Glassnode：告別恐慌、迎接震盪，BTC爆拉26%後迎來8.1萬-8.6萬美元「供給牆」

編譯：AididiaoJP，Foresight News

核心提要

創紀錄的空頭清算觸發反彈，比特幣面臨 8.1 萬至 8.6 萬美元供給密集區考驗
ETF 單週淨流入 22.3 億美元，全市場各群體同步囤幣，資金面支撐明確
槓桿去化後市場換手，8.1 萬 -8.6 萬美元區間成為上方關鍵阻力帶

導語

一次規模空前的空頭清算事件，點燃了自 8 月中旬低點以來約 26% 的反彈行情。與以往單純由槓桿驅動的短期擠壓不同，本輪上漲獲得了實質性買盤的支撐：美國現貨 ETF 錄得年內最強單週資金流入，交易所比特幣持續淨流出，且鏈上所有錢包規模群體均呈現同步積累態勢。眼下，反彈能否延續至 1 月高點，關鍵取決於 8.1 萬至 8.6 萬美元這一供給密集區能否被有效突破。

清算風暴：史上最大空頭擠壓點燃反彈

創紀錄的單日空頭清算

以美元計價，2026 年 8 月 19 日錄得自 2019 年有數據以來最大規模的單日空頭清算。在整個軋空窗口期內，空頭清算佔總清算量的 85%。需要說明的是，我們的數據覆蓋主要中心化交易所，但不包含 Hyperliquid，因此實際清算總額高於我們的統計值。

清算熱力圖清晰展示了價格如何消耗這些「燃料」。反彈過程中，價格路徑上的模擬清算集群被逐一觸發，途中約 86% 的清算盤被消化。剩餘部分呈兩端分佈：上方 8.2 萬 -8.6 萬美元區間聚集了密集的空頭清算掛單，下方 6.05 萬 -6.24 萬美元區域則殘留多頭清算倉位。

槓桿水平顯著去化

此次擠壓對途經市場的槓桿進行了有效清理。以比特幣本位計，期貨未平倉合約在窗口期內收縮 11%，美元名義規模的擴張完全由價格上漲貢獻——這意味著被清算的空頭倉位並未被新開合約迅速回補。

永續合約資金費率亦印證了這一點。整個反彈過程中，資金費率基本圍繞中性基線波動，甚至偶現負值。這表明反彈並非由新多頭追漲驅動，而是一次止損盤集中釋放引發的被動平倉。若幣本位未平倉合約重新擴張且資金費率同步走高，將是槓桿再度湧入的首個預警信號。

資金面驗證：真金白銀為反彈背書

ETF 通道重新激活

美國現貨比特幣 ETF 在軋空窗口期內實現淨流入 22.3 億美元，期間無一日流出，創下年內最強單週吸金紀錄。其中單日最大申購規模為 2026 年 1 月 14 日以來最高水平。價格也在反彈過程中重新站上短期持有者成本基礎。

交易活躍度有所回升，但遠未觸及歷史峰值：擠壓當週 ETF 日均成交額約 24 億美元，大致為 1-2 月高峰期的一半，亦較去年 8 月低約三分之一。

鏈上籌碼沿規模階梯向上轉移

自 2026 年 6 月 30 日低點以來，持有 1000-1 萬枚 BTC 的實體累計減持約 5.05 萬枚，而最大規模群體（超過 10 萬枚 BTC，主要包括交易所、託管機構和 ETF 包裝產品）同期吸納約 5.91 萬枚。資金正沿規模階梯從中小型鯨魚向大型託管機構集中。

軋空當週這一趨勢進一步強化：託管群體在窗口期內增持約 3.15 萬枚 BTC，規模與當週 ETF 淨申購相當（雖非逐幣對應）。受壓出清的鯨魚錢包流出的幣，以相近規模出現在機構託管通道上。

全市場各群體同步囤積

買入行為的廣度確認了資金流入的真實性。30 日積累趨勢評分顯示，全部六個錢包規模群體均處於或高於 0.5 的中性閾值，這一狀態自 8 月 5 日起已持續 20 天，為 2024 年末 22 天紀錄以來最長的全群體同步積累週期。

