作者：白話區塊鏈
BitMine 手裡攥著 606 萬枚 ETH，浮虧超過 40 億美元。最近一週，這個全球最大的以太坊企業持倉方花了 4590 萬美元回購自家股票，買幣只花了 2450 萬。
買自家股票比買自家信仰更划算。
但鏈上有 137 萬枚 ETH 排著隊等鎖進網絡，要等 24 天。ETH/BTC 匯率滑到 0.029，逼近三個月低點，傳統渠道在撤，鏈上資本在加鎖。以太坊從未這麼好用，ETH 卻賣不上價。
一邊失血，一邊排隊
10 月，美國以太坊現貨 ETF 淨流出超 12 億美元，貝萊德旗下 ETHA 領銜。今年 1 月以來，資金只進過兩個月，其餘月份都在出。
**規矩擺在那：ETF 不能質押，拿著不生息。**美債還能給出不錯的無風險回報，誰願意守著一隻只虧不賺的基金？
企業金庫也踩了剎車。
BitMine 持有約 606 萬枚 ETH，佔流通量近 5%，逼近自設上限，大部分鎖在質押裡吃利息。均價成本約 3500 美元，現價 2300 美元附近，賬面虧了四成多。
排名第二的 SharpLink 持有約 88.9 萬枚，同樣深陷浮虧。兩家公司加起來快佔全網流通量的 6%。
管理層的賬算得很清楚：股價只有淨資產的 0.88 倍，用質押賺來的現金回購折價股份，比在市場上繼續加倉划算得多。
2026 年初至今，BitMine 回購耗資近 4 億美元，遠超同期購幣金額。公司還在買 ETH，但力度明顯放緩了。
微觀上合理。但現貨市場最大的買家，正在收手。
鏈上是另一幅畫面。
10 月下旬，約 137 萬枚 ETH 排隊等激活質押，要等 24 天以上；排隊退出的只有約 1.3 萬枚，一天多就走完。進來的隊伍排到馬路上，出去的門口沒人。
以太坊協議每天最多處理約 5.76 萬枚 ETH 的進出，137 萬枚的排隊意味著進場需求遠超通道容量。即便年化收益率已稀釋到 2.61%，資金依然選擇放棄流動性、換取鏈上利息。
10 月初還有一次壓力測試。MetaMask 因安全事件主動退出約 1.7 萬個驗證者，退出隊列一度衝到 85 萬枚。三週後被網絡平穩消化，全網質押總量穩在 4370 萬枚以上。
不是恐慌出逃，是安全事件引發的一次臨時波動。網絡吞下了衝擊，沒打嗝。
ETH 的價格不由最堅定的人決定，而由邊際上誰在賣決定。
手續費低了，然後呢
**以太坊主網第三季度手續費同比降了六成多。**10 月，一筆交易平均 0.25 美元。2021 年網絡擁堵的時候，同樣一筆操作動輒超過 53 美元。三年前轉一筆 ETH 的手續費，夠現在轉兩百多次。
便宜到什麼程度？ENS 不想建 L2 了。
以太坊域名服務 ENS 原本計劃建一條專用二層網絡 NameChain，把域名註冊和解析搬到二層執行。2026 年 2 月，團隊宣佈放棄這條路線，ENS v2 直接全量部署在主網。
主網一筆交互降到幾美分，自建 L2 反而要承受不成比例的代價：**運維成本、跨鏈橋的安全風險、流動性割裂。**留在主網，域名系統能和借貸、交易、身份協議直接組合，不用再等跨鏈確認。
ENS 是第一個因為主網變便宜而放棄 L2 的大型協議，不是最後一個。
好處顯而易見，代價藏在代幣模型裡。
**以太坊有一套自動燒幣的機制：每筆交易的基礎費會被網絡直接銷毀。**費率高的時候，燒掉的比新發的多，ETH 越用越少。這就是市場曾追捧的“超健全貨幣”敘事，2021 年高峰期，以太坊一度進入通縮。
現在反過來了。基礎費率只剩 0.06 Gwei，讓燒掉的追平新發行需要 13.63 Gwei，差了兩個數量級。全網每天淨增發約 2954 枚 ETH，按現價算，每天憑空多出近 700 萬美元的賣壓。
通縮引擎熄火了。
曾經，以太坊越繁忙，ETH 越稀缺。現在用的人沒少，但每筆交易貢獻的銷毀趨近於零。
網絡好用和幣值錢之間的傳導鏈條，斷了。以太坊越好用，這條裂縫越寬。
L2 的潮水退了
2026 年 2 月，Vitalik Buterin 發了一篇文章，給 L2 路線定了性：品牌化分片“已經說不通了”。
什麼是品牌化分片？各家項目各建一條 L2，共享以太坊安全性。聽起來像分工合作，實際運行下來，問題一堆。
**Vitalik 說得很直接：**大量 L2 號稱上萬 TPS，但資產要從主網搬過去，靠的是幾個人管的多簽錢包。名義上是以太坊的擴展，實際建的是中心化外部數據庫。跑了這麼多年，大多數 Rollup 的去中心化依然沒有實質推進，無須許可的欺詐證明遲遲落不了地。
當主網自身變便宜、變寬裕之後，缺乏獨立安全保障的二層網絡，存在的必要性就被打上了問號。
洗牌隨即到來。
Kroma 停止服務，Kinto 全面關閉，Blast 空投退潮後 TVL 跌去 97%。
**頭部協議也在收縮。**上一節提到的 ENS 回歸主網之外，Synthetix 和預測市場 Trueo 收縮了長尾 L2 上的部署，重心回到主網。Aave 沒有全面回遷，但逐步關停缺乏活躍度的小型部署，把核心流動性聚焦主網和少數頭部二層。
**方向很清楚：能回主網的在回主網，回不了的在收縮。**主網便宜到能留住旗艦應用，L2 的存在理由反而被削弱。低手續費的好處和壞處，最終指向同一個矛盾。
2 億 Gas 擱淺
以太坊下一次重大升級叫 Glamsterdam，**核心目標：把區塊 Gas 上限從 6000 萬提到 2 億，讓主網吞吐翻三倍以上。**10 月 6 日在 Sepolia 測試網順利激活。
然後停了。
原定 10 月 26 日上線 Hoodi 測試網的計劃被緊急叫停，沒給新時間表。
**問題出在一份安全審計上。**ChainSecurity 10 月 13 日的報告指出，升級裡的 EIP-8037 改變了虛擬機處理失敗交易的方式，可能讓 13 個已在主網運行的合約出現漏洞。
簡單來說，這些合約在交易失敗時本應自動回滾保護用戶資金，新規則改變了回滾時的資源退還機制，可能讓這道保護失效。區塊鏈上的代碼一旦部署就改不了，開發團隊不能替第三方打補丁，只能回頭改提案本身。
Hoodi 推遲意味著 12 月主網升級窗口關閉，2 億 Gas 沒了時間表。以太坊選了安全，沒選速度。
以太坊不缺等的底氣。主網承載全網過半的穩定幣供應和超 200 億美元代幣化真實世界資產，貝萊德、富蘭克林鄧普頓的國債產品都跑在這裡。但第三季度穩定幣市值也在流失，波場等低成本網絡的蠶食肉眼可見。護城河還在，水位在降。
**基金會也在調整。**Vitalik 說要把它變成“一艘更小的船”，聚焦安全和核心研發，減少直接拋售 ETH。
網絡在變好，代幣模型跟不上，安全又不能妥協。
好用的證據越來越多，值錢的還沒來。
