作者：Aleks Larsen，Blockchain Capital 普通合夥人
編譯：Chopper，Foresight News
金融行業長期面臨高昂的資產封裝成本。每一類資產都擁有獨立的載體，運行在各自的系統之中：一筆抵押貸款是無數合約、PDF 文件、資料庫以及服務協議的集合；私募基金份額對應一份認購協議，以及過戶代理表格中的一行記錄；股票持倉分散託管於券商、保管機構與存管機構的多條記錄鏈，類似的例子數不勝數。
當資產在不同機構之間流轉時，往往需要拆解核驗、對賬清算，再重新封裝適配接收方的系統。大量冗餘工作產生的根源，就是不同機構對同一底層資產、同一收益憑證保留著各自獨立的數據記錄。
放眼全球，這種市場割裂帶來了巨大的隱性社會成本。全球資產負債表上坐擁海量資產，但絕大多數資產想要跨機構自由流轉，都要耗費定製化的運營成本。這種摩擦阻礙資本重新流向新興企業、基建項目、住宅地產以及其他具備生產價值的領域。
代幣化從根源上解決了這一痛點。代幣為資產或金融收益憑證賦予一套標準化、機器可讀的交互接口。一旦資產可以在共享網絡中被識別調用，交易所、借貸平台、託管機構、資產服務商與應用程序便可直接對接資產，無需反覆從零搭建整套金融底層架構。最終資本市場將依託一套通用可編程基礎設施運轉，資產的流轉、結算與盤活的摩擦成本將大幅降低。
想要理解代幣化重塑世界的邏輯，貨櫃是最貼切的類比。
貨櫃如何催生現代全球供應鏈
在 20 世紀 60 年代之前，貨物運輸形式五花八門：咖啡裝入麻袋、機械置於木箱、棉花打成棉包、原油灌裝在油桶中。每一類商品都有著專屬裝卸要求，所有貨物都依靠人工完成裝卸碼頭的搬運工作。熟練碼頭工人掌握著一套專屬作業技藝：緊密裝箱、均衡配重、固定貨物，避免海運途中貨物移位破損。這套繁瑣工序存在的根本原因，就是全球貿易缺少統一的裝載容器。直接後果就是，船舶停靠港口的時間甚至遠超海上航行時長。散雜貨在船舶、貨車、火車與倉庫之間反覆轉運、清點，磕碰損毀、丟失被盜的問題頻頻發生。
1956 年，北卡羅來納州貨運企業家 Malcolm McLean 改造了一艘油輪「Ideal‑X 號」，從紐瓦克港駛往休斯頓，船上裝載著標準化貨櫃。抵達目的地後，貨車可以直接運走箱體，全程無需開箱。Ideal‑X 的單噸裝載成本遠低於傳統散貨裝卸模式，現代海運貨櫃就此誕生。
此後二十年間，貨櫃形成 ISO 統一標準，整條供應鏈圍繞箱體重構分工，每個環節實現專業化運作。船舶設計出豎向艙格，保障貨櫃安全堆疊；起重機改造為適配標準化箱體的高速吊裝設備；卡車底盤與鐵路車廂按照統一尺寸和卡扣結構生產；港口轉變為巨型中轉樞紐，在多種運輸工具之間轉運標準化貨櫃。
首要影響是運輸成本（包括時間和金錢）大幅下降。澳洲至歐洲的貨運週期大幅縮短，船舶運載體量翻了四倍。貿易品類開始轉向製成品與中間商品，企業把生產工序拆分布局在不同國家；全新的物流服務商湧現，協調日趨複雜的全球網絡，供應鏈規模快速擴張。
其次，經濟活動也大幅增長。世界銀行測算，當貿易雙方同時普及貨櫃運輸後的十五年間，已開發國家雙邊貿易規模大幅提升。依託貨櫃與配套基建重構，全球供應鏈實現規模化擴張，世界經濟迎來高速發展。
代幣就是金融領域的貨櫃
