聯儲局究竟還想加多少？今夜會議紀要或揭開關鍵線索

美聯儲9月會議紀要將於週四凌晨公佈，重點揭示加息25基點的原因及政策緊縮程度。關鍵看點包括：

金融狀況指標：芝加哥聯儲指數顯示，美國金融狀況自2022年秋以來持續放鬆，仍偏寬鬆；高收益債券利差也處於歷史低位，這表明當前政策可能非限制性，9月加息或為緊縮週期開端，而非一次性調整。
實際利率水平：以PCE計算，當前實際聯邦基金利率僅約50至90基點，遠低於2006年（沃什任職時期）的1.5%至3.6%，在相似通脹下差距逾300基點，顯示政策緊縮空間仍大。
通脹動態：8月核心PCE年增3.0%，整體PCE從2021年初未低於2.5%，未達2%目標，加劇進一步收緊的必要性。
會議紀要關注點：紀錄可能討論金融狀況、實際利率及通脹回落速度，有助判斷加息是救火式調整抑或新週期起點。

原文作者：金十數據

聯儲局9月會議紀要將於北京時間本週四凌晨2點公佈。這份文件可能比通常更受關注，因為它將進一步揭示聯儲局為何在9月加息25個基點，以及官員們究竟如何判斷當前貨幣政策到底有多緊。

更關鍵的是，紀要或許能透露聯儲局還在考慮多少次加息。9月決議後的新聞發佈會上，聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh）表示，他很難把整體金融狀況描述為「限制性」。

這句話留下了一個重要問題：如果當前政策只移除了「一劑」寬鬆，是否意味著後面還需要繼續加息？

目前尚不清楚，聯儲局具體使用哪些金融狀況指標判斷政策是否足夠緊，也無法確定近期市場利率上升在多大程度上已經抵消此前的寬鬆。

芝加哥聯儲全國金融狀況指數顯示，自2022年秋季達到峰值以來，美國金融狀況持續放鬆。雖然這一指標從歷史水平看並非處於最寬鬆狀態，但仍位於歷史區間的偏寬鬆一側。

芝加哥聯儲1970年至2026年國家金融狀況指數

其他指標也給出了類似信號。ICE BofA美國高收益債券指數的期權調整利差目前仍然較窄，歷史上只有少數時期比現在更低。

Mott Capital Management創始人邁克爾·克萊默（Michael Kramer）寫道，如果聯儲局確實關注這些指標，那麼目前的金融環境可能仍不足以被定義為明顯的限制性政策。這也解釋了為什麼9月加息可能只是開始，而非一次性的政策調整。

通脹同樣是判斷政策是否足夠緊的關鍵。

美國8月個人消費支出（PCE）數據是在9月會議之後公佈的，因此不會出現在會議紀要所依據的信息中。不過，這份報告包含了美國經濟分析局的年度修訂，並對2021年以來的數據進行了追溯調整，為判斷當前通脹環境提供了新的背景。

修訂後的數據顯示，8月整體PCE同比上漲3.4%，核心PCE同比上漲3.0%，兩者均與7月持平。除2024年和2025年的一小段時期外，整體PCE自2021年初以來從未降至2.5%以下，更沒有達到聯儲局2%的目標。

這使得「是否還需要進一步收緊政策」變得更加值得關注。

目前有效聯邦基金利率約為3.9%，若以整體PCE計算，實際聯邦基金利率只有約50個基點；若以核心PCE計算，也僅約90個基點。

這一水平與沃什2006年首次擔任聯儲局理事期間存在明顯差距。

2006年中期，美國整體PCE同比漲幅約為3.3%至3.5%，與當前水平大致相當。但當時實際聯邦基金利率約為1.5%至2.0%。到2006年10月，隨著通脹回落，實際利率進一步升至3.6%。

1990年至2026年聯邦基金利率與總體PCE的比較

換言之，在相似的通脹水平下，當前實際利率仍比沃什2006年任期中期低300多個基點。

因此，克萊默認為，本週即將公佈的FOMC會議紀要真正值得關注的，可能不是9月為何加息25個基點這一已經明確的決定，而是官員們如何討論金融狀況、實際利率以及通脹回落速度。

紀要也可能透露，聯儲局希望通脹以多快的速度回到2%目標，以及官員是否認為目前的政策限制性已經足夠。

當然，會議紀要未必會給出明確答案。它可能篇幅有限，內容集中於9月會議當時的討論，也可能缺乏明確的前瞻性指引。

但克萊默認為，如果其中能夠呈現聯儲局官員圍繞政策寬鬆程度的討論，就可能幫助市場判斷：9月這「一劑」加息究竟是一次性調整，還是新一輪緊縮週期的起點。