作者：Nancy，PANews
曾幾何時，即便深陷巨額虧損，Strategy也從未停下掃貨比特幣的腳步。但如今，隨著比特幣反彈，這個激進的比特幣「貔貅」卻意外放緩了購買節奏，甚至一度按下暫停鍵。反觀另家DAT公司Strive卻逆勢加倉，持幣規模躋身全球第四大比特幣財庫公司。
一邊踩煞車，一邊踩油門，Strategy與Strive走上了不同的財庫路線。而Strategy放緩購幣步伐的背後，是為其源源不斷輸送彈藥的優先股STRC，如今正在爭奪買幣資金。
Strategy放緩掃貨，Strive逆勢搶籌
過去一週，Strategy未公布任何新增比特幣持倉，連續增持的勢頭再度中斷。
此前，每逢週末，Michael Saylor往往會在社交媒體上發布標誌性的橙色點圖表，隨後Strategy通常便會宣布新一輪比特幣購買計畫。圖表上的每一個橙色點，都代表一筆比特幣交易。久而久之，這一標誌性動作也成為市場觀察Strategy購幣動向、判斷其增持信心的重要信號。
然而，近幾個月來，這一信號出現的頻率明顯降低。儘管Strategy近一個多月重新恢復連續增持，但購幣規模已大不如前。
公開數據顯示，自8月底以來，Strategy僅進行了6次比特幣增持，累計買入8069枚。其中，本月的3次增持合計僅買入851枚。相比之下，此前即便比特幣價格高企，Strategy依然保持著激進的掃貨節奏，曾以近9.8萬美元的均價單週買入超過5.5萬枚比特幣。如今，無論是增持頻率還是單次買入規模，Strategy的勢頭都已明顯減弱。
更值得注意的是，近期的增持甚至尚未完全填補此前減持留下的缺口。今年7月和8月，Strategy累計減持6916枚比特幣。
Strategy放慢了腳步，Strive卻在加速追趕。
如今，Strive CEO Matt Cole也開始效仿Saylor在社交媒體發布橙點圖標，購幣策略也愈發激進，頗有接替Strategy成為比特幣買盤主力的勢頭。
自8月21日以來，Strive的購幣節奏明顯提速，目前已持有約4.3萬枚BTC，規模僅次於Metaplanet（4.4萬枚比特幣）以及Twenty One Capital（4.35萬枚比特幣）。
Strive主要透過發行SATA、SATS等高股息永續優先股，並借助ATM（按市價增發）機制持續融資買入比特幣。近日，Strive宣布完成SATS永續優先股首次公開發行，以每股90美元的價格發行700萬股，募資總額達6.3億美元。同時，其還設立了規模達10億美元的SATS ATM發行計畫，主要為後續持續囤幣提供融資通道。
此前，Strive單週增持規模大多只有數十數百枚比特幣，如今卻頻頻大手筆買入，近期單次增持規模更一度逼近6200枚比特幣。與此同時，購買週期也從每週一次縮短至數天一次。
與同期的Strategy相比，Strive透過9筆交易累計買入13,763枚比特幣，增持規模達到前者的1.7倍。無論是買入頻率還是增持力度，Strive都顯得更為激進。
不僅如此，Strive也正成為近期比特幣市場的重要買家之一。以10月為例，Strive當月已斥資約12.5億美元買入比特幣，而美國比特幣現貨ETF同期卻錄得超過2億美元的淨流出。即便在上週其買入力度依然強勁，Strive斥資超過5.1億美元買入比特幣，遠超美國比特幣現貨ETF同期3.07億美元的淨流入規模。
豪擲超20億美元回購，STRC大幅反彈但仍未收復面值
近段時間，比特幣反彈之際，Strategy卻放緩了增持步伐，轉而將更多資金用於回購優先股STRC。
自2025年7月29日推出STRC以來，Strategy便試圖透過這一優先股產品拓寬融資渠道，為持續增持比特幣提供更多彈藥。為了提升產品吸引力、擴大融資規模，Strategy多次上調STRC的股息率，將其從IPO時的9%一路提高至11.5%。
透過發行STRC募集資金，再將所得資金用於購買比特幣，甚至成為Strategy融資擴張的重要方式。STRC.live數據顯示，Strategy累計出售超過1億股STRC，籌集資金約210.4億美元，並利用相關資金累計購入超過18萬枚比特幣。