代幣就是承載金融收益憑證的貨櫃。它裝載的不是實體貨物，而是各類經濟權益與運行狀態：資產歸屬權、流轉權限、現金流收益規則、進入限制，以及軟件程序可調用的交互邏輯。
資產一旦擁有機器可讀的標準化接口，交易所便可將其掛牌交易，借貸市場以此作為融資標的，託管機構負責保管資產，錢包自動劃轉現金流。各類軟件應用能夠識別資產並執行交易規則，不需要和每一家合作機構單獨對接開發。這就是代幣化和單純電子化文檔、新增資料庫記錄的本質區別：市場所有參與者都可以把代幣當作資產的統一運行接口。當這套效應在整個生態持續累積，它釋放的能量將無比巨大。
穩定幣就是展示代幣化潛力最直觀的案例。跨境電匯通過傳統銀行系統轉移美元往往耗時數日，而穩定幣可以在數秒之內完成全球轉賬，交易成本近乎為零。實現這一切的根基在於：全球大量交易所、託管方、出入金服務商、支付機構和錢包都認可這套代幣接口。它們就是全新的金融港口、起重機、貨車、火車與遠洋貨輪，依託代幣完成價值轉運。這套基礎設施最初是為比特幣和以太坊搭建的，體系成型之後，穩定幣與其他代幣都可以重用這套網絡。穩定幣的繁榮又吸引更多用戶、流動性、應用與基建入場，後續發行的代幣也將受益於持續增值的網絡效應。
來源：rwa.xyz
成果有目共睹，市面上流通著規模龐大的穩定幣，承接巨額交易流轉，資金週轉速度遠超傳統 M1、M2 貨幣。跨境匯款成本下降一個數量級，全球大量人群得以穩定接入美元支付體系。穩定幣已經驗證了這套美元網絡的價值，成本、速度與覆蓋範圍實現質的飛躍，每一美元撬動的經濟活動規模成倍提升。
如今，這筆高流動性美元資金池，正在吸引更多資產對接穩定幣存款通道。當前 RWA 代幣化資產規模相較兩年前增長約 10 倍，並且增速還在不斷加快。標的涵蓋美債、貨幣市場基金、大宗商品、私人信貸、股票以及各類基金份額，覆蓋全球多元市場。
資本市場將圍繞代幣完成重構
如同全球供應鏈圍繞貨櫃重塑格局，全球資本市場未來也將以代幣為核心重新搭建。 DeFi 賽道已經顯現出雛形。我們投資組合中的項目 Aave V4 允許合格代幣持有者抵押資產，面向貸方市場獲取浮動利率信貸。協議內置全套交易規則，資產本身決定進入門檻。這完全顛覆了傳統借貸的市場結構。現如今，如果想要抵押資產借款，個人或企業首先對接金融機構。機構把控進入權限，按照自有的風控流程審核借款人，通過自有渠道提供金融產品。金融服務依附於機構合作關係。
而在 Aave 生態中，進入判斷的唯一標準就是資產本身。智慧合約識別代幣，執行透明規則，直接對接資金市場。資產持有者與金融服務的綁定關係被徹底反轉：金融能力附著在資產本身，而非用戶與機構的合作關係。
換而言之，代幣讓資產具備軟件一般的可執行能力。一旦資產接入公鏈並被全網識別，各類應用可以競相為其疊加增值服務：交易所提供交易流動性，借貸市場提供融資能力，錢包自動分發現金流等等。資產發行方只需完成一次上鏈，不必為每一種應用場景單獨搭建系統。
這會徹底改變金融機構的商業模式。當下銀行、券商與資管機構將託管、承銷、流動性服務、資產管理、合規審核全部打包，在封閉產品體系內完成分銷。加密網絡則推動各項業務拆分、專業化獨立運營。一家機構負責信貸投放與貸後管理，其他機構提供資金、風險定價、交易流轉、保險保障或是配套應用服務。資產依託統一接口在模塊化服務之間自由流轉，不需要在每一個服務商系統內重複錄入搭建。
