作者：Kyle Pare（DL News）
編譯：深潮 TechFlow
**深潮導讀：**作為全球最大的比特幣上市公司持幣巨頭，Strategy 憑藉發行股票與可轉債大規模加槓桿囤積比特幣，創造了華爾街矚目的資本神話。然而，這一高度依賴股市被動資金活水注入的「比特幣金庫」模式，正迎來傳統指數編制機構的嚴峻審視。
國際指數編制巨頭 MSCI 定於 11 月 11 日公佈最新的成分股篩選結果。根據其 10 月 15 日生效的新規，缺乏實質性運營資產的空殼式投資載體或將面臨剔除。摩根大通此前測算，若被踢出 MSCI 指數，Strategy 股票將直接遭遇高達 $28 億美元的被動拋售潮；一旦其他指數供應商跟進，拋售總額恐進一步攀升至 $88 億美元。
儘管邁克爾·塞勒極力淡化這一潛在衝擊，並指責其為「帶有偏見的價值判斷」，但在 S&P 500 拒之門外之後，MSCI 的裁決不僅關乎數十億美元的短期流動性踩踏，更將直接拷問數字資產國庫型企業能否在傳統金融基準市場中維繫長久的生存合法性。
Strategy 的投資者們正面臨 11 月 11 日的一項關鍵決議。屆時，這家定位為「比特幣金庫」的公司能否繼續留在 MSCI 全球股票指數中將見分曉。任何由此產生的成分股剔除操作，都將在 11 月 30 日美股收盤後正式生效。
MSCI 已於 10 月 15 日正式通過了最新的成分股資格審查規則。目前 Strategy 最終是否會被剔除尚未蓋棺定論。
然而，對於股東而言，核心痛點在於一旦遭遇指數剔除，其股票的市場需求以及公司未來的再融資渠道將受到何種程度的衝擊。
另一方面，Strategy 於 10 月 28 日表示，根據初步投票結果，股東已批准相關章程修改，允許對其四個系列的優先股按日派發股息。
待修訂條款正式備案並生效後，新股息派發機制將於 11 月 1 日率先在 STRC 上執行，並於 2027 年 1 月 1 日逐步覆蓋 STRF、STRK 以及 STRD。
需要明確的是，本次股東投票僅改變了優先股的派息安排，絲毫不能左右 MSCI 即將做出的指數去留裁決。
MSCI 新規運作機制
在新的評估框架下，MSCI 首先會審查一家公司是否擁有實質性的經營性資產。未能通過此項初篩的企業，將進一步面臨五項嚴苛的財務比率測試；若其中至少四項亮起紅燈，便會觸發喪失納入資格的判定。
對於既有的指數成分股而言，只有在最近連續兩個財年的年度財務申報期中均未通過篩查，才會正式面臨剔除。與此同時，MSCI 也可能會將公司最新的中期財務報告納入綜合考量。
據 TradingView 報導，MSCI 此前根據其針對非經營性公司的評估方法，已將 Strategy、Metaplanet 以及 Upexi 列為潛在的剔除對象。
此外，Sharplink、Ton Strategy Company、Solana Company 以及 DeFi Development Corp. 也已被列入可能被剔除的觀察名單之中。
為何指數剔除對 Strategy 至關重要
這一潛在的剔除決議可能對比特幣本身以及像 Strategy 這樣的企業帶來巨大的財務震盪。
據彭博社報導，摩根大通在 2025 年曾做出估算，若被剔除出 MSCI 指數，可能會引發針對 Strategy 股票高達 $28 億美元的被動集中拋售。
需要釐清的是，這些測算數據針對的是二級市場投資者對 Strategy 股票的被動賣盤，指數剔除本身並不會強制要求 Strategy 公司直接出售其持有的比特幣儲備。
但據彭博社進一步報導，一旦其他主流指數編制機構跟進採取類似剔除措施，潛在的拋售總額可能會陡增至 $88 億美元。
