Anthropic三季度營收增長近五成，上市前合約為何回落？

作者：SoSoValue Research

Anthropic三季度營收環比增長46.7%，達到169.56億美元，但財務數據披露後，其上市前永續合約價格出現回落。

招股書披露後，多個Anthropic永續合約價格下跌、成交放大。其中，Hyperliquid上Trade.xyz部署的 xyz:ANT 合約下跌4.81%，平均每小時成交額較披露前24小時增長142.4%；OKX和Gate的相關合約價格也分別下跌4.18%和4.85%。

價格回落發生在AI板塊整體承壓之際。Anthropic的收入增長仍然強勁，但短期算力成本上升、利潤率回落，以及規模龐大的長期支出承諾，也讓市場開始重新衡量這家AI公司增長背後的資金需求。

收入環比增長近五成，算力成本增長更快

Anthropic更新的S-1/A文件顯示，2026年第三季度，公司營收達到169.56億美元，較第二季度的115.55億美元增長46.7%，也遠高於上年同期的13.82億美元。

不過，在收入快速擴張的同時，算力成本增長得更快。第三季度算力及基礎設施費用由第二季度的55.58億美元升至98.63億美元，環比增長77.5%；佔營收的比例從約48%升至約58%。

公司表示，第三季度交付了價值約50億美元的短期承諾算力，其成本明顯高於可比的多年期算力採購。隨著模型開發和用戶需求擴大，算力供給能否及時跟上業務增長，以及新增算力以什麼價格獲得，正在直接影響利潤率。

從增長速度看，第三季度46.7%的環比增幅仍處於高位，但較第二季度約144%的環比增速放緩。對於已經獲得較高估值預期的Anthropic而言，投資者需要同時評估收入擴張的持續性，以及收入增長轉化為利潤的能力。

虧損收窄，利潤率卻面臨壓力

第三季度，Anthropic錄得232.91億美元淨虧損，較上年同期的121.38億美元擴大，但較第二季度的663.09億美元明顯收窄。

淨虧損中包含大量與融資工具相關的公允價值變動。第三季度，可轉換票據、衍生負債及SAFE等工具的公允價值變動造成219.36億美元損失，是淨虧損的重要組成部分，並不等同於當季全部經營現金支出。

經營層面的變化更能反映當季成本壓力。Anthropic第三季度錄得5.67億美元營業虧損，而第二季度為營業利潤9.74億美元。公司將轉虧主要歸因於短期算力成本，以及捐贈匹配計劃相關的約20億美元非現金費用。

調整後營業利潤則從第二季度約22億美元增至第三季度約25億美元，但調整後營業利潤率從19%降至15%。這表明，在公司調整口徑下，業務仍在創造更多營業利潤，調整後營業利潤仍在增長，但增速低於營收，調整後營業利潤率因此從19%降至15%。

更長期的約束來自已經簽訂的採購及租賃承諾。Anthropic披露，截至2026年9月30日及此後簽訂的相關承諾合計約8,954億美元，絕大部分與算力和基礎設施有關，其中約698億美元將在9月30日後的12個月內到期。上述金額跨越多年，並非公司已經發生的當期費用，但體現出未來擴張對資金與算力交付的依賴。

合約價格回落，成交明顯放大

Anthropic尚未正式上市，但其在幣安、Hyperliquid／Trade.xyz和OKX等平台交易的永續合約，已為觀察上市前市場預期提供了參考。三季度財務數據披露後，三個平台的相關合約均出現價格回落，成交則明顯放大。

以財報披露後至11月3日14:00，幣安、Trade.xyz和OKX相關合約分別下跌4.86%、4.82%和4.20%，具體表現如下：

幣安在這一區間內錄得約4,042.21萬美元成交額，平均每小時成交額由基準期的108.95萬美元升至259.39萬美元，增幅為138.1%。Trade.xyz的平均每小時成交額估算增長142.3%，OKX增長60.6%。價格下跌與成交放大同時出現，表明財務信息更新後，合約價格回落與成交放大同時出現，而財務數據呈現的另一面是：算力費用增長快於營收，利潤率有所下降。

這一變化與Anthropic收入快速增長形成反差。對於上市前估值，市場關注的已不只是增長速度，還包括新增收入能否覆蓋不斷上升的算力成本。與此同時，科技股整體走勢、IPO預期和各平台流動性，也可能共同影響合約價格，不能將這輪回落完全歸因於財務披露。

持倉數量增加，美元計價規模小幅回落

價格走低，並不意味著存續合約數量同步減少。未平倉量（OI）數據顯示，在上述統計區間內，幣安和OKX的持倉數量均有所增加，但以美元計價的持倉規模出現小幅回落。

其中，幣安未平倉數量增加3.07%，美元OI則從7,373.82萬美元降至7,239.95萬美元，下降1.82%；OKX未平倉數量增加3.44%，美元OI從736.02萬美元降至734.76萬美元，下降0.17%。兩個平台的未平倉數量均有所增加，但價格回落抵消了數量增長，使美元計價的持倉規模小幅下降。

對Anthropic而言，收入增長與成本壓力正在同時顯現。三季度業績證明了業務擴張的速度，但利潤率下降也提出了新的問題：隨著規模繼續擴大，公司能否以更低的成本獲取算力，並將更多收入轉化為利潤？

上市前定價更關注增長的成本

Anthropic三季度的財務數據呈現出增長與成本壓力並存的局面：營收環比增長46.7%，算力及基礎設施費用卻增長77.5%，調整後營業利潤率從19%降至15%。業務擴張仍然迅速，但收入增長能否持續轉化為更好的盈利表現，還取決於算力採購成本和後續產能交付。

隨著IPO臨近，短期高價算力佔比能否下降、長期產能能否按計劃交付，以及利潤率能否改善，將成為評估其估值的重要依據。此次合約價格回落只是上市前定價過程中的一個階段，後續財務披露和IPO進展仍可能改變市場預期。

這輪價格回落只是上市前定價過程中的一個階段。隨著更多財務信息和IPO進展披露，市場對Anthropic的估值判斷還會繼續調整。這些變化也可以在SoSoValue的Anthropic（ANT）看板中持續跟蹤：將公司的財務數據與公告，同合約價格和隱含估值的變化結合起來觀察，可以更清楚地了解經營進展如何反映在市場定價中。

此外，市場關注的10月ARR，有望在下週路演前更新，樂觀預期認為10月ARR將達到780億或以上，這將是評估增長潛力的重要指標。