Tiger Research：韓國加密市場散戶獨撐，企業賬戶遲遲未開

編譯：AididiaoJP，Foresight News

核心結論

韓國加密市場成交量居全球前列，但監管限制企業入場，需求端仍高度依賴散戶。一旦放開企業賬戶，需求基礎將明顯拓寬，市場才有機會進入下一階段。

據測算，到 2030 年，韓國企業持有的加密資產規模上限可達 82 兆韓元。交易、託管和主經紀等業務，每年約可貢獻 5700 億韓元收入。

若繼續延後開放，韓國的需求與商業機會將被推向海外。支付和資管領域已出現外流跡象。待海外市場先行建立客戶關係與運營經驗後，韓國即便開放，相關業務也未必能夠回流。

缺乏機構參與，韓國加密市場面臨增長天花板

韓國是全球最活躍的加密市場之一。按法幣計價，近年韓元約貢獻全球加密成交量的 30%，僅次於美元；高峰時期佔比超過 50%，一度超過美元。以韓國的人口和經濟體量衡量，這一活躍度並不尋常。

但國內加密產業並未同步成長。韓國與全球主要加密公司的估值差距，清楚反映了這一落差。各國資本市場體量和業務範圍不同，直接比較存在局限，但差距依然顯著。韓國最大加密公司 Dunamu（Upbit 運營方）估值約為 Coinbase 的七分之一。

韓國市場由散戶支撐，監管則將中小企業擋在門外。美國市場結構不同：Coinbase 成交量中機構佔比超過 80%，機構需求構成市場底座。韓國雖然做出了可觀成交量，但企業需求基本缺席，行業因此難以邁入下一階段。

企業賬戶一再延後，82 兆韓元市場仍停留在紙面

企業開戶進度已落後於原計劃。2025 年，韓國金融委員會曾計劃先允許約 3500 家上市公司和註冊專業投資法人，以投資為目的交易加密資產，再分階段放開。第一階段至今未啟動，更廣泛的企業准入也沒有時間表。企業資金因此仍難進入韓國加密市場。

企業賬戶一旦放開，需求面將明顯拓寬。測算以私募金融機構和養老金等公共基金的管理資產為基礎，參照美國等企業參與更成熟市場在 2027 年的配置比例，韓國企業加密資產管理規模上限約為 16 兆韓元。

隨著企業參與者增加，市場還能繼續擴張。從 2028 年起，模型同時計入資產擴張和更高配置比例：私募金融機構按韓國討論過的 5% 投資上限計算，公共基金更保守，按 2% 計算。按此假設，企業加密資產管理規模 2028 年約 35.2 兆韓元，2029 年約 57.1 兆韓元，2030 年上限可達 82 兆韓元。這是潛在市場上限，實際規模仍取決於監管節奏和市場環境。

面向企業的金融服務：年收入約 5700 億韓元

企業入場後，市場不會停留在交易層面。大額下單需要穩妥成交，資產需要安全託管，還要進行司庫和風險管理。託管、主經紀等服務將隨之發展，不再僅依賴中心化交易所手續費。

參照海外企業市場收入模型，到 2030 年，若企業資產管理規模達到 82 兆韓元，年收入約為 5700 億韓元，包括交易手續費，以及託管、執行和司庫管理收入。

企業資產規模越大，此類服務需求越強。託管、主經紀等對公業務，有望為韓國加密行業補充散戶交易費之外的新收入來源。

不止於投資：產業鏈有望向外延伸

企業賬戶不僅服務投資交易，也服務以加密資產開展業務的公司。穩定幣支付和匯款是最直接的例子。這類業務需要企業直接交易加密資產，並結算成韓元。韓國對企業交易設限，相關生意也受到抑制。

海外已成長出一批支付和結算基礎設施公司，如 Rain、BVNK、Mesh。上市公司與私營公司估值口徑不同，不宜直接比較，但該賽道已有多家公司估值達到數兆韓元量級。

企業賬戶放開後，韓國也可能發展類似業務。支付和金融科技公司可開展加密支付、匯款，其他企業也能將加密資產用於收付款和結算。韓國加密行業才有機會從「交易市場」擴展為「應用市場」。

企業入場，流動性才能匹配成交量

散戶參與度高，推高了韓國成交量，但大單承接能力仍弱於全球主要交易所。過去一週比特幣現貨交易測算顯示：一筆 100 億韓元訂單，在韓國三大交易所合計的往返滑點達 213.2 個基點；同等條件下，幣安僅 12.2 個基點。訂單越大，差距越明顯。

這說明，韓國市場深度與成交量並不匹配。交易活躍，但訂單簿未必厚到足以承接大單，價格衝擊會隨單量上升。高成交並不等於能夠做大額交易。

企業賬戶有助於優化參與者結構，並吸引專業流動性提供方。訂單簿變厚後，大單的價格衝擊和交易成本將下降，企業和散戶的交易效率都可能改善。

開放越晚，機會越先在海外落地

企業賬戶遲遲未開，國內需求已在向外轉移。Allium 數據顯示，2021 年 1 月至 2026 年 9 月，韓國與其他國家之間的 B2B 穩定幣支付約 6.2 億美元。該數據剔除中心化交易所充提和投資類交易，僅統計商品與服務付款。這說明，企業早已在投資之外，使用穩定幣進行支付和結算。

相當一部分需求已落在海外。部分進出口企業在韓國難以處理穩定幣，便藉助香港等地海外主體或合作方進行兌換和結算。Hyperithm 在日本為企業客戶提供加密資產管理，未來資產證券在香港擴展數字資產業務。韓國的需求和業務能力，已在監管框架更完整的海外市場轉化為生意。

若這一趨勢持續，出海公司積累的不只是客戶和收入，還有商務關係與運營經驗。支付網絡和商業關係一旦在海外建立，即便韓國此後開放，這些活動也不一定很快遷回。公司也更願意繼續投入已積累客戶和經驗的市場。延後企業賬戶，耽誤的不只是資金進入的時間，還可能讓本應在韓國成長的生意，率先在海外扎根。

下一步：開放企業賬戶

企業賬戶的意義，不只是將公司資金引入加密市場，更可能催生一塊新的金融服務市場。如前所述，到 2030 年企業加密資產管理規模上限約 82 兆韓元，交易、託管和主經紀年收入約 5700 億韓元。企業資金進入後，交易、託管、資管配套需求也會上升。

影響還可能溢出至金融服務之外：支付、匯款、會計、稅務、安全、反洗錢和數據服務，都可能隨企業使用加密資產而放量。關鍵在於這些機會是否留在韓國。留在國內，韓國公司才能保留收入和運營經驗；交易留在境內，資金流也更好追蹤，稅收和市場監管更有抓手。

韓國並不缺成交量和需求，缺的是企業能夠進場。需求被擋在散戶層面，金融服務和相關產業就難以成長。企業賬戶若能落地，現有需求才接得上產業擴張，市場才能從「散戶市」轉變為企業和產業也能參與的市場。