對於上市公司而言，被納入主流指數是維繫股票買盤需求的關鍵支柱。追蹤基準指數的被動型指數基金，必須按權重買入指數成分股，並在某家公司被剔除時予以被動清倉。
因此，一旦 Strategy 遭遇除名，所有跟蹤相關 MSCI 全球可投資市場指數（Global Investable Market Indexes）的被動基金都將被迫調整其投資組合倉位。
金融服務公司 Clear Street 負責顛覆性技術研究的總監 Brian Dobson 在接受彭博社採訪時指出，被納入指數對 Strategy 這樣的公司至關重要，因為它能帶來持續不斷的買盤活水，包括來自數以百萬計普通投資者的每週 401(k) 退休養老金定投以及各類共同基金的被動配置。
他進一步補充道，一旦被移出指數，由於跟蹤該指數的投資者和基金必須被迫拋售持倉，這將在短時間內給股價帶來極為沉重的短期拋壓。
這一連帶衝擊並不僅限於 Strategy 一家公司。總部位於東京、採取類似比特幣儲備金庫戰略的上市公司 Metaplanet 同樣可能遭受波及。
比特幣購買的融資生命線
更重要的是，失去指數成分股地位還將對該公司未來的資本募集能力產生深遠影響。
Strategy 採購比特幣所需的巨額資金，通常是通過增發普通股、發行優先股、發售可轉換債券以及其他多元化金融工具籌集的，其代表性優先股品種便包括 STRC 和 STRK。
加密分析機構 ZEROBASE 在 X 平台上發文強調，被動投資資金早已成為支撐「比特幣金庫」概念股買盤需求的關鍵基石。
如果其他指數編制機構後續也對這類以囤積比特幣為核心業務的公司關上大門，被 MSCI 剔除的負面多米諾骨牌效應將給 Strategy 等企業帶來極其嚴重的下游連鎖衝擊。
據彭博社報導，Strategy 目前已經在部分證券的發行端感受到了市場需求的疲軟。去年，當該公司未被選入標普 500（S&P 500）指數時，就已經遭受過類似的信任重挫。
在早期發展階段，董事長邁克爾·塞勒（Michael Saylor）通過溢價增發普通股（即股價大幅高於其持有的加密貨幣資產淨值）成功驅動了公司的資產擴張。
然而，隨著市場對股權稀釋風險的擔憂加劇，這一股票溢價率隨後大幅收窄，倒逼公司不得不將融資重心轉向優先股。
然而據彭博社披露，市場對這些優先證券的認購熱情同樣正在逐步減退。
專注於比特幣資產管理機構 Two Prime 的首席執行官 Alexander Blume 向彭博社坦言，對於 Strategy 而言，未來想要繼續出售股權以維持其不斷加倉買入比特幣的融資飛輪，難度正在急劇上升。
Blume 直言不諱地指出，數字資產金庫型企業在傳統金融視角下往往不被視作真正意義上的實體運營企業，因此對於某些主流指數編制機構不願讓其客戶承受如此極端劇烈波動的決定，他絲毫不感到意外。
未來局勢走向何方
MSCI 預計將於 11 月 11 日正式對外公佈受新分類規則影響的具體公司名單，而最終的指數調整落地實施定於 2026 年 11 月 30 日。
目前 Strategy 的除名尚未最終坐實，其真實的財務影響深度將完全取決於最終的分類定性結果，以及追蹤指數的被動投資者們的實際調倉動作。
面對外界甚囂塵上的擔憂，塞勒本人一直在極力淡化這一潛在剔除的影響。
在 10 月份接受彭博電視專訪時，塞勒聲稱 MSCI 實際所掌控調配的資本規模「微不足道」（de minimis），並指責該機構「正在將帶有偏見的價值觀強加於數字資產之上」。
據彭博社引述，他還將這一潛在決議定性為一種開創了惡劣先例的「價值判斷」。
11 月即將揭曉的這份公告，將為市場提供更為清晰的指引，徹底明晰 Strategy 以及其他比特幣金庫型公司是否會遭到廣泛跟蹤的全球股票基準指數除名，以及這究竟會對它們未來持續增持和囤積比特幣的能力產生何種深遠影響。
