撰文：張雅琦

Anthropic正以遠高於市場基準的融資成本推進其史上最大規模晶片融資，折射出AI基礎設施軍備競賽背後日益高企的資本代價。

據英國《金融時報》17日報道，**Anthropic正向黑石集團（Blackstone）提供逾10%的收益率，以換取後者參與這筆代號「Project North Star」、總規模高達600億美元的債務融資。**知情人士透露，黑石旗下基金將認購其中90億美元，約佔180億美元次級貸款的一半，並獲得10%的票息，加計新發折價及其他費用後實際總回報更高。

這筆融資規模預計將創下晶片融資歷史紀錄，並將成為衡量投資者對AI債務胃口的重要風向標。值得關注的是，僅僅四個月前，Anthropic以8.5%利率完成代號「Project Big Sky」的約44億美元融資，借貸成本的快速攀升，凸顯出投資者對AI企業密集融資需求的警惕情緒持續升溫。

600億融資案：規模創紀錄，成本同步飆升

「Project North Star」旨在為Anthropic採購約1.5吉瓦由谷歌開發的定製半導體——即張量處理單元（TPU）——提供資金。

整體債務結構分為兩層：**約420億美元為優先級債務，由參與晶片研發的Broadcom提供擔保；其餘180億美元為次級貸款，Blackstone認購其中90億美元，剩餘份額將於未來數月面向更廣泛投資者出售，出售利率可能低於黑石所獲條款。**預計當資金於2027年提款完畢後，這部分債務將進入機構144A債券市場流通。

Blackstone拒絕置評，Anthropic未立即回應置評請求。

溢價逾300個基點，風險溢價需求凸顯

根據ICE美銀BB級美國高收益債券指數，信用狀況與Anthropic相近的借款人在公開債券市場通常支付約7%的收益率。Anthropic此次向黑石提供的10%票息，較該基準高出逾300個基點，若計入折價及費用，實際收益差距更大。

這一溢價反映出兩方面壓力：其一，投資者對科技企業短期內集中釋放的龐大融資需求愈發審慎，要求更高的風險補償；其二，大型融資交易通常需向錨定投資者和早期承諾方提供額外溢價，以確保交易順利落地。

借貸成本的快速上行，亦令Anthropic謀求投資級評級的路徑更加複雜。評級機構KBRA於今年6月將Anthropic評定為投資級以下一檔，本次次級債務預計將獲得類似評級。

IPO前的戰略佈局：高成本融資換長期降費空間

儘管融資成本高企，Anthropic仍選擇主動承壓，背後存在明確的戰略邏輯。據媒體援引知情人士透露，Blackstone已向其投資夥伴表示，此次交易是在高收益水平下投資Anthropic關聯債務的罕見機會——一旦Anthropic完成上市，預計將獲得投資級評級，屆時其融資成本將大幅下降。

這一敍事本質上是一筆時間套利：Anthropic在上市前以較高利率換取必要的算力儲備，並押注上市後信用評級提升將帶來再融資空間，從而攤薄長期資本成本。對於黑石等早期投資者而言，則是在風險窗口期鎖定高於市場水平的收益。

當前這筆融資既是Anthropic規模擴張的資金保障，也將是AI行業債務融資市場能否持續承接大體量交易的一次關鍵壓力測試。