競爭優勢的重心，從大型機構轉向開放網絡。在傳統金融體系裡，大型機構能夠覆蓋更多產品，原因是它們可以承擔每一類資產、每一類客群對應的基建固定成本。而在公鏈加密網絡中，大量底層基礎設施屬於共享資源。新入局的服務商無需重新搭建賬本、交易所、託管與結算系統，即可對接資產、資金與用戶，大幅降低創業與運營門檻。
穩定幣的網絡效應已經進入正向循環。資本市場會逐步轉型為開放網絡，大量專業化金融服務，圍繞代幣化資產運轉。在全新模式之下，機構比拼的是資金質量、承銷能力、風控水平、資產管理與分銷實力，不再比拼獨家資料庫所有權，或是壟斷用戶對接市場的唯一通道。
全球資產負債表終將全部上鏈
這場變革最重要的結果就是打造一個無邊界的全球化資本市場。
如今資本市場被各大機構設置瓶頸。絕大多數個人與企業無法直接對接資本市場，只能選擇機構願意提供的有限產品清單。機構自主決定服務客群、覆蓋地域、資產品類與交易額度。
投資者同樣面臨反向約束，他們無法自由投資全球全部資產，只能購買機構完成承銷、封裝、對接分銷的標的。
最終，全球絕大多數經濟價值都被隔絕在現有資本市場之外。小額應收帳款、地方基建項目、民營企業、新興市場信貸、非標現金流，即便本身具備經濟價值，但資產過於碎片化、地域分散、體量微小，傳統金融高昂的運營成本讓這類資產得不到融資。投資機會真實存在，資金供給同樣充足，但是二者之間缺少連通的網絡。
代幣化改變了這一切，它為資產提供了一個標準接口，使它們能夠在全球範圍內被發現。當金融體系依託這套新接口重構，所有人的參與成本都會大幅降低。金融成為軟件原生能力，上層應用可以深耕小眾資產品類與區域性市場，觸達傳統金融無法覆蓋的領域。原本無法對接高端金融服務的商業程序，可以輕鬆嵌入支付、營運資金融資、抵押物管理、資金管理功能，大量閒置的 「沉睡資產」 得以接入鏈上資本市場。客觀來講，代幣化並不能讓完全不具備融資價值的資產憑空獲得資金支持，但大量當前被體系隔絕的優質資產，未來都有望參與市場交易。
人工智慧還會進一步放大這場變革，承接各類運營工作。AI 智慧體可以評估資產、風險定價、資金分配、抵押物管理、完成全球機器可讀市場的交易結算，持續壓低金融服務成本。人工智慧疊加加密支付通道，原本定製化、間斷性的交易市場，將轉變為全天候、全球化、自動化的市場，從而在全球範圍內創造更多機遇，並打破資本的機構壁壘。
資本分配是人類社會最核心的調控工具。它決定企業擴張方向、技術落地規模、住宅與工廠的建設選址，決定區域經濟發展格局。對於傳統金融體系來說體量過小、本地化、定製化、運營成本過高的資產，當對接、融資與管理成本斷崖式下跌之後，就具備了商業承銷價值。
這也是貨櫃帶來的深層變革。貨櫃讓全新的貿易與生產模式具備經濟可行性。商品可以在成本最低的地區生產，異地組裝，銷往全球，協調供應鏈的綜合成本大幅下降。
代幣將為資本復刻同樣的變革。未來數十年，全球資產負債表將從一座座彼此孤立的記錄檯賬，轉變為一套軟件可自主遍歷的開放市場，資本依靠資產本身的價值自由流動，而不再受制於誰掌控著金融通道。穩定幣已經給我們做出示範：這套體系有望推動全球資本市場實現巨大擴容，並觸及前所未有的領域。
