撰文：Victor Ramirez，CoinMetrics
編譯：Saoirse，Foresight News
Meme 幣往往和散戶投機、誇張的高額回報綁定在一起，但事實證明，它們能夠高效為新興公鏈生態帶來流量與流動性。2023 年末，Solana 在 FTX 暴雷後迎來復甦，Meme 幣交易熱潮隨之興起；2024 年 Base 鏈複刻了這一現象；而最近的 Robinhood Chain，更是出現了 Meme 幣與代幣化股票相結合的新玩法。
但這種自帶病毒式傳播、博取眼球的屬性，也註定了它生命週期短暫。shturl.c、PONS 這類發幣平台降低了 Meme 幣的發行門檻，進一步放大了該現象。數百萬個 Meme 幣被鑄造出來，其中只有極小部分能夠登陸中心化交易所，真正存活下來的更是鳳毛麟角。
Meme 幣暴漲暴跌的循環廣為人知，卻很少被定量研究。Meme 幣的市場週期究竟持續多久？長期維度下，它們的實際表現究竟是好是壞？本篇報告選取大量 Meme 幣樣本，測算它們從首次報價到崩盤的完整生命週期，從宏觀視角剖析 Meme 幣賽道。
運用生存分析模型研究 Meme 幣市場生命週期
為定義代幣的市場生命週期，本文設定三個關鍵事件：
- 起始：代幣首次在交易所成交
- 峰值：Meme 幣的歷史最高價格（ATH）
- 崩盤：相對歷史最高價回撤 95%
本文採用卡普蘭‑邁耶估計量，該統計方法原本用於臨床試驗，估算受試對象中位存活時長，以此測算 Meme 幣的典型市場生命週期。 研究樣本取自 Talos 市場數據庫的 150 個 Meme 幣，樣本範圍限定為 2023 年 12 月 BONK 上線、Solana Meme 幣浪潮興起之後發行的幣種。
重要注意事項：這份樣本偏向相對成功的代幣；納入統計的前提是該幣種至少在一家中心化交易所產生行情數據。大量 shturl.c 等平台直接發行的 Meme 幣並未納入。因此本報告統計結果會系統性高估普通土狗 Meme 幣的實際存續時間。 另外，95% 回撤屬於人為設定閾值，閾值選取會大幅改變中位壽命的計算結果。
還有一點：拿現價對比歷史最高價，統計結果天然偏向悲觀。儘管歷史最高價只能事後確認，但依舊具備參考價值；若改用局部高點作為基準，價格路徑的不確定性會更大。請將本文當作演示分析模型，而非絕對精準的統計結論。
Meme 幣生命週期：卡普蘭‑邁耶生存曲線。來源：Talos CM Market Data Pro
圖表閱讀說明：估計器從左向右推演時間。每當標記事件發生，就計算：當前還未崩盤的幣種中，有多少比例剛剛發生崩盤；再將條件生存率相乘。只要代幣仍在行情觀測範圍內，就計入「風險樣本分母」，觀測結束後直接退出統計，不標記為崩盤。曲線初始為 100%，逐步向下台階式下降；KM 中位值就是曲線穿過 50% 的位置。
核心結論：Meme 幣首次交易後，達到歷史最高價的中位時間僅 17.2 天；四分之一幣種 1.6 天即見頂。在觸及歷史高點之後，Meme 幣中位耗時 370 天，才會出現相對高點下跌 95% 的崩盤結果。
投資者警示：如同賭場一般，Meme 幣回報表現極其慘烈
上文從時間維度梳理生命週期，接下來分析不同 Meme 幣的收益分佈情況。
下圖展示各 Meme 幣相對自身歷史高點的價格分佈：超過半數 Meme 幣當前價格，相比歷史最高點下跌 95%。
Meme 幣當前價格相對歷史最高價的回撤情況
Solana Meme 幣時代代幣上線後的價格表現
絕大多數 Meme 幣初期收益區間較為集中，隨後便轉向持續下行；151 個樣本代幣裡面，僅 5 個幣種現價高於上線首日的價格。上線 300 天之後，大部分代幣僅剩初始價值的 10%。無論市值大小，幾乎所有 Meme 幣都難逃負收益。Solana Meme 幣時代誕生的五大市值幣種裡，TRUMP、PUMP、PENGUIN 這三個，當前價格已經低於發行價。
Meme 幣完整生命週期各階段時長分佈
在 Solana Meme 幣時代上線的 Meme 幣中，有 50% 在平均 456 天內完成了從上線、創歷史新高到下跌 95% 的整個生命週期。到第 1000 天，約 90% 的代幣已較其峰值下跌 95%。
下面的桑基圖展示了 Meme 幣的最終去向。僅有 19% 的 Meme 幣能避免從歷史最高點下跌 90% 的命運。在從歷史最高點下跌 90% 的 81% Meme 幣中，只有 3% 的幣種曾重新漲至歷史最高點。
這是最高點嗎？探究局部高點與歷史最高點
當市場帶著你一路狂飆時，你怎麼判斷自己已經到了局部高點，還是絕對的極致頂點？這一點無從知曉，但從歷史來看，Meme 幣很少能創下不止一個「高點」。
Solana 時代三分之二的 Meme 幣根本不會出現二次反彈行情。它們只上漲一次，幾天內就見頂，之後再也沒有接近過這個價位。剩下三分之一的幣種，平均需要數月時間才會創出歷史最高點。
跳出價格：鏈上活動視角
我們可以沿用上面的思路，從鏈上活動維度做同類分析。統計 Solana 鏈上餘額不少於 1 美元的活躍地址，對比地址數量峰值與當前水平。和價格暴漲階段的特徵高度相似：鏈上活躍量在抵達頂峰前，幾乎沒有多次局部衝高；並且在首次見頂後，鏈上活躍度很難再度恢復。目前來看，那些「頭部」Meme 幣，自活躍度峰值之後，留存的活躍地址佔比不足 7%。
數據來源：Talos CM Network Data Pro
展望：Meme 幣的熱潮時代正在落幕嗎？
整體數據展現出 Meme 幣市場不容樂觀的現狀。這是否代表 Meme 幣投機行情就此終結？
Meme 幣交易向各類平台擴散的現狀，卻給出了相反結論。幾乎沒有證據表明，Meme 幣這種非對稱收益，是用來獎勵人們博取極低概率暴富機會的。但如果就此認為，Meme 幣投機行為建立在理性市場參與者做出審慎投資決策的基礎上，那就屬於範疇錯置。雖說市場普遍清楚 Meme 幣長期投資價值極差，但不妨礙一批又一批新參與者前赴後繼，投身這場博弈。
投機行為深深根植於市場文化，和底層交易基礎設施無關。投機並不是區塊鏈獨有的現象，只是區塊鏈讓這類市場可以高效、無准入門檻地擴張。隨著更多資產完成金融化與鏈上代幣化，各類新型投機玩法，大概率還會持續以各種意想不到的新形式出現。
