增加，已流向海外的資本也不會自行回流。將資金帶回需要多重驗證步驟，而模糊的申報和稅收標準進一步加重了負擔。在營造留住國內資本的環境的同時，韓國還需降低已出海資本回流的負擔。

《特定金融交易資訊報告與使用法》施行令修正案正在收緊對虛擬資產轉移的反洗錢管控。旅行規則將適用於所有交易規模，與境外交易所和個人錢包的交易則將面臨基於風險的控制。反洗錢控制仍屬必要，但模糊的驗證要求可能加大資金回流韓國的難度。監管機構應制定明確標準，減少合法轉帳的不必要摩擦。

一旦稅收生效，投資者將海外資產帶回韓國時將面臨更多考量。在境外交易所、個人錢包和鏈上服務之間流轉的資產，需確認收購成本和過往交易歷史，但處理複雜交易及接受證明文件的標準仍不夠具體。問題不在於稅收本身，而在於在規則完全到位之前，投資者在重建和申報過往交易時所承受的負擔和不確定性。韓國交易所的資金流出往往在報稅搜尋興趣上升期間增長，因此這種不確定性對資本流動的影響值得關注。

因此，資本回流需做到兩點。韓國需修改無端限制合法資金流動的法規，並明確必要監管的標準和程序。反洗錢管控和稅收本有其目的，但在基礎標準尚不具備時強化驗證和申報義務，甚至可能抑制合法資本回流。只有在維持必要管控的同時，削減資金流動目前承受的不必要負擔，已流出海外的資本才有可能回流。

5. 當資本回流，機遇隨之而來

本分析所揭示的不僅僅是資本外流。隨著韓國未被滿足的需求轉化為海外的交易和服務使用，海外運營商攫取了這些需求所產生的收入及新商機。關鍵在於在韓國構建一個能吸收這些需求的市場，並將目前產生於海外的部分收入和機遇引回國內。

僅交易手續費一項，規模就已相當可觀。2025 年，韓國投資者向海外交易所支付了約 35 億美元的交易手續費。假設交易活躍度和費率不變，將其中 10% 的交易量通過韓國運營商完成，將產生約 3.57 億美元的收入；25% 約為 8.93 億美元；50% 約為 17.9 億美元。韓國無需創造新需求即可實現這些數字，只需將韓國投資者已在海外進行的部分活動引回國內即可。

韓國所能創造的價值遠不止交易手續費。Coinbase 從現貨交易起步，擴展到託管、機構服務和穩定幣，到 2026 年第一季度，其近半總收入來自交易以外的業務。相比之下，Dunamu 的大部分收入來自韓元現貨交易手續費。同樣的數位資產需求，因運營商能否將其與廣泛的產品和服務對接，可能會產生截然不同的市場規模。

韓國需在此差距進一步拉大之前，為運營商打下將新需求轉化為業務的基礎。全球市場已在快速擴張，但韓國尚未建立起將新產品和服務商業化的監管基礎。韓國仍可在差距固化前拓寬市場空間，這使當下成為韓國數位資產行業的關鍵窗口期。在構建這一基礎的同時，韓國還需讓目前流向海外的交易和資本有理由選擇韓國市場。

稅收政策是創造這種理由的一種方式。泰國在 2025 年至 2029 年間，對通過持牌國內運營商進行的數位資產交易免徵個人資本利得稅，從而引導投資者進入受監管市場。韓國可以將稅收不僅視為收入來源，還可作為將交易和資本引入韓國市場的政策工具。

哪怕僅將目前流向海外的需求和資本引回一部分，其效果也將超越交易手續費。這將拓寬韓國運營商能夠構建新產品和服務的市場，進而轉化為企業增長和產業競爭力。市場及其內部企業的增長，會為韓國創造長期留存的經濟價值，並拓寬稅基。這一窗口期要求的不僅是制定法規，更是為韓國新市場的成長創造條件。