作者：KarenZ，Foresight News

財報最容易讓人誤判的，往往不是數字本身，而是只看淨利這一個數字。

Bithumb 今年上半年淨虧損 1086.91 億韓元（約 7644 萬美元）。乍看之下，這似乎意味著交易所已經失去盈利能力，但事實並非這麼簡單。

把利潤表拆開就會發現：Bithumb 的交易所業務仍然保持盈利。真正改變利潤表的，主要是加密資產處分損失、估值損失和訴訟準備金。

換句話說，要讀懂 Bithumb 這份財報，至少要分清四件事：交易所業務賺了多少、公司持有的加密資產虧了多少、監管與訴訟風險提列了多少，以及客戶資金流動帶來了多大的現金變化？

主業仍在賺錢，淨利卻被兩類營業外損失吞沒

2026 年上半年，Bithumb 實現營業收入 1687.7 億韓元（約 1.19 億美元），較去年同期下降 48.7%；營業利潤 149.3 億韓元（約 1050 萬美元），較去年同期下降 83.4%。

真正把公司拖入虧損的是營業外項目。報告期間內，Bithumb 營業外費用達到 1550.5 億韓元（約 1.09 億美元），最終錄得 1086.9 億韓元（約 7644 萬美元）淨虧損。相較之下，2025 年同期公司淨利為 550.4 億韓元（約 3871 萬美元）。

第一筆主要損失來自 Bithumb 自己持有的加密資產和加密資產處分虧損。

上半年，公司認列加密資產處分收益 119.9 億韓元（約 843 萬美元），同時認列處分損失 733.6 億韓元（約 5159 萬美元），兩項相抵後，處分淨損失約 613.7 億韓元（約 4316 萬美元）。

財報稱，這些加密資產處分主要與用戶活動獎勵、區塊鏈網路手續費等業務用途有關。值得注意的是，2025 年同期的處分損失僅約 418 萬美元，2026 年上半年已增至約 5159 萬美元，是上年同期的 12 倍以上。

值得一提的是，2 月 6 日，Bithumb 發生比特幣誤發事件。Bithumb 後來揭露，該事件涉及向 695 名用戶錯誤發放比特幣，後續追回比例超過 99%。但公司沒有在半年報中單獨揭露該事件最終造成的財務損失。

此外，公司還認列加密資產估值損失 71.9 億韓元（約 505 萬美元）。將處分淨損失與估值損失合併計算，加密資產相關淨損失約 685.5 億韓元（約 4821 萬美元）。

第二筆衝擊來自訴訟準備金。

截至 2025 年末，Bithumb 訴訟準備金為 26.8 億韓元（約 188 萬美元）；到 2026 年 6 月底，這一數字增至 395.5 億韓元（約 2781 萬美元），半年增加 368.7 億韓元（約 2593 萬美元）。

這一增加額與韓國金融委員會於 3 月份對 Bithumb 作出的約 368 億韓元罰款決定非常接近。監管部門認定，Bithumb 在虛擬資產服務商反洗錢義務、客戶身分核驗及交易限制等方面存在違規。

將約 685.5 億韓元（約 4821 萬美元）的加密資產淨損失，與約 368.7 億韓元（約 2593 萬美元）的新增訴訟準備金放在一起，兩者合計約 1054.2 億韓元（約 7414 萬美元），已經非常接近公司 1086.9 億韓元（約 7644 萬美元）的半年淨虧損。

當然，這只是幫助理解利潤來源的近似比較，不能直接當作完整的利潤表勾稽關係，因為稅項、利息收入及其他營業外項目同樣會影響最終結果。

大幅削減補貼後，收入仍然接近腰斬

Bithumb 上半年營業收入約 1.19 億美元，較去年同期下降 48.7%。

首先，市場降溫確實直接打到了 Bithumb 的主營業務。其收入幾乎全部來自交易手續費：上半年手續費收入為 1687.63 億韓元，佔營業收入的 99.995%，在財報中四捨五入為 100%。2025 年，其他交易所收入尚有 1060 萬美元，而到今年上半年只剩下不到 6000 美元。

財報將這部分收入解釋為借貸服務手續費、行情數據查詢費等，但沒有揭露其大幅下降的具體原因，因此不能進一步推斷。

同期營業成本和銷售管理費用合計下降 35.6%，但成本下降速度仍趕不上收入下降速度。

結果是，公司的營業利潤率從 2025 年同期的 27.4%，降至 2026 年上半年的 8.8%。

最明顯的變化是行銷費用。Bithumb 的銷售促銷費用從 2025 年同期的 1170.7 億韓元（約 8233 萬美元），降至 348.9 億韓元（約 2454 萬美元），減少約 70%。公司顯然已經大幅收縮透過獎勵和補貼爭取用戶的力度。

但幾項較為剛性的成本沒有同步大降。支付手續費仍有 462.6 億韓元（約 3253 萬美元），較去年同期僅下降約 2%；薪資費用為 309.1 億韓元（約 2174 萬美元），較去年同期下降約 6.5%。

這組數字揭示了一個容易被忽略的問題：交易所可以迅速削減活動獎勵，卻很難以相同速度壓縮支付、技術、合規和人員成本。

當市場成交量下降時，這種高度依賴手續費的結構會直接反映在收入端。削減行銷投入可以保護部分利潤，卻無法解決收入來源集中的問題。

總資產縮水 5.84 億美元，錢去了哪裡？

截至 2026 年 6 月底，Bithumb 總資產由年初的 3.32 萬億韓元（約 23.37 億美元）降至 2.49 萬億韓元（約 17.52 億美元），半年減少 8314.69 億韓元（約 5.843 億美元）。

乍看之下，這個資產降幅比淨虧損還要嚇人。但交易所的資產負債表不能完全按照普通公司的方式理解，因為相當一部分資產和負債來自客戶存款。

較 2025 年末，Bithumb 帳上的會員韓元存款由 2.04 萬億韓元（約 14.30 億美元）降至 1.32 萬億韓元（約 9.273 億美元），減少 7155.81 億韓元（約 5.029 億美元），約佔同期總資產降幅的 86%。

現金及約當現金減少 7734.28 億韓元（約 5.435 億美元），但公司同時增加了 800 億韓元（約 5622 萬美元）的短期金融商品。

因此，總資產下降中，很大一部分資產收縮，對應的是客戶韓元存款下降，以及公司在現金與短期金融商品之間進行的配置調整。

另一個最容易混淆的地方，是 Bithumb 自有加密資產和客戶託管加密資產。

截至 6 月底，Bithumb 帳上自有加密資產約為 1940.99 億韓元（約 1.364 億美元）；客戶託管加密資產則約為 12.05 萬億韓元（約 84.68 億美元）。

客戶託管加密資產的市場價值由年初的 17.90 萬億韓元（約 125.81 億美元）降至 12.05 萬億韓元（約 84.68 億美元），降幅約 32.7%。不過，市值下降不能直接等同於客戶大量撤走資產。同期，Bithumb 託管的 BTC、ETH 和 XRP 數量均有所增加；以 BTC 為例，其財報期末單價下降約 30.5%。這表明託管資產市值縮水至少部分受到幣價下跌影響，不能僅憑總市值變化判斷客戶資金流向。

小結

這份財報傳遞的是一個更複雜的訊號：交易主業仍有利潤，但收入明顯下降，營業外損失和監管成本放大了最終虧損。

接下來真正值得關注的，不只是淨利能否轉正，還包括交易收入能否恢復、虛擬資產相關損益能否收窄，以及監管事項會給公司留下多大的後續成本。