軋空當日主要由大型錢包主導增持，而較小群體在整個 8 月已逐步完成建倉。若任一群體評分重新跌破 0.5，將是市場廣度出現裂痕的首個信號，也意味著支撐本輪反彈的買盤正在收窄。

反彈結構：週期定位與跨資產表現

週期指標脫離冷卻區間

週期綜合指標（基於 45 個鏈上週期指標的中位數）已回升至 40 的中性邊界，此前該指標在「寒冷」至「冷卻」區間停留了長達七個月。

圖表中的五個圓環標記了歷史上類似的長時停留期：2014-2015 年、2018-2019 年、2020 年、2022-2023 年以及當前週期。歷次均對應各自週期的低位區域。該指標並不預測反彈速率，但將當前行情定位於週期早期階段，遠未觸及以往頂部區域讀數。

反彈結構呈「頭重腳輕」特徵

跨資產維度來看，上漲面偏窄。過去一個月，大盤幣群體平均回報約 20.6%，與比特幣基本持平；而小盤幣群體僅錄得約 6.0% 的漲幅。市值規模越小，獲得的資金流入越少。

這是早期反彈的典型結構——流動性最好的標的率先獲得配置。若後續中小市值群體能夠跟上，行情將向更廣範圍擴散；在此之前，這仍是由大盤幣主導、比特幣領漲的市場格局。

與美股顯著脫鉤

本輪反彈與宏觀走勢出現背離。軋空窗口期內，比特幣上漲約 25%，同期標普 500 指數下跌 1.7%，兩者一個月滾動回報相關性驟降至接近零。與美元的負相關則保持穩固。

類似快速脫鉤在 2025 年曾兩次於數週內均值回歸，因此目前尚不能斷言結構性轉變——季度窗口的相關性也僅剛開始轉向下行。但一場在股市疲弱背景下完成的反彈，顯然不屬於「股票貝塔」行情，其真正驅動力來自加密市場自身的資金流入。

上方阻力：8.1 萬 -8.6 萬美元供給密集區

成本基礎：地板與天花板並存

鏈上成本分佈已將價格夾在中間。下方，6 月至 8 月底部入場的買家持有約 6.2 萬 -6.5 萬美元區間，其中近三分之二屬於短期持有者——近期買入並傾向於捍衛其成本線。上方，第一道重要供給結構位於 8.3 萬 -8.6 萬美元，幾乎全部由經歷完整下跌過程的長期持有者構成。

當前現貨價格處於空隙之中，短期持有者成本基礎已回升至約 7 萬美元（位於價格下方）。若上攻 8.3 萬 -8.6 萬美元，將考驗長期持有者是否會在盈虧平衡附近選擇拋售。

賣方掛單重新聚集於上方

隨著價格上漲，訂單簿在上方重新掛出賣單。中間價上方 100-1000 個基點區間的靜態賣單在窗口最後五天增長約 41%；而整個可見訂單簿的買單在最後七天減薄約 32%。靜態訂單可被瞬間撤銷，因此訂單簿反映的是賣方意願集中區域——當前賣方傾向於在上方掛單。

重新聚集的賣單與多項獨立指標指向同一區間：首道自我託管成本基礎平台始於 8.08 萬美元，做市商伽馬在 8.23 萬美元轉為負值，存續的清算掛單延伸至 8.6 萬美元，耐心供給牆填滿 8.3 萬 -8.6 萬美元區間。我們追蹤的所有上方結構目前均集中在 8.1 萬至 8.6 萬美元——這是反彈持續性將面臨的真正考驗。

期權市場定價：持穩預期

期權市場給出耐心預期。未來一個月內兩個最集中的到期日——本週五到期約 104 億美元名義價值，以及 9 月季度到期約 137 億美元——其最大痛點均遠低於現貨價格。最大痛點（最大比例期權到期歸零的行權價）分別位於 6.9 萬美元和 7 萬美元，而現貨約 7.9 萬美元。下方為看跌期權密集區，上方為看漲期權掛單區。

遠期分佈趨於平坦。截至 2026 年 9 月 25 日到期，約 70% 的行權價隱含結果落在 6.9 萬至 8.97 萬美元區間，中位數僅比現貨高數百美元。期權市場定價的基準情景是在當前供給牆內震盪持穩：既不預期突破 8.6 萬美元區域，也不預期重回下方地板。