作者：小餅

5 月 21 日，David Hoffman，Bankless 聯合創辦人，六年來以太坊生態最高調的布道者，在凌晨發了一條推文，大意是「最近加密推特的氛圍是真的變了，他把最後一點 ETH 都賣了」。

三個半月過去，他成為了大贏家。

Hoffman 到底買了什麼？

6 月初，Hoffman 在 X 上完整披露了他的換倉路徑，ETH 清倉後的資金分兩批部署：

第一批約 50% 的資金，在賣出 ETH 後立即分配到四個標的：VVV（Venice AI 的治理代幣）、NEAR、ZEC 和 HYPE。他在推文中明確提到，買入 NEAR 時價格大約在 1.4 美元。

第二批約 50% 的資金，被留作 DCA（定投）用途。他的原話是「留著慢慢買一個還沒漲起來的東西」。這筆錢最終全部進了 LIT（Lighter，一個基於 zkRollup 的鏈上永續合約交易所代幣）。

他對 LIT 的買入邏輯異常清晰：交易所永遠是加密行業最好的商業模式；Lighter 的回購速度約為 HYPE 的兩倍；zk 電路讓用戶可以無需許可地驗證交易所是否遵守了自己的規則；產品延遲更低、費率結構更優、支援更多資產包括 Pre-IPO 市場。

當被問到「LIT 和 HYPE 怎麼選」時，他的回答是 LIT 既是 HYPE 的 Beta，也是它的 Alpha，他甚至在 6 月底專門發了一條推文表示後悔沒有買更多 LIT。

這是一個非常清晰的投資框架：用 ZEC 押注隱私敘事，用 HYPE 和 LIT 押注鏈上衍生品賽道的結構性增長，用 NEAR 押注跨鏈基礎設施和 AI Agent 敘事，用 VVV 押注去中心化 AI 推理。

五個標的覆蓋四條敘事軌道，沒有一條和以太坊 L1 估值有關。

成績單

把 Hoffman 披露持倉前後的價格拉出來對比。他賣出 ETH 的時間點在 5 月下旬，第一批建倉在 5 月底到 6 月初，LIT 的 DCA 持續到 6 月中。以下使用各資產在 6 月初的近似價格作為建倉基準，對比 9 月初的最新價格：

ETH：賣出價約 2100 美元 → 當前約 2450 美元，漲幅約 17%。

ZEC：建倉價約 540 美元 → 當前突破 1200 美元，漲幅超 120%。

9 月 6 日當天一度觸及 1200 美元，三個月完成翻倍，背後的催化劑是 Grayscale ZEC 現貨 ETF（ZCSH）8 月 25 日在 NYSE Arca 上線，上線兩週 AUM 從 3 億美元膨脹到 4.6 億美元，疊加空頭清算 4600 萬美元的逼空行情。

HYPE：建倉價約 56 美元 → 當前約 87 美元，漲幅約 55%。

9 月 6 日刷新歷史新高至 89.54 美元。Hyperliquid 的代幣銷毀已累計超過 40 億美元，日均協議收入維持在 226 萬美元水平，這台鏈上提款機的造血能力仍在加速。

LIT：建倉價區間約 1.5-2 美元（DCA 均價）→ 當前約 4.7 美元，漲幅約 135%-210%。

9 月 5 日刷新歷史新高至 4.95 美元。作為 Hoffman 倉位最重的單一標的（佔總資金 50%），LIT 貢獻了整個組合中最大的絕對收益。

NEAR：建倉價約 1.4 美元（Hoffman 本人確認）→ 當前約 2.37 美元，漲幅約 69%。

VVV：建倉價約 16-18 美元（6 月初 VVV 處於 ATH 附近區域，6 月 3 日觸及 21.32 美元的歷史高點）→ 當前約 17 美元，基本持平。

這是五個標的中表現最弱的一個，也是 Hoffman 唯一沒有公開加倉或表達遺憾的持倉。

做一個粗略的組合收益估算：假設 50% 的資金按等權重分配給 VVV、NEAR、ZEC、HYPE（各 12.5%），50% 分配給 LIT，以中位估計計算，整體組合收益率約在 90%-120% 之間。同期 ETH 漲幅約 17%。

Hoffman 的組合跑贏 ETH 至少 70 個百分點。

贏在哪裡？

仔細看這張成績單，最值得關注的不在於單個標的漲了多少，在於 Hoffman 的選擇邏輯在三個半月後被市場反覆驗證的方式。

ZEC 的暴漲有跡可循。Grayscale 的 ETF 申請從去年 11 月就開始走 SEC 流程，8 月 25 日正式上線只是把長期醞釀的制度性變數兌現成了價格。Hoffman 在 5 月買入時，ZEC 已經從年初的 30 多美元漲到了 500 多美元，他選擇在「已經漲了很多但 ETF 還沒落地」的窗口進場，本質是押注催化劑的確定性高於價格的短期風險。

LIT 的邏輯更值得拆解。當所有人都在談論 HYPE 如何成為鏈上的芝加哥商品交易所時，Hoffman 選擇了一個更早期、市值更小、但產品結構可能更激進的競爭者。他的判斷框架是「同一條賽道上尋找更高彈性的 Beta」，同時疊加了「回購速度更快、zk 驗證提供的透明度溢價、更低費率帶來的用戶遷移潛力」這些結構性理由。事後看，LIT 從底部到當前漲了約 500%，驗證了這條思路。

NEAR 的收益 69%，在整個組合裡排第四，看起來不算耀眼。但結合當前 NEAR Intents 在 ZEC 行情中扮演的「收費站」角色（ZEC 相關交易對佔 NEAR Intents 總交易量近 40%），Hoffman 可能無意中構建了一個自我強化的組合：ZEC 越漲，通過 Zashi 錢包和 NEAR Intents 的交易流量越大，NEAR Intents 的手續費收入越高，回購 NEAR 的力度越強。他買的兩個資產之間存在一條隱性的正回饋迴路。

VVV 是唯一沒有兌現的倉位。Venice AI 作為去中心化 AI 推理平台的敘事在 6 月初短暫衝高後失去了持續催化，Hoffman 也沒有公開加碼。

真正的問題

Hoffman 的成績單提供了一個比「誰漲了多少」更值得深究的信號：加密市場的價值重心正在從 L1 估值向應用層收入遷移。

他清倉的 ETH 是一個 L1 資產，估值邏輯建立在網路效應、開發者生態和 gas 銷毀機制之上。他買入的五個標的中，HYPE 和 LIT 的估值錨點是可驗證的協議收入和回購，ZEC 的估值錨點是制度化需求（ETF）和鏈上可觀測的隱私使用數據（shielded supply 佔比），NEAR 的估值錨點是跨鏈結算層的交易量和手續費，VVV 的估值錨點是 AI 推理服務的實際調用量。

這五個標的共同特徵是：估值來自可被獨立驗證的鏈上活動數據，而非關於未來的敘事許諾。

Hoffman 賣掉 ETH 和以太坊的技術好壞無關，他自己也說了「依然看好以太坊會贏」。他只是比大多數人更早意識到了一件事：在一個流動性稀缺的市場裡，信仰不產生收益，只有可驗證的現金流和可量化的需求才產生收益。

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