作者：李丹，華爾街見聞

Anthropic IPO前更新的招股書顯示，儘管Claude母公司營收繼續高速增長，但算力成本和長期基礎設施投入也在急劇膨脹，第三季度經營業績由盈轉虧、淨虧損同比擴大，近9000億美元的算力及基礎設施承諾支出進一步凸顯其盈利壓力。

根據Anthropic週一向美國證券交易委員會（SEC）提交的修訂版S-1招股書，公司第三季度營收達到169.56億美元，同比增長1127%；淨虧損達到232.91億美元，較上年同期的121.38億美元擴大約92%。截至9月30日及此後，公司已簽訂的計算能力採購及租賃協議承諾支出總額約為8954億美元。

企業客戶持續擴張，前三季度營收超330億美元

Anthropic第三季度營收達到169.56億美元，較第二季度的115.55億美元環比增長約46.7%，較2025年同期的13.82億美元增長1127%。這意味著公司單季營收已達到一年前的約12.3倍。

從前三季度整體表現來看，Anthropic今年前九個月累計營收達到332.42億美元，遠高於去年同期的25.45億美元，增幅約為12倍。企業客戶的持續擴張是推動收入增長的重要動力。

截至9月30日，Anthropic過去12個月貢獻至少10萬美元收入的企業客戶超過1.19萬家，其中，過去12個月貢獻至少100萬美元收入的客戶超過1900家，貢獻至少1000萬美元收入的客戶約250家。

不過，營收高速增長的同時，Anthropic的淨虧損也在擴大。第三季度淨虧損為232.91億美元，同比擴大約92%，較第二季度淨虧損額663.09億美元環比收窄65%，但主要受到可轉換票據、衍生負債及SAFE協議公允價值變動等非現金項目影響，不能簡單理解為公司核心經營虧損同步收窄。

算力成本激增，經營業績較二季度由盈轉虧

營收增長的另一面，是Anthropic為訓練和運行AI模型付出的成本迅速攀升。

修訂版招股書顯示，Anthropic第三季度總運營費用達到175.23億美元，較上年同期的44.71億美元增長約292%，已經超過當季169.56億美元的營收。

其中，算力及基礎設施支出達到98.63億美元，較上年同期的20.47億美元增長約382%，相當於當季營收的約58%。相比之下，這一比例在第二季度約為48%，顯示算力投入加速正在給利潤率帶來壓力。

受成本上升影響，Anthropic第三季度經營虧損達到5.67億美元，而第二季度公司曾實現9.74億美元經營利潤。這也是公司在連續多個季度經營虧損後，於第二季度首次實現經營盈利，隨後又在第三季度重新陷入經營虧損。

Anthropic解釋稱，第三季度經營業績由盈轉虧，主要受到兩方面因素影響：一是約50億美元通過短期承諾採購的算力成本，這類算力目前明顯貴於多年期合同採購的同類算力；二是約20億美元與員工捐贈匹配計劃有關的非現金費用。

不過，剔除股權激勵、非現金慈善捐贈等項目後，Anthropic第三季度調整後經營利潤仍達到24.63億美元，高於第二季度的22.35億美元。但調整後經營利潤率從第二季度的19%降至第三季度的15%，反映出更昂貴的短期算力採購仍在侵蝕公司的利潤空間。

這也意味著，Anthropic雖然已經證明了AI產品具備強勁的商業化能力，但能否將營收增長持續轉化為經營利潤，仍取決於算力成本下降的速度能否跟上業務擴張。

近9000億美元算力承諾，近半將在2030年底前兌現

比單季度成本更引人關注的，是Anthropic已經鎖定的長期算力和基礎設施支出。

修訂版招股書披露，截至9月30日及此後，公司簽訂的算力採購承諾和租賃協議總額約為8954億美元，其中絕大部分與計算能力及基礎設施有關。

從支出時間表來看，約4475億美元預計將在2030年12月31日前兌現，近半數承諾支出將在未來四年多內陸續落地；另有約698億美元將在截至9月30日後的12個月內、即2027年9月30日之前支付。其餘絕大部分承諾預計將在2031年至2045年間兌現。

Anthropic表示，隨著計算需求大幅增長，公司正在從單純依賴固定期限雲計算協議，轉向結合直接租賃晶片、專用數據中心等方式的混合模式，希望通過建設自有專用基礎設施，逐步以成本更低的長期算力替代高價短期採購。

不過，這些承諾也意味著巨大的資金壓力。公司在招股書中警告，部分算力採購協議包含最低採購承諾和照付不議條款，即使實際使用量不足，公司仍可能需要支付相關費用。

更值得注意的是，Anthropic的收入主要依賴客戶實際使用量，並非全部來自長期合同承諾；而算力和基礎設施支出卻往往需要提前多年鎖定。如果客戶需求增長不及預期，或者公司無法及時將新增算力轉化為收入，可能面臨現金流壓力，甚至難以履行相關合同義務。

截至9月30日，Anthropic擁有約1466億美元流動性，包括956億美元現金及現金等價物、363億美元短期投資，以及148億美元信貸額度可用資金。公司表示，未來將通過業務收入和融資籌集資金支持相關投資。

IPO估值面臨重新審視，AI商業模式接受考驗

Anthropic此次更新招股書，正值其籌備潛在的重磅IPO之際。

公司已於10月26日首次公開提交招股書，計劃在納斯達克全球精選市場上市，股票代碼為ANT。本次修訂文件補充了第三季度財務數據，也進一步披露了公司的算力採購和長期支出安排。

據此前報道，Anthropic有望在美國感恩節假期前完成IPO，融資規模可能比肩甚至超過SpaceX今年6月創紀錄的862億美元IPO融資。高盛和摩根士丹利擔任此次IPO的牽頭承銷商，另有20家銀行參與。

然而，隨著最新財務數據披露，投資者對Anthropic估值的判斷也開始出現變化。

據報道，在上週公佈的招股書披露財務數據後，部分投資者對Anthropic的合理估值預期已調整至1.4萬億至1.5萬億美元，低於此前市場討論的約2萬億美元水平；但也有觀點認為，如果市場需求足夠強勁，其估值仍有望接近1.75萬億美元。

更廣泛來看，Anthropic的IPO也將成為資本市場檢驗AI商業化能力的重要案例。

過去一年，AI企業營收增長、模型能力提升和企業客戶採用速度，持續推動投資者為行業提供高額估值。但與此同時，數據中心、晶片、能源和雲計算基礎設施的投入也在迅速膨脹。

近期，Meta宣佈啟動最高約980億美元的股權融資計劃，谷歌母公司Alphabet此前也公佈了850億美元股權融資安排，甲骨文週一則宣佈最高200億美元融資計劃，其中包括100億美元股票發行。

這些融資行動反映出，AI競賽已經不再只是模型能力的比拼，也是一場對資本、算力和基礎設施資源的長期爭奪。

對於Anthropic而言，第三季度近170億美元的營收證明了Claude商業化的強勁勢頭，但經營業績由盈轉虧、淨虧損同比擴大，以及近9000億美元的長期算力承諾，則讓投資者不得不進一步追問：高速增長能否持續覆蓋不斷攀升的基礎設施成本？

這也將成為Anthropic此次IPO最重要的估值考題之一。

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