然而，這一融資模式並非始終順風順水。今年5月起，受比特幣市場波動以及市場對Strategy資金儲備的擔憂影響，STRC價格嚴重偏離100美元的面值，一度跌至74美元，Strategy也隨之暫停發行STRC。
對Strategy而言，STRC跌破面值不僅意味著產品吸引力下降，也削弱其後續融資能力和市場信心。要重新恢復這一融資渠道，首先需要穩定STRC的價格。為此，Strategy開始採取一系列措施，包括將STRC的股息率提高至12%，並啟動大規模回購計畫，從最初宣布投入20億美元，到最新將額度提高至30億美元。截至目前，Strategy已回購價值約20.5億美元的STRC，剩餘約9.5億美元的額度可供使用。
持續數月的回購一度推動STRC價格逼近99.9美元，目前價格在99.2美元。儘管STRC已從低點大幅反彈，但已連續5個月低於100美元平價。
而在近期，Strategy還計畫進一步調整STRC的派息機制。根據公司披露的計畫，Strategy擬於2026年11月將STRC改為每日派息，相關股東投票定於10月28日舉行。若修正案獲得通過，每個日曆日，包括週末和節假日，都將成為STRC的股息登記日。
這一調整旨在提高產品的靈活性與吸引力，同時也被視為Strategy應對競爭對手Strive及其優先股產品SATA每日派息機制的一項舉措。Strategy此前表示，每日派息機制有望幫助其佔據約93%的市場份額，進一步強化產品競爭力及自身的資本結構，並呼籲MSTR股東積極參與投票。
不過，派息頻率的變化並不意味著股息成本會隨之下降。對投資者而言，每日派息可能改善持有體驗；對發行方而言，能否真正改善融資效率，仍取決於市場需求、融資成本以及產品價格能否保持穩定。
昔日囤幣利器，如今吸走買幣資金
儘管STRC價格已明顯修復，但Strategy並未放緩甚至停止回購，且連續多週維持較大規模的回購金額，甚至超過同期比特幣購買金額。最新一週，Strategy更是完全沒有購買比特幣，轉而回購了價值約2.05億美元的STRC。
對此，Strategy曾在相關公告多次解釋，以低於100美元面值的價格回購STRC，有助於減少預期年度股息支出、強化信用質量，並為普通股股東創造長期價值。按照公司的相關策略，當STRC交易價低於100美元時，回購優先於其他資本配置選擇；折價幅度越大，回購力度越大。換言之，回購STRC不只是為了支撐其市場價格，也是一種優化負債與資本結構的重要工具。
其實，原因並不複雜。由於STRC需要持續支付股息，未償還股份規模越大，Strategy未來需要承擔的股息支出也越高。當STRC的股息率已升至較高水平時，市場自然會關注公司是否有動力透過回購減少長期支付壓力。儘管Strategy設有專門的美元儲備，用於覆蓋股息及利息等支出，但儲備資金終究有限。透過回購STRC，Strategy可以減少未來的股息負擔，為後續財務管理爭取更多空間。
而STRC面臨的困境，也是DAT公司透過優先股融資普遍面對的難題。優先股既能夠幫助企業拓寬融資渠道，為購買比特幣提供動力，也會帶來持續的股息支出和資本管理壓力。
Two Prime創始人兼執行長Alex Blume近期曾指出，STRC以及Strive發行的SATA等產品，提供的遠不止比特幣價格敞口。它們的價格表現還會受到管理層營運能力、發行方履約能力以及整體資本市場環境的影響。
在CoinShares研究主管James Butterfill看來，股票回購雖然有助於降低未來的股息成本，但在當前階段，回購資金正與比特幣購買爭奪寶貴的資本。優先股實質上放大了市場週期，當外部融資環境有利時，它能夠強力支持買幣擴張；而一旦市場情緒惡化，這種資金支撐便會迅速減弱，甚至因回購和股息壓力轉化為淨賣出力量。
對Strategy而言，STRC曾是助推其瘋狂囤幣的融資利器，如今也成為資本配置中不可忽視的成本來源。當回購優先股與降低股息負擔變得更加重要，購買比特幣便不再是其唯一優先考慮的資金用途。
