9 月 15 日，CoinEx 宣布关门。
这家交易所由比特币矿池 ViaBTC 的创始人杨海坡在 2017 年 12 月创办。据其披露，累计用户超过 1000 万，覆盖 200 多个国家和地区，支持 1000 多种加密资产。关门时没有黑客，没有挤兑，也没有资金缺口：官方称储备率超过 100%，提现开放到 12 月 22 日，正好是上线九周年。
此前文章中曾写到过 AscendEX、BitMEX、BitMart 三家的退场，此后 BitMart 已在 8 月 26 日停止交易，BitMEX 也将在 9 月 23 日关站。加上 CoinEx，今年已有四家老牌交易所退场。它们的退出原因并不相同，但至少这轮退场潮，已经不只是“暴雷”故事——当交易量和流动性向头部集中，合规与运营成本持续上升，中型平台原来的生意模型越来越难以覆盖新的经营门槛。
账上有钱，也关了
CoinEx 的公告把原因归为三条：市场长期低迷、行业交易量和流动性收缩、合规成本超出合理范围。杨海坡在公开信里说，为了有限的收入承担无限的风险，已经不再理性。
先看量。研究机构 CoinGecko 的二季度报告显示，前十大现货交易所的交易量从一季度的 2.70 万亿美元降到 1.95 万亿，降幅 27.9%；前十大永续合约交易所仍处理了 12.7 万亿，只少了 10.0%。量没有消失，在往头部集中。2026 年 8 月，仅币安一家在 CoinMarketCap 追踪样本中的成交份额就超过 40%，而同期，CoinEx 的 24 小时现货成交量仅约数千万美元。
散户端更冷。比特币现货日均成交 7 月约 22 亿美元，8 月降到约 18 亿，接近三年来的谷底。比特币现价在 7.7 万美元上下，去年 10 月的高点接近 13 万。
石器时代的生意做不下去了
四家交易所的出生时间：BitMEX 2014 年，AscendEX 和 CoinEx 2017 年，BitMart 2018 年。它们都是在行业早期到快速扩张阶段成立，靠牛市周期和流量红利长大。那个阶段搭好撮合系统，上足够多的币，就有手续费和上币费，门槛很低，像石器时代，工具人人都能做。
现在要的是别的东西，大致有三样。
一是资金体量。DeFiLlama 的数据显示，币安的储备资产约占中心化交易所总规模的 58.4%。二是牌照。AscendEX 关门时被点名的原因之一就是没有欧盟 MiCA 牌照，据 casptracker.eu 7 月的快照，全球成交量前 100 的交易所里，只有 16 家拿到了 MiCA 牌照。三是新业务的渠道。TokenInsight 的报告显示，传统金融资产的永续合约，月成交量从 1 月的 520 亿美元涨到 6 月的 2680 亿，其中币安二季度占约 60%。
加密研究员 Haotian 的判断是，没资格参与美股和代币化股票这场竞争的交易所，基本很难活下来。
这三样更像青铜时代的铜和锡：产地和贸易路线掌握在少数人手里，别人只能依附，或者被吞并。中型平台没有做错什么，只是原来的打法不再够用。
无限风险是怎么攒下的
合规成本不只是办牌照的费用，还有过去每一笔资金往来。
CoinEx 的历史里有不少这样的东西。2023 年 2 月，纽约州总检察长起诉它未注册经营，它同意支付约 180 万美元并退出美国市场。同年 9 月，热钱包被盗约 7000 万美元。
今年 6 月，《华尔街日报》报道，Bybit 被盗资金的部分去向进入了伊朗央行控制的钱包，再流入 CoinEx。TRM Labs 的数据显示，2018 年以来它与伊朗最大交易所 Nobitex 的资金往来超过 27 亿美元。CoinEx 当天发声明否认与伊朗政府相关实体有商业合作，目前也没有证据显示这直接导致了关停。
BitMEX 那边同样有旧事在推进。9 月 12 日，破产的借贷平台 Celsius 的诉讼管理人起诉 BitMEX 的 5 家关联公司，要求追回 2020 年 3 月“黑色星期四”被清算的约 6,360 枚比特币，按 9 月 18 日价格约 4.91 亿美元。这只是原告指控，法院尚未认定。
平台可以关，法律主体还在，这些事仍要有人处理。
青铜时代才刚开始
整合有两条路。一条是关门，杨海坡考虑过出售 CoinEx，最后放弃，理由是用户把钱存进来，靠的是对平台和他本人的信任，这份信任不该连壳一起转手。另一条是被买：韩国未来资产集团买下 Korbit 97.15% 的股份，约 1.02 亿美元；日本 SBI 则先后拿下新加坡 Coinhako 的控股权，并推进对日本交易所 Bitbank 的收购；LMAX Group 则在和摩根士丹利评估出售、SPAC 合并或上市。买家多是传统金融集团，标的多是在本地有监管身份的区域性平台。
这个过程看起来还早。数据平台 RootData 统计的 2026 年加密死亡项目名单，截至 8 月 24 日有 290 个。同一份统计里，今年每月新增项目在 70 到 100 个之间，每月停止更新的项目在 200 个以上。退场的速度还在快过进场的速度。
青铜时代的下一步，是有人被并进更大的体系，还是有人像 CoinEx 这样把门关上。现在还开着的中型平台里，哪些属于前者、哪些属于后者，外部看不出来。而你账户里的钱，可能就放在其中某